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时序进入 2023 年,如同 M 平方于展望系列文中所提,随着美欧通胀高点浮现、全球货币政策紧缩进入尾声,通胀与利率几乎已对焦,展望未来 1 年,有哪些指标可以确认通胀与利率的不确定性正在消散?同时,全球景气衰退风险仍在,製造业持续去化库存,中国却在去年底迎来大解封,全球景气动向如何观察,我们提出 2023 年最重要的 10 张图并自动更新,帮助各位为自己的投资负责!

本文重点:

  1. 美国 JOLTs 职位空缺率密大通胀预期率:2023 年,商品通胀已不再是重点,房租通胀预估也将随着楼市快速降温,通胀对焦的最后一步以及不确定性,关注薪资通胀螺旋是否能如预期缓解。
  2. 全球央行升降息净比例三大央行 M2 货币供给量同比:全球升息循环来到尾声,2023 年可预期降息比例提升,留意美、欧、日三大央行货币政策动向,能否使 M2 顺利止稳向上。
  3. 美中台製造业新订单减成品库存台湾出口MM 製造业週期指数:製造业去库存已进行一半,持续关注三者新订单减成品库存动向,何时能顺利走出中国、台湾、美国的接续落底回升顺序。
  4. 美国实际个人消费支出NBER 衰退观察指标OECD 每週 GDP 追踪扩散比例:美国作为全球最大终端市场,其服务为美国消费的支撑,密切追踪三项指标是否显示全球结构性衰退迹象。

关注 2023 年最重要的 10 张图表,都在全球宏观成绩单-「未来半年,M 平方关注的转折指标」中,欢迎各位收藏追踪!

宏观成绩单


一、通胀对焦即将结束,两张图表关注薪资螺旋、通胀预期

2022 年通胀延烧,上半年供应链瓶颈带动 二手车新车价格 大涨,同时俄乌衝突点燃原物料行情,引爆全球通胀及能源危机,不过下半年起,受到全球央行大力打击通胀,全球商品消费放缓,运价全线大跌,参考 世界集装箱运价指数(WCI),先前涨幅最猛的上海至鹿特丹、日内亚、以及纽约三大航线运价几乎跌回疫情前水准,油价 也在短暂站上 120 美元后,年底收盘于 80 美元,仅仅高出 2022 开盘时 5 美元。

在 2023 展望系列文的 第一第二篇,我们解析了美国通胀以及原物料前景,也定调供应链通胀、原物料通胀难以复製 2021 ~ 2022 的盛况,甚至在今年成为负贡献项目,美国 最新 12 月 CPI 当中,二手车价格同比已率先翻负至 -8.83%。2023 年,商品通胀已不再是重点,房租通胀预估也将随着楼市快速降温,滞后的调查型房租也有望随着 Q1 起新约的签订,而开始反映房价的真实走势,因此通胀对焦的最后一步以及不确定性,只剩下服务性通胀,也就是薪资通胀螺旋能否如预期缓解

疫情后美国的就业结构性问题,造成 350 万人的缺口,尤其在一线服务业劳动力供不应求,造成 薪资 上扬、带动 职位空缺率 创高、贝佛里奇曲线 右移,薪资若持续高涨,便仍旧给予通胀预期支撑,最坏情况下,重演 70 年代的第二轮价格上涨、通胀预期自我实现效应,而这也是政策者极力希望避免的。

因此 M 平方认为 2023 年关注图表的前两张,分别为 美国 JOLTs 职位空缺率 以及 密大通胀预期率,前者作为薪资增速的领先指标,于去年 3 月起开始回落,关注何时回到长线趋势,消弭通胀结构性问题。而后者一年期通胀预期同样在去年年底开始快速减速,期待于今年回落至正常水平。同时也要关注长线五年的通胀预期率,如能稳定保持于美联储关注的 3% 门槛之下,将明显减轻升息压力。

美国职位空缺率

密大通胀预期率

▌看更多:【展望 2023 系列一】基期效应发威,美国通胀终点将至!【展望 2023 系列二】10 张图掌握 2023 年原物料市场前景与关注重点!


二、升息浪潮来到尾声,三大央行决定资金环境

伴随通胀支撑因素逐渐一个一个消失,各大央行的货币政策也在控制通胀以及稳定经济中重新寻找平衡,展望 系列七 当中,我们盘点了 12 大央行点至 2024 年的货币政策路径,可以发现,多数央行的升息步伐已经来到尾声,并且即将结束。关注图表三为 全球央行升降息净比例(绿、黄柱状图向下代表越多经济体在进行升息),此比例在去年下半年起来到金融海啸后新低后未再持续下探,在 2023 年当中,除了原本就已经在降息循环的 中国俄罗斯 外,南韩印度巴西、甚至 加拿大 都有望在 Q2 ~ Q3 进行降息,预计全球央行升降息净比例有机会开始看到回升

全球净降息比例

当然,全球资金的紧缩或宽鬆,三大央行仍具有决定性影响。根据 M 平方统计 美、欧、日 M2 货币供给量同比 已经连续 8 个月衰退,美国 M2 货币供给 增速甚至创下历史新低的增速,显示资金依旧紧张。2023 年 美国美联储 以及 欧洲央行 当前分别仍有 3 码及 5 码的升息空间,欧洲央行并将在今年 3 月跟进美联储开启缩表,日本央行 则是在去年底震撼的上调收益率曲线控制区间,针对三大央行动向关注重点,M 平方认为落在:1)美欧终点利率是否再上修;2)达到终点利率暂停升息后,是否对缩表路径作出调整;3)日本央行行长黑田东彦 4 月卸任后的后续政策方向。不过整体来看,在通胀回落已成定局、升息到尾声的状况下,若上述三大重点未出现意外的动向,通胀与利率对焦已即将结束,可逐步观察 三大央行 M2 货币供给量同比 是否开始止稳向上。

三大央行 M2 货币供给

▌看更多: 【展望 2023 系列七】全球升息近尾声,盘点 12 大央行政策路径!


三、製造业去库存持续进行,关注上半年是否能顺利打底

当通胀、利率对焦后,经济前景则是最后一步,然而这也是当前不确定性最大的地方。1 月世界银行再度下修全球 GDP 增长预估至 1.7%,低于先前 OECD 以及 IMF 预估,随着 Q4 财报季开跑,预计企业获利依旧有下修的可能性,而带动这一波景气下行的源头,来自製造业週期的下行。

自去年年中起,製造业 进入主动去库存阶段,至今已约两个季度(製造业週期四个阶段平均每一阶段 3~4 个季度,加总每 3~4 年完成一次製造业循环),去库存已进行一半,观察 美、中、台製造业新订单减成品库存 可以发现,领先的中国率先于去年 Q2 进入打底阶段,然因下半年清零以及 楼市 而迟迟未能復苏、甚至进行二度探底,而台湾则是在下半年才见到明显的库存开始去化、终端美国跟进下修。而伴随年底 12 月中国迅速解封,台湾产业去库存由内存储器进行到上游,持续关注三者新订单减成品库存动向,何时能顺利走出中国、台湾、美国的接续落底回升顺序,完成 製造业週期 打底

美中台製造业新订单减成品库存

在台湾方面,近期外需快速降温,出口 以及 外销订单 增速双双落入双位数衰退,不过出口降温也促使厂商更加积极减产及去库存,包含台积电也在 Q4 法说会 连续下修资本支出。观察 2023 年台湾整体出口基期于 Q1 大幅垫高,其中作为台湾主要经济动能的 电子出口 基期更将于今年 Q1 垫高至 170 亿美元位阶,显示今年上半年增速动能将明显受到压抑,然伴随上述製造业若能在上半年完成打底,则台湾景气也能在年中左右见到最坏时点。提醒用户关注下图出口同比何时止稳向上。

台湾出口

▌看更多:【展望 2023 系列四】全球製造业明年何时復苏?4 个观察重点

总合来看,从 MM 製造业週期指数 的荣枯可以发现,每一次重大经济危机皆发生在製造业週期的下降段,原因在于当製造业景气已走弱,需求一但放缓就会引发企业更大的去库存压力,进入消费端到生产端的恶性收缩,这也正是去年通胀危机爆发后的状况,于此我们统计全球製造业数据,编制下图 MM 製造业週期指数,帮助用户观察何时止稳。

此外,本次景气下行,究竟为常规的製造业修正,亦或是有全球结构性景气衰退风险、甚至导致出现二次去库存、拖延落底时间仍是 2023 年最大变数,关键在于美国就业市场以及其息息相关的终端需求表现,我们将在下段详述。

MM 製造业週期指数


四、全球景气衰退疑虑攀升?密切留意相关指标

美国 就业市场 正在经历结构性转变,疫情后劳动力不匹配、移民政策与提前退休导致劳动力供不应求,大幅推升薪资,如同第一段所提及,薪资螺旋通胀问题是当前通胀缓解的最后重点,因此就业必须放缓。不过放缓幅度是否能不至于衝击到全球出现结构性衰退?M 平方也提出最后三张关注图表。

美国作为全球最大终端市场,M 平方也多次提到「服务为美国消费的支撑、商品为美国消费的动能」,在多数製造业的下降週期当中,若服务业维持稳健,则全球性的衝击也较小,如 2012 欧债危机、2015 新兴市场危机、2019 年贸易战。而 美国实际个人消费支出 反应真实消费情况,截至去年 11 月仍有 2.02% 稳健增长,主要来自服务业的支撑,服务(占比 6 成)及商品(占比 4 成)年增分别为 3.5% 及 -0.74%,然近期美国服务业伴随就业市场降温而开始放缓,12 月 ISM 非製造业指数 由 56.5 断崖式滑落至 49.6 收缩区间,或许也暗示着服务业的支撑开始鬆动,因此建议密切关注下图服务(红线)项目于今年发展,是否能稳定维持在正增速,保护美国经济不至于进入显着衰退。

美国 PCE

谈到经济衰退,美国经济研究院 NBER 为定义权威,其主要参考美国实际 GDP、实际收入、就业、工业生产等指标变化,观察其减速幅度、减速时间、以及有多少个指标同时滑落作为判断标准,不过因为公布时间落后,往往无法第一时间观察,因此 M 平方整理以上相关指标的 回撤幅度 随时观察最新情况,可以发现在经济衰退期间,几乎指标全面回落超过超过 2% 以上,反之,在单纯製造业下行的波动时,往往只有 1 ~ 2 个指标表现弱势。

NBER 衰退观察指标

备註:本图呈现各项指标的「3 年回撤幅度」,若数据为 0,代表该项数据仍持续创高或与 3 年高点持平;若数据为负值,代表该项数据已较 3 年高点减速。

最后,全球经济使否有可能进一步受到衝击,进入衰退的恶性循环,M 平方亦同整全球 47 个国家 OECD 每週 GDP 追踪扩散比例,当指标比例滑落,即代表 47 个国家中越少比例的经济走向为增速,因此当此扩散比例越低,即代表全球经济陷入衰退的机率越高,目前仍维持在 90% 之上。

OECD 高频追踪

备註:本图数据为统计 OECD 资料库 47 个国家中,有多少比例的国家当週 GDP 同比大于零。

▌看更多:【展望 2023 系列八】衰退或復苏?六大面向看美股、美元与美债


MM 研究员

整体而言,2023 年三大对焦重点将逐渐从通胀与利率慢慢转移至经济,进入下图阶段二的中后期,预计美国就业市场持续缓步降速,有望压低薪资通胀螺旋,伴随物价持续的回落,升息来到尾声。

而经济对焦方面,製造业去库存进入下半场,同时也代表着今年全球经济容错率大幅降低,除关注 M 平方于 1 月月报 中提出的三大黑天鹅外,更重要的是持续关注数据走向是否符合预期,密切留意美国服务消费的动向,以及全球衰退相关指标,只要服务维持小幅放缓、相关高频指标未出现显着滑落迹象,则全球景气在轻度衰退的状况下,製造业仍有望于上半年逐渐完成打底

三大对焦


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宏观成绩单


本文作者:MacroMicro( Vivianna )
内容编辑:MacroMicro( Maggie )

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