时序进入 2023 年，如同 M 平方于展望系列文中所提，随着美欧通胀高点浮现、全球货币政策紧缩进入尾声，通胀与利率几乎已对焦，展望未来 1 年，有哪些指标可以确认通胀与利率的不确定性正在消散？同时，全球景气衰退风险仍在，製造业持续去化库存，中国却在去年底迎来大解封，全球景气动向如何观察，我们提出 2023 年最重要的 10 张图并自动更新，帮助各位为自己的投资负责！
本文重点：
- 美国 JOLTs 职位空缺率、密大通胀预期率：2023 年，商品通胀已不再是重点，房租通胀预估也将随着楼市快速降温，通胀对焦的最后一步以及不确定性，关注薪资通胀螺旋是否能如预期缓解。
- 全球央行升降息净比例、三大央行 M2 货币供给量同比：全球升息循环来到尾声，2023 年可预期降息比例提升，留意美、欧、日三大央行货币政策动向，能否使 M2 顺利止稳向上。
- 美中台製造业新订单减成品库存、台湾出口、MM 製造业周期指数：製造业去库存已进行一半，持续关注三者新订单减成品库存动向，何时能顺利走出中国、台湾、美国的接续落底回升顺序。
- 美国实际个人消费支出、NBER 衰退观察指标、OECD 每周 GDP 追踪扩散比例：美国作为全球最大终端市场，其服务为美国消费的支撑，密切追踪三项指标是否显示全球结构性衰退迹象。
关注 2023 年最重要的 10 张图表，都在全球宏观成绩单-「未来半年，M 平方关注的转折指标」中，欢迎各位收藏追踪！
一、通胀对焦即将结束，两张图表关注薪资螺旋、通胀预期
2022 年通胀延烧，上半年供应链瓶颈带动 二手车 及 新车价格 大涨，同时俄乌衝突点燃原物料行情，引爆全球通胀及能源危机，不过下半年起，受到全球央行大力打击通胀，全球商品消费放缓，运价全线大跌，参考 世界集装箱运价指数（WCI），先前涨幅最猛的上海至鹿特丹、日内亚、以及纽约三大航线运价几乎跌回疫情前水准，油价 也在短暂站上 120 美元后，年底收盘于 80 美元，仅仅高出 2022 开盘时 5 美元。
在 2023 展望系列文的 第一 及 第二篇，我们解析了美国通胀以及原物料前景，也定调供应链通胀、原物料通胀难以复製 2021 ~ 2022 的盛况，甚至在今年成为负贡献项目，美国 最新 12 月 CPI 当中，二手车价格同比已率先翻负至 -8.83%。2023 年，商品通胀已不再是重点，房租通胀预估也将随着楼市快速降温，滞后的调查型房租也有望随着 Q1 起新约的签订，而开始反映房价的真实走势，因此通胀对焦的最后一步以及不确定性，只剩下服务性通胀，也就是薪资通胀螺旋能否如预期缓解。
疫情后美国的就业结构性问题，造成 350 万人的缺口，尤其在一线服务业劳动力供不应求，造成 薪资 上扬、带动 职位空缺率 创高、贝佛里奇曲线 右移，薪资若持续高涨，便仍旧给予通胀预期支撑，最坏情况下，重演 70 年代的第二轮价格上涨、通胀预期自我实现效应，而这也是政策者极力希望避免的。
因此 M 平方认为 2023 年关注图表的前两张，分别为 美国 JOLTs 职位空缺率 以及 密大通胀预期率，前者作为薪资增速的领先指标，于去年 3 月起开始回落，关注何时回到长线趋势，消弭通胀结构性问题。而后者一年期通胀预期同样在去年年底开始快速减速，期待于今年回落至正常水平。同时也要关注长线五年的通胀预期率，如能稳定保持于美联储关注的 3% 门槛之下，将明显减轻升息压力。
▌看更多：【展望 2023 系列一】基期效应发威，美国通胀终点将至！、 【展望 2023 系列二】10 张图掌握 2023 年原物料市场前景与关注重点！
二、升息浪潮来到尾声，三大央行决定资金环境
伴随通胀支撑因素逐渐一个一个消失，各大央行的货币政策也在控制通胀以及稳定经济中重新寻找平衡，展望 系列七 当中，我们盘点了 12 大央行点至 2024 年的货币政策路径，可以发现，多数央行的升息步伐已经来到尾声，并且即将结束。关注图表三为 全球央行升降息净比例（绿、黄柱状图向下代表越多经济体在进行升息），此比例在去年下半年起来到金融海啸后新低后未再持续下探，在 2023 年当中，除了原本就已经在降息循环的 中国 与 俄罗斯 外，南韩、印度、巴西、甚至 加拿大 都有望在 Q2 ~ Q3 进行降息，预计全球央行升降息净比例有机会开始看到回升。
当然，全球资金的紧缩或宽鬆，三大央行仍具有决定性影响。根据 M 平方统计 美、欧、日 M2 货币供给量同比 已经连续 8 个月衰退，美国 M2 货币供给 增速甚至创下历史新低的增速，显示资金依旧紧张。2023 年 美国美联储 以及 欧洲央行 当前分别仍有 3 码及 5 码的升息空间，欧洲央行并将在今年 3 月跟进美联储开启缩表，日本央行 则是在去年底震撼的上调收益率曲线控制区间，针对三大央行动向关注重点，M 平方认为落在：1）美欧终点利率是否再上修；2）达到终点利率暂停升息后，是否对缩表路径作出调整；3）日本央行行长黑田东彦 4 月卸任后的后续政策方向。不过整体来看，在通胀回落已成定局、升息到尾声的状况下，若上述三大重点未出现意外的动向，通胀与利率对焦已即将结束，可逐步观察 三大央行 M2 货币供给量同比 是否开始止稳向上。
▌看更多： 【展望 2023 系列七】全球升息近尾声，盘点 12 大央行政策路径！
三、製造业去库存持续进行，关注上半年是否能顺利打底
当通胀、利率对焦后，经济前景则是最后一步，然而这也是当前不确定性最大的地方。1 月世界银行再度下修全球 GDP 增长预估至 1.7%，低于先前 OECD 以及 IMF 预估，随着 Q4 财报季开跑，预计企业获利依旧有下修的可能性，而带动这一波景气下行的源头，来自製造业周期的下行。
自去年年中起，製造业 进入主动去库存阶段，至今已约两个季度（製造业周期四个阶段平均每一阶段 3~4 个季度，加总每 3~4 年完成一次製造业循环），去库存已进行一半，观察 美、中、台製造业新订单减成品库存 可以发现，领先的中国率先于去年 Q2 进入打底阶段，然因下半年清零以及 楼市 而迟迟未能復苏、甚至进行二度探底，而台湾则是在下半年才见到明显的库存开始去化、终端美国跟进下修。而伴随年底 12 月中国迅速解封，台湾产业去库存由内存储器进行到上游，持续关注三者新订单减成品库存动向，何时能顺利走出中国、台湾、美国的接续落底回升顺序，完成 製造业周期 打底。
在台湾方面，近期外需快速降温，出口 以及 外销订单 增速双双落入双位数衰退，不过出口降温也促使厂商更加积极减产及去库存，包含台积电也在 Q4 法说会 连续下修资本支出。观察 2023 年台湾整体出口基期于 Q1 大幅垫高，其中作为台湾主要经济动能的 电子出口 基期更将于今年 Q1 垫高至 170 亿美元位阶，显示今年上半年增速动能将明显受到压抑，然伴随上述製造业若能在上半年完成打底，则台湾景气也能在年中左右见到最坏时点。提醒用户关注下图出口同比何时止稳向上。
▌看更多：【展望 2023 系列四】全球製造业明年何时復苏？4 个观察重点
总合来看，从 MM 製造业周期指数 的荣枯可以发现，每一次重大经济危机皆发生在製造业周期的下降段，原因在于当製造业景气已走弱，需求一但放缓就会引发企业更大的去库存压力，进入消费端到生产端的恶性收缩，这也正是去年通胀危机爆发后的状况，于此我们统计全球製造业数据，编制下图 MM 製造业周期指数，帮助用户观察何时止稳。
此外，本次景气下行，究竟为常规的製造业修正，亦或是有全球结构性景气衰退风险、甚至导致出现二次去库存、拖延落底时间仍是 2023 年最大变数，关键在于美国就业市场以及其息息相关的终端需求表现，我们将在下段详述。
四、全球景气衰退疑虑攀升？密切留意相关指标
美国 就业市场 正在经历结构性转变，疫情后劳动力不匹配、移民政策与提前退休导致劳动力供不应求，大幅推升薪资，如同第一段所提及，薪资螺旋通胀问题是当前通胀缓解的最后重点，因此就业必须放缓。不过放缓幅度是否能不至于衝击到全球出现结构性衰退？M 平方也提出最后三张关注图表。
美国作为全球最大终端市场，M 平方也多次提到「服务为美国消费的支撑、商品为美国消费的动能」，在多数製造业的下降周期当中，若服务业维持稳健，则全球性的衝击也较小，如 2012 欧债危机、2015 新兴市场危机、2019 年贸易战。而 美国实际个人消费支出 反应真实消费情况，截至去年 11 月仍有 2.02% 稳健增长，主要来自服务业的支撑，服务（占比 6 成）及商品（占比 4 成）年增分别为 3.5% 及 -0.74%，然近期美国服务业伴随就业市场降温而开始放缓，12 月 ISM 非製造业指数 由 56.5 断崖式滑落至 49.6 收缩区间，或许也暗示着服务业的支撑开始鬆动，因此建议密切关注下图服务（红线）项目于今年发展，是否能稳定维持在正增速，保护美国经济不至于进入显着衰退。
谈到经济衰退，美国经济研究院 NBER 为定义权威，其主要参考美国实际 GDP、实际收入、就业、工业生产等指标变化，观察其减速幅度、减速时间、以及有多少个指标同时滑落作为判断标准，不过因为公布时间落后，往往无法第一时间观察，因此 M 平方整理以上相关指标的 回撤幅度 随时观察最新情况，可以发现在经济衰退期间，几乎指标全面回落超过超过 2% 以上，反之，在单纯製造业下行的波动时，往往只有 1 ~ 2 个指标表现弱势。
备註：本图呈现各项指标的「3 年回撤幅度」，若数据为 0，代表该项数据仍持续创高或与 3 年高点持平；若数据为负值，代表该项数据已较 3 年高点减速。
最后，全球经济使否有可能进一步受到衝击，进入衰退的恶性循环，M 平方亦同整全球 47 个国家 OECD 每周 GDP 追踪扩散比例，当指标比例滑落，即代表 47 个国家中越少比例的经济走向为增速，因此当此扩散比例越低，即代表全球经济陷入衰退的机率越高，目前仍维持在 90% 之上。
备註：本图数据为统计 OECD 资料库 47 个国家中，有多少比例的国家当周 GDP 同比大于零。
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MM 研究员
整体而言，2023 年三大对焦重点将逐渐从通胀与利率慢慢转移至经济，进入下图阶段二的中后期，预计美国就业市场持续缓步降速，有望压低薪资通胀螺旋，伴随物价持续的回落，升息来到尾声。
而经济对焦方面，製造业去库存进入下半场，同时也代表着今年全球经济容错率大幅降低，除关注 M 平方于 1 月月报 中提出的三大黑天鹅外，更重要的是持续关注数据走向是否符合预期，密切留意美国服务消费的动向，以及全球衰退相关指标，只要服务维持小幅放缓、相关高频指标未出现显着滑落迹象，则全球景气在轻度衰退的状况下，製造业仍有望于上半年逐渐完成打底。
关注 2023 年最重要的 10 张图表，都在全球宏观成绩单-「未来半年，M 平方关注的转折指标」中，欢迎各位收藏追踪！
本文作者：MacroMicro（ Vivianna ）
内容编辑：MacroMicro（ Maggie ）
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