【展望 2023 系列一】基期效应发威，美国通胀终点将至！

我们想让你知道的是 :
2022 年俄乌衝突、中国清零政策、欧洲能源危机、各国央行纷纷强力紧缩控通胀，导致全球股债齐跌的情况，也被市场称为宏观年。因此 2022 年的尾声，我们在全球股、汇、债、原物料价格经历了大幅波动后，决定开启一系列宏观主题报告，带您一次展望 2023 年各区域经济基本面、资金面以及股、汇、债、原物料资产价格的趋势。

首篇，就让我们从牵引美联储启动历史上少见强力升息，并实施每月超大规模缩表的「美国通胀」开始！

本文重点：

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一、美国 10 月 CPI 跌破 8%，「基期效应」终于发威！

美国 10 月 CPI 季调同比 7.76%（前：8.22%），除了连续 4 个月减速以外，更是自 2022 年 3 月以来，首度回落至 8% 以下，而市场关注的核心 CPI 年增亦降至 6.31%（前：6.66%），低于市场预期的 6.5%，符合我们今年以来，强调年内通胀绝对值将持续上行，但同比自 Q2 见高、Q3 维持高位，Q4 将开始逐渐减速的预期。

而从 2022/11 展望 2023 年通胀路径，我们认为在美联储升息 15 码至 3.75 ~ 4% 的背景下，已经压抑 Q3 GDP 增速放缓至同比 1.8%、S&P 500 全国房价指数绝对值亦于 6 月见高、非农月增也持续朝长线平均靠拢，预计美国国内需求进一步推动通胀的机率明显降低，而供给侧在历经 22 Q1 俄乌衝突、中国清零政策之后，供应链调整已经超过半年，再度出现远超过当时供给限制的机率并不高，配合关键通胀「基期」从本月跃升，并将延续高檔至 2023 年上半，因此即便通胀绝对值维持上行，幅度也将较低，通胀同比的持续放缓将是高机率情境。

二、 2023 年 CPI 关键细项趋势一次盘点

2021 年下半至 2022 全年美国通胀广泛性上行，使得白宫、美联储政策目标转向强力抗通胀，而其中又以俄乌衝突、中国清零的供给侧衝击（能源、新车及二手车项目），还有美国国内需求端强劲（服务消费、房租）为主要推动动能。而随时序进入 2022 Q4，我们重新盘点以下关键细项，并预估其未来趋势。

1. 能源通胀将于上半年明显放缓

首先，供给侧的能源部份，由于 2022 年上半的俄乌衝突，俄罗斯断供引起欧洲能源危机，天然气价格也数次出现大幅上行，使得上方表格中能源于 CPI 中的涨幅动辄 20 ~ 30% 以上，为 CPI 带来显着的正贡献，但这样的情境也创造了油价等能源项目的超高基期。我们预估未来半年即便 WTI 油价重回 100 美元/桶，或是 Henry Hub 天然气回升至 7 ~ 8 美元/百万英热单位，CPI 能源项目同比亦难在接下来半年回升至先前的 20% 以上，甚至伴随基期因素将一路放缓，配合近期美国原油库存同比、DUC 钻油井数量来看，在年底旺季之后，预期原油供给也将开始逐渐给予油价上檔压力， CPI 能源项目同比于明年上半年将出现非常明显的放缓。

2. 供应链加速缓解，交通运输商品明年将不再贡献通胀

接着，新车以及二手车部分，2020 年肺炎疫情以来，汽车供应链紧张，配合美国财政、货币政策刺激需求，汽车供不应求、二手车市场火热，使得 2021 年新车、二手车价格大涨，从上方亦可看出两者带动 CPI 动能动辄同样呈现双位数增速。不过随製造业循环在 2022 年 Q1 底步入下行的去库存阶段，配合美联储年内快速升息压抑耐久财商品消费，二手车市场供需紧张率先出现鬆动，10 月光是二手车项目月减 0.9%，就贡献 CPI 月减约 0.1 个百分点，而观察 二手车价格进一步下行，且同比已经放缓至 2%，预计在 CPI 占比低的情况下，明年将不再影响 CPI。