2. 货币政策部分
从 2022 年初以来大幅收紧货币政策立场后,美联储从去年 7 月以来便维持利率区间在 5.25 ~5.50%,我们也继续以可预测的方式快速缩减资产负债表(We have also continued to shrink our balance sheet at a brisk pace and in a predictable manner),限制性的货币政策持续带给经济活动与通胀下行压力。
我们认为本轮紧缩周期的政策利率已达高峰。如果经济大致按照预期发展,则今年某个时刻开始放鬆政策限制可能是适当的(it will likely be appropriate to begin dialing back policy restraint at some point this year)。但过早或过度减少政策限制可能会使我们在通胀方面取得的进展出现逆转,导致最后需要采取更紧缩的政策让通胀回到 2%;反过来说,过晚或过少可能会过度削弱经济活动和就业。委员会预计,在对通胀持续向 2% 迈进更有信心之前,降低目标利率区间并不合适(The Committee does not expect that it will be appropriate to reduce the target range until it has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2 percent)。
2. 货币政策前景,强调高度关注不确定性风险以及下次会议开始讨论缩表:
美联储委员维持去年底看法,判断当前政策利率已经处在本次升息周期的高峰(原文:…participants judged that the policy rate was likely at its peak for this tightening cycle.),不过同时也在纪要中,强调在对通胀持续向 2% 迈进更有信心之前,降息并不合适,一些委员表示如果总需求较强或供给端復苏速度慢于预期的话,价格稳定的进展可能就会停滞,并强调政策利率的未来趋势将取决于即将发布的数据、不断变化的前景以及风险平衡,货币政策仍将依照经济数据的重要性。
而缩表部分,委员认为缩表目前进行至今一切顺利,有鑑于 ON RRP 不断减少,许多委员(Many)建议在下次 FOMC 会议上开始深入讨论资产负债表问题,给予市场有关缩表速度放缓的决定将是适当的。(原文:it would be appropriate to begin in-depth discussions of balance sheet issues at the Committee's next meeting to guide an eventual decision to slow the pace of runoff.),同时一些委员(Some)表示,由于充足准备金水平的估计存在不确定性,放慢缩表速度将有助于准备金水平的平稳过渡,或使得缩表可以实施较长的一段时间,并再度表示即使开始降息之后,缩表也可能持续一段时间。
整体而言,后续虽然进入淡季,但在基期走低下,2024H1 将持续具有基期保护,消费性电子产品需求也将维持稳健,且配合 1/9 的 2024 CES 上 Nvidia 再度推出多项 AI 新品(包括 RTX 40 SUPER 系列 GPU),市场期待将继续推动 AI 需求增速,随着产能开出后预计将进一步推动出口还有台厂营收!
预计 2024 年底 PCE 年增大约为 2.4%,就 2% 目标而言进展足够,得以让美联储于 2024H2 降息两码(enough progress towards the Fed's 2% target to warrant two quarter-percentage-point rate cuts over the second half of next year),同时表示他对过早降息保持谨慎态度。
12/15 纽约联储行长 John Williams:
美联储并没有真的在讨论降息(We aren't really talking about rate cuts right now),目前的问题在于贷币政策是否达到具足够限制性的立场,以确保通胀回落至 2% ,现在考虑 3 月降息为时过早(premature)。
12/18 克里夫兰联储行长 Loretta Mester:
下一阶段的问题不是何时降息,而是我们需要保持限制性货币政策多久,以确保通胀能够持续且即时(sustainable and timely)的回到 2% 水准。市场超前了一些,跳到最终阶段:货币政策快速正常化(The markets are a little bit ahead. They jumped to the end part, which is "We're going to normalize quickly"),但她并不认同。
12/18 芝加哥联储行长 Austan Goolsbee:
市场对本次 SEP 的反应令他感到困惑,目前市场预降息预期幅度过大。市场似乎对 FOMC 的运作模式有些误解,我们不会基于揣测对未来具体政策作辩论(there was seem to be some confusion about how the FOMC even works. We don't debate specific policies speculatively about the future)。
我们在通胀方面取得了良好的进展,但强调现在就开始策画第一次降息为时过早,在降息开始前他想看到数据展现出更多一致性,像是服务通胀是否跟随已经减速的商品通胀一同下降(...is that the services component of inflation — like the prices of haircuts, for example — follow the same downward path already taken by goods like washing machines and cars)。
由于内存储器大厂在今年初普遍进入削减库存和减产后,内存储器报价开始于下半年回温,加上新机上市以及 AI 服务器对内存储器需求大增,也让美光上修了 DRAM 增速,带动财报连两季明显好转,并给予优于预期的财测展望。目前重点终端应用例如 PC 、行动设备、汽车和工业均看到客户的库存回到正常水准,而去库存相对滞后的资料中心,也已经看到改善趋势,并预估到 2024H1 就能回到正常水准,若加上目前全球外销动能逐步回温,提振企业投资意愿下,资料中心也将能回到增速轨道。
过去我们常提到由于内存储器产业是本波半导体去库存中相对落后的族群之一,也因此可作为半导体产业復苏的重点观察指标,而根据美光的财报财测将会呈现今年触底,明年反弹的趋势,呼应近期 Gartner 针对明年的半导体市场收入将大幅增速 17% 的预估,手机、电脑等消费性电子的需求回笼加上 AI 产品的支撑,2024 年半导体市场收入可望超越 2021 和 2022 年的规模,以及我们于 2024展望系列文二 中强调台湾出口持续在反应目前消费性电子和 AI 零组件的需求动能的升温!
货币政策部分:美联储委员强调双向风险以及未来需要更多证据才能确定通胀持续朝向 2% 目标。(原文:They also stressed that further evidence would be required for them to be confident that inflation was clearly on a path to the Committee's 2 percent objective.)