MM短评

OPEC+ 最新减产会议结果，M平方整理三大重点如下：

明年1月开始增产 50 万桶/日（原订200万桶/日），意味着减产规模从 770万桶/日调降至 720万桶日

每月召开 OPEC+ 部长级会议（OPEC and non-OPEC Ministerial Meeting, ONOMM），评估市场状况后，再决定是否调整产量，每月增产量不超过 50 万桶/日

“减产补偿机制”延长至 2021 年 3 月，确保先前超额供给的产油国（主要为伊拉克、尼日利亚）遵守协议

【MM研究员】
本次OPEC+会议结果解读为“中性偏保守”，积极程度虽不如“直接延长 3 ~ 6 个月”减产协议，但“逐月调升 50 万桶/日”的作法聊胜于无，至少好过“不延长减产”（一口气调升200万桶/日）的最差局面。而且沙特、俄罗斯还是有留下伏笔，表示“根据市场情况，每月调整可以是增产或减产”，假如欧美冬季疫情严重拖累经济复苏、油价走势高档反转，OPEC+ 仍有回旋空间。

整体而言，早先市场普遍预期 OPEC+ 有望延长减产 3 个月，最终 OPEC+ 会议结果并未提供强力支持、驱动油价再走一波。不过根据彭博预估，新减产方案仍有望在 2020 年 Q1 达成市场供需平衡，预期全球原油库存可以每日下降70万桶，短线 WTI原油期货价格维持在 $45 高档区间震荡。疫苗利多、OPEC+等事件激情过后，油价回归基本面，建议用户持续追踪冬季原油、蒸馏油的库存消耗，搭配观察疫情控制、高频数据，确认长线原油需求面的复苏力道。

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美国11月ISM非制造业指数55.90（前56.60）

细项：商业活动58.00、新订单57.20、雇佣51.50、存货49.30

【MM研究员】
美国11月ISM非制造业指数如预期支撑在库张区间，反映美国内需市场持续回温，带动经济活动热络。细项来看，商业活动、新订单保持强势，存货持续消耗。在需求推动、企业回补库存的正向反馈之下，服务业雇佣进一步好转，观察最新初领失业金71.2万（前77.5万）、连续申请552万（前608.9万），维持同步好转格局，美国基本面向上趋势不变。

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EIA库存周变动 -67.9万桶（前 -75.4万桶，劣于预期 -235.8万桶）

汽油库存周变动 +349.1万桶（前 218万桶）；蒸馏油库存周变动 +323.8万桶（前 -144.1万桶）

原油期货交割地（库欣区）库存周变动 -31.7万桶（前 -172.1万桶）

产能利用率 78.2%（前 78.7%）; 每日原油生产量 1,110万桶（前1,110万桶）

【MM研究员】
EIA公布 11 / 27 原油库存数据，上游商业原油（-67.9万桶）库存连续两周消耗，惟下降幅度不如预期。另一方面，炼油厂产能利用率维持在78%左右，汽油库存、蒸馏油库存也呈现双双走高。考量到历年季节性趋势，整体符合我们先前预期 — 冬季旺季逼近，中游炼油厂进入“拉货上游原油、精炼汽油 / 蒸馏油产品”的阶段。

上周 WTI 原油期货价格触及 $46美元 / 桶、触及3月以来最高水位，单月涨幅近30%，月底甚至一度出现逆价差（现货价 > 期货价），显示在欧美疫苗临床试验纷纷传出捷报后，市场对于实体原油的需求强劲。本周静待 OPEC+ 重磅会议，原订周二公布是否延长减产计划（根据现行方案，明年1月后，减产规模从 770万桶 / 日调整至 580万桶/日），但传出阿联酋、哈萨克等国意见分歧，会议结果推迟至周四、油价短线高档震荡（$44~$46）。

根据M平方原油快报 OPEC+ 会议快报的三种情境分析：
(1) 基本预设 OPEC+ 延长减产 3 个月（油价已大致price in），
(2) < 3个月、甚至不延长减产的情况下，全球原油库存消耗停滞，油价短线有回档风险 ;
(3) 延长减产 6 个月，超出市场预期，油价维持强势、有望再走一波行情。

建议用户持续关注FB评论与即将发出的月报，追踪最新OPEC+会议结果与原油行情解读。

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11月美国ADP非农就业月变动30.7万人（前36.4万人）

【MM研究员】
俗称小非农的ADP就业人数，在11月增加30.7万人（预期40.1万人），虽然增速放缓，但依旧持续向上，反映部分就业岗位受到疫情影响，限制企业招募所致。

整体而言，美国需求端复苏方向尚未改变，制造业新订单强劲、消费旺盛、加上客户端库存低档，依旧能给予潜在的雇佣动能。本周五即将公布11月非农就业，市场预期有与ADP同等的增幅、失业率下降至6.8%（前6.9%）。

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欧元区10月失业率8.4%（前 8.5%），连续三个月减速。

10月失业人数变化-86千人（前 -118千人），同样连续三个月减速。

【MM研究员】
欧洲统计局2日对近几个月失业率进行上调，修正结果显示今年欧元区失业率峰值位于7月8.7%，之后一路减速至10月的8.4%。

欧洲多个国家在秋季疫情二次爆发，于10月底开始重启减灾措施。于此，10月欧元区失业率报告不能完全看出新一波疫情带来的影响，但好在欧洲主要国家新增确诊已逐渐下降，多个国家也倾向在圣诞节消费旺季之前松绑减灾规定，再加上欧洲也有机会于12月或明年1月开始施打肺炎疫苗，就业状况在明年预计能稳健改善。

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11月 ISM 制造业指数57.50（前59.30）

细项：新订单65.10、生产60.80、雇佣48.40、客户端存货36.30、出口57.80。

【MM研究员】
美国制造业景气延续扩张趋势，新订单、生产保持强劲，订单大幅积压，且客户端存货低档，滑落至近十年来的低点，透露企业在未来高概率能再继续回补库存；另一方面，出口热络，海外需求持续回温。美国制造业在供需两旺之下，复苏动能延续，带动生产端更进一步好转。而雇佣在本月回落荣枯线以下，部分受到疫情限制企业招募所致，但整体在新订单强劲、积压订单高档以及客户库存续创新低情况下，仍将给予制造业年底前潜在雇用动能，长线复苏趋势不变。

再者，昨晚美国国会两党小组推出的9080亿财政法案，内容不含现金支票，但是包括延长失业救济金1800亿预算(300美元/周，延长4个月，追溯到12月)、小企业薪资保障(2880亿预算)、1600亿地方政府资金援助、820亿教育用途、160亿肺炎测试追踪及疫苗分派。但目前该法案仍遭参议员领袖Mitch McConnell反对，并提出5000亿以内，针对小企业薪资保障、失业救济金的小规模法案。

持续关注本周五非农就业及失业率，掌握美国就业市场恢复情况。

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中国11月官方制造业采购经理人指数[PMI] 52.1（前 51.4），创三年来新高。

11月官方非制造业采购经理人指数[NMI] 56.40（前 56.2），创八年来新高。

【MM研究员】

本月PMI、NMI如Ｍ平方预期维持三大趋势：

海外经济复苏，新订单保持强势
海外需求回温，中国贸易动能强劲，11月PMI新订单与新出口订单分别为53.9、51.5维持在扩张区间，另外观察11月平均出口集装箱运价指数同比达到45.2%，同样显示航运热络。
生产增加，成品库存消耗快速
中国国内与海外终端需求强劲，使成品库存于11月维持在荣枯线之下（45.70），生产指数上升至54.70，创三年新高。
服务业NMI，持续增长
近几个月受疫情严重冲击的服务消费持续回温，不论是餐饮店账单数量或电影院观影人次均回到往年正常水准，居民消费购买意愿明显增强，在双十一销售创新高的助攻下，中国服务业NMI创八年来新高（11月：56.4）。

综观来看，中国11月PMI调查显示中国经济增速趋势未变，经济增速有望持续领先多数国家。

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1-10月工业企业利润由负转正：1-10月规模以上工业企业利润累计同比0.7%（前 -2.4%）

10月当月同比28.2%（前 10.1%）

【MM研究员】
10月石油、煤炭等上游行业利润继续回温，石油和天然气开采业利润同比跌幅从第三季平均的-64.7%收窄至-52.2%，煤炭开采也从第三季平均的-28.1%修复至-6.5%。

出口相关行业盈利能力提升，化工行业利润同比增速转正至2.4%；纺织、皮革、家具行业利润年增也分别回温至-4.8%、-7.5%和14.3%。汽车行业利润同比达36.0%，保持高位增长；酒饮料、医药、烟草等行业利润年增增速亦保持在双位数增长。

综观来看，中国10月经济复苏趋势未变，在下游企业回温速度加快下，中国经济增速有望持续领先多数国家。

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印度2020Q3GDP年增-7.5%，优于预期-8.8%，优于前值-23.9%。

【MM研究员】
印度 2020 Q3GDP 年增 -7.5%（前 - 23.9%），为印度史上首次进入技术性衰退，所幸，在印度政府 6 月起渐进解封、放宽部分限制后，Q3GDP增衰退幅度大幅缩窄，虽然说明第三季经济从谷底快速反弹，但从GDP细项来看经济复苏路程前景依旧不容过度乐观，原因有三点：

占GDP比重高达 60% 的私人消费复苏缓慢，Q3私人消费-11.3%（前-26.7%），贡献 -6.1 个百分点，未来消费能否持续复苏取决于就业市场、收入，根据11月最新 CMIE 调查，11 月就业率出现复苏后首度恶化，并且仅有 5.4% 消费者表示收入好于前一年，均意谓著私人消费短期内难重返疫情前的高增长。
Q3净出口贡献 3 个百分点，呈现衰退式顺差，由Q3商品与服务进口 -17.2%（前 -40.4%）大幅减速所推动，反映内需疲软，而Q3商品与服务出口 -0.3%（前 -10.8%），最新10月商品出口年增 -5.4%（前 5.9%），表现依旧疲弱，相比台湾、中国出口双位数增速表现，反映印度出口商受惠欧美财政、消费旺季外溢效果的程度低。
印度财政支持力道不及，Q3政府支出年增 -22.2% （前 16.4%），体现出印度今年的财政政策多为改革、信贷担保，额外的实际支出比例低。

整体而言，印度经济最坏状况发生在第二季，疫情管制放宽后，带动递延需求释放、生活逐渐回到正轨，令第三季经济衰退幅度明显缩窄，但现在经济复苏曲线逐渐平缓，尤其是11月印度重要节庆期间，就业市场未如期获得改善，反而出现恶化迹象，说明印度经济最关键的长期增长动能“消费”前景仍不够明朗，短期内难快速回到过往的高增长。

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美国美联储于台湾时间凌晨三点公布会议纪要，重点如下：

购债：11月会议纪要，委员虽然认为没有必要立即对资产购买的路径以及结构进行调整，但考虑到前景的不确定性，仍讨论了维持目前购债路径、搭配前瞻指引，或是有必要时提高购买量、购买更长天期债券的可能性。而目前多数委员认为未来几个月将“至少以目前的速度维持购债”，并推出经济结构式的前瞻指引概率最高。
当前经济状况：11月纪要指出，美国就业市场恢复一半，劳工持续返回就业市场，但复苏速度出现放缓。美国房市在第三季出现强劲增长，住宅投资及房屋销售超过今年Q1 水平。截至9月，制造业已恢复三分之二。当前经济复苏出现分化，消费者在耐久财消费上出现强劲反弹，但对服务消费支出依旧疲软。
经济前景：11月纪要指出，目前为止，经济复苏程度优于年初预期，且储蓄率处于较高的水平，预计能对未来几个月的消费提供超预期的动能；然而后续复苏程度依旧取决于疫情的控制以及疫苗的推出，并对中长期前景构成相当大的风险，而短期受到财政延宕，增加复苏不确定性。
重申工具：纪要中再次重申新货币政策的使用，容许通胀在未来几个月略微超过2%，全力支持就业稳定及长期通胀目标2%。

【MM研究员】

11月的会议纪要亮点主要在于调整购债的讨论，从内文中可以反映多数美联储官员认为，基于当前疫情不确定性依旧存在，委员随时有机会应对市场需要，而进行资产购买调整的可能性，预计会在12月利率决策中公布更多的行动。

除上述外，美联储在上周末宣布将收回5大融通措施，M平方如何解读？欢迎前来观看文章！

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EIA库存周变动 -75.4万桶（前 76.9万桶，优于预期 +12.7万桶）

汽油库存周变动 +218万桶（前 +261万桶）；蒸馏油库存周变动 -144万桶（前 -522万桶）

原油期货交割地（库欣区）库存周变动 -172万桶（前 +120万桶）

产能利用率 78.7%（前 77.4%）; 每日原油生产量 1,100万桶（前1,090万桶）

【MM研究员】
继 Pfizer、Moderna 公布疫苗有效性高达9成后，本周牛津大学 / 阿斯利康疫苗同样传出捷报，利多消息激励市场情绪乐观，资金涌入股市、大宗商品等风险性资产，WTI 原油期货价格突破 $45美元 / 桶、触及3月以来最高水位，追踪美国能源类股的 SPDR 能源指数基金（XLE）本月涨幅也逼近40%。这一波“绝地大反弹”的原油行情是否能够延续？除了关注疫情专区、疫苗最新进展（有效性、安全性、生产、储存、配送、施打面向），M平方还列出短期、长期两大观察重点：

供给面不能再给予压力，下周OPEC+必需延长减产计划
下周二 OPEC+ 高概率延长减产计划，不过M平方认为市场已经部分 price in，主要不确定性只在于减产时间的长短（1～3个月）。
回归基本面，关注冬季原油库存消耗状况
随着时序即将进入 12 月，搭配观察炼油厂产能利用率已恢复到 78.7%，M平方判断秋季岁修大致结束、冬季旺季逼近，接下来有望看到中游炼油厂进入“拉货上游原油、精炼汽油 / 蒸馏油产品”的阶段。值得注意的是，目前蒸馏油库存仍在历史同期上缘，假如出现蒸馏油继续下行，代表蒸馏油需求强劲，将会进一步消耗上游库存，给予油价基本面的支撑。
另一方面，中长线需要留意供给面增加是否造成油价面临压力：
- 最新美国原油产量缓步上升至每日 1,100 万桶，$45、甚至接近$50的油价可能刺激钻油井数量大增、美国产量复苏
- 拜登上任后可能重新签署 2018 年特朗普退出的“伊朗核协议”（JCPOA）、减轻对伊朗的石油出口制裁（增加供给）

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美国10月个人消费支出年增 -0.60%（前 -0.70%）、储蓄率13.60%（前14.60%）

美国10月个人可支配所得年增5.00%（前5.83%）

美国10月个人消费支出物价指数1.20%（前1.40%）

【MM研究员】
美国10月个人消费支出年减持续收窄，如同零售销售的产业分化，个人消费支出主要由耐久财消费所带动，而本次服务消费支出方面离今年年初水位不远，透露消费动能支撑。另一方面，储蓄率依旧维持缓步下降的趋势、个人可支配所得足够，显示民众口袋中的银弹尚有余裕，能支撑至今年年底的消费，后续动能存在。

整体而言，消费端复苏延续，虽有放缓现象，但步伐依旧是稳健向上，趋势尚未转变。

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美国10月消费者信心96.10（前100.90），预期98.00

【MM研究员】
美国经济咨商局10月消费者信心小幅减速，报告中指出受到疫情再度爆发影响，加剧民众对短期前景的担忧。另一方面，即将于12 / 31到期的失业金，以及延宕的财政亦是拖累消费者信心的重要因素，我们也在【MM PRO 最新快报】中指出新一轮财政于年内完成部分协商的概率有所增加，以及在【本周焦点数据】提醒财政谈判的重要时间点。

整体而言，虽然消费者信心小幅回落，但步伐尚属稳健，趋势尚未转变；而财政若能推出，美国实体经济复苏步伐将进一步加快，行情也更有支撑。

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欧元区制造业PMI 53.6（前 54.8），欧元区服务业PMI 41.3（前 46.9）

德国制造业PMI 57.9（前 58.2），德国服务业PMI 46.2（前 49.5）

法国制造业PMI 49.1（前 51.3），法国服务业PMI 38.0（前 46.5）

【MM研究员】
11月PMI欧洲主要国家持续受大规模减灾措施影响，服务业PMI连续第三个月度落于荣枯线50以下。如同先前短评所述，由于各国减灾措施以一线服务业首当其冲，对于经济的影响主要体现在服务业，其中又以采取相对严格措施的法国滑落至40以下。

观察服务业细项，跌幅以“产出”、“新订单”幅度最大、“雇员”相对缓和显示各国的就业保障计划仍有支撑，值得注意的是代表企业信心的“未来产出”则由于疫苗的乐观消息，逆势出现上并高于50以上。相较于弱势的服务业，以德国为首的制造业则相对稳健，虽“产出”略有减速，在整体订单结构优异的状况下，有望持续支撑后续制造业表现。此外，制造业对于未来前景也由于疫苗出世，透露出12个月内回归正常模式，“雇员”因而出现止稳迹象。

欧洲在各国大规模的减灾措施下，国家间、产业间经济复苏的速度持续分化。德国制造业在10月底各国启动大规模封城后，企业调查仍有如此亮眼表现，也让欧洲未来经济透露一丝曙光。在疫苗发展相对乐观的前景催化下，辅以欧洲疫情出现止稳迹象（移动趋势落底，疫情高峰有望在最近几周内），欧洲经济Q4复苏速度虽将显著放缓，但未来前景并不如现况悲观。

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阿斯利康和牛津大学周一表示，三期疫苗试验的中期分析发现，如果先接种一半剂量，一个月后再接种全剂量，该实验性疫苗的有效性为90%。如果相隔一个月全剂量接种两次，有效率降至62%。

两种接种方案的综合分析显示，平均有效率为70.4%，且没有任何重症病例发生。

该疫苗可在摄氏 2-8 度的冷藏条件下进行储存、运输和处理长达至少 6 个月。

阿斯利康2021 年疫苗产能有望提升至 30 亿剂（15亿人接种），若疫苗顺利获准，接种计划将在今年12 月展开。

【MM研究员】
阿斯利康与牛津共同研发疫苗（病毒载体疫苗）虽然以综合有效性来看不如辉瑞和莫德那疫苗（核酸疫苗），但其仍有以下优势：

保存条件友善：阿斯利康在摄氏2-8度环境下可保存6个月，其保存条件远比莫德那跟辉瑞疫苗更容易达到。（辉瑞：摄氏-70度；莫德那：-20度的环境下可以保存6个月，一般冷藏最多30天）。
价格便宜：阿斯利康疫苗，其价格约为 3至4 美元，低于辉瑞 (约18 美元) 和莫德那 (约25 美元) 的疫苗价格。
仍属有效疫苗：阿斯利康疫苗平均70.4%的有效性优于一般的季节性流感疫苗，且经过调整剂量后，有效性可达90%。

综合来看，由于阿斯利康疫苗有便宜与容易保存的特性，因此对于新兴市场来说有较高吸引力。未来各家疫苗厂实际生产量与有效性为市场关注重点，另外，强森疫苗有机会为下一个公布第三期期中报告的公司，建议用户一同追踪。

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台湾10月外销订单同比9.1%（前 9.9%）。

资通年增4.36%，电子年增17.47%。

塑胶年增13.13%，基本金属年增11.52%，机械年增13.24%。

【MM研究员】
台湾10月外销订单依旧强势，外销订单金额再创新高。观察产品细项，电子维持强劲增速，资通外销订单出口则创新高。传产方面，除了化学品外，在10月基期下降与全球持续需求回温下，塑胶、基本金属、机械年增延续双位数增速，绝对金额也大幅超越疫情前水准。

展望未来，台湾有望持续受惠于电子循环周期，稳定推升台湾经济增速。在台湾经济表现强劲与利差优势下，全球资金持续涌入台湾，持续给予台币支撑。

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疫情尚未完全控制，BioNtech疫苗再传好消息

美国疫情持续恶化，单日确诊停留在15万人上下的高档水位，阳性率上升至10%，住院人数攀升。所幸我们一直关注的死亡率与新增死亡人数尚有控制，持续留意相关数据与减灾措施的进行。
纽约连续7天全州阳性率超过3%，迫使纽约州州长宣布学校再度关闭。加州也于19日宣布，11/21开始将对大多数居民（94％）施加有限的居家限制命令，并宵禁宵禁，直到12/21。
欧洲新增确诊开始稳定，死亡人数尚待控制。
BioNtech和Pfizer 第三期试验报告疫苗有效性提高到95%，将在周五正式向FDA申请紧急授权使用。

情绪指标仍过于乐观

美国AAII散户投资人情绪指数大幅上升：受到疫苗激励，美股散户看多比例44.40%，已回到疫情前的乐观情绪，前一周甚至飙升至55.84%，创2019年来新高，透露当前散户情绪乐观。
Put / Call 未平仓比率再度接近低点：10日Put / Call 未平仓平均比率0.83。
SPY交易量向下，显示大户与散户情绪出现分歧，机构未接盘。

基本面数据依旧强劲，预计好到明年上半年

本周公布的零售销售年增强劲（5.68%），营建许可、新屋开工等房市数据依旧支撑在高档水位，成屋销售年增更是攀升至26.62%，显示美国消费信心足够。
连续申请失业金人数维持下行趋势（637.2万）、初领小幅上升（74.2万），就业市场保持缓慢好转步伐。
综合指标方面，纽约联储每周经济指数持续向上。我们认为将持续好至明年上半年。

【MM研究员】

我们维持认为在疫苗、财政、基本面的好转尚未完整发酵下，大方向向上趋势未变，仅需留意短期乐观情绪强劲勿追高，布局方向仍以一直提及的美国和新兴亚洲，或以强势产业搭配低基期（房地产、农产品）做配置。

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EIA库存周变动 +76.9万桶（前 427.7万桶，优于预期 +165万桶）

汽油库存周变动 +261.1万桶（前 -230.9万桶）；蒸馏油库存周变动 -521.6万桶（前 -535.5万桶）

原油期货交割地（库欣区）库存周变动 +120.0万桶（前 -51.8万桶）

产能利用率 77.4%（前 74.5%）; 每日原油生产量 1,090万桶（前1,050万桶）

【MM研究员】
虽然欧、美、日秋冬季疫情严重，但Pfizer、Moderna疫苗实验结果乐观，加上市场预期 OPEC+ 有望同意延后明年 1 月的增产计划（200万桶 / 日），市场预期原油供需状况能持续改善，激励 WTI 原油过去一周站稳 $40～$42美元 / 桶区间。

而EIA公布的原油库存、汽油数据小幅增加、蒸馏油减少，M平方透过最新上线的原油季节性后发现：

往年 9 ~ 11 月都是炼油厂岁修、原油库存上升阶段（过去五年平均上升20百万桶），但今年的同期间，原油库存反而下降约11百万桶。
两大终端产品去化库存顺利：汽油库存水位在 9 月底就已经回落至 5 年平均值，提高炼油厂投入生产意愿 ; 而我们一直关注的蒸馏油过去两个月同样消耗强劲，减少约26.7百万桶、近五年最大降幅，有效压低蒸馏油库存至季节性历史同期的区间上缘。

在(1)、(2)的前提背景下，我们可以看见美国的库存正在改善，步入 12 月冬季旺季，更须关注本波疫情影响下，中游炼油厂是否仍有持续拉货的动能，M平方也在近期兴建上述我们一直在观察的原油季节性图表，让各位追踪。

【季节性图表功能上线】

由下图季节性图表可发现，原油库存往在在9~11呈现上升趋势，今年不升反降。
汽油库存降至往年水准。
蒸馏油库存较往年下降快速。

用户已经可以在动态图表关注原油季节性状况，MM Pro更可至研究工具箱绘制自己的季节性图表！

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10月出口年增 -0.2%（前 -4.9%）

10月进口年增 -13.3%（前 -17.2%）

【MM研究员】
10月日本出口表现亮眼，同比几近翻正，若此趋势延续，有望结束日本连18月出口负增速的现象。

海外经济回温，出口回温加速 观察出口国家表现，占比超过两成的中国延续强势表现，年增来到双位数10.2％增速，而美国出口来到2.5%，至于先前呈现重度衰退的东南亚国家也出现明显反弹，除印尼外，大部分国家都出现单月增长（9月仍呈现双位数衰退），显示中国以外的国家经济回温，开始明显带动日本出口表现。

电机产品对外出口复苏快速
日本三大出口产品：电机（占20%）、交通运输（占23%）、机械复苏快速（占17%），其中电机产品年增在10月率先翻正（4.6%）。电脑、半导体、交通运输持续稳步增长，其他与企业资本支出的终端机械增长也将挹注全球经济复苏动能。

内需回温，进口减幅收窄
至于反映内需的日本进口，衰退幅度也有所收窄，此外，产品别在电机产品、机械上有所增长，若能持续反弹将代表第三季疲软的企业资本支出有望开始适度增长。

未来日本经济回温关键在内需
日本出口10月反弹力道强劲，为日本经济复苏增添希望。而相对疲软的日本内需和资本支出仍是日本接下来的关注重点，终端消费何时开始复苏使日本有机会甩开过去几季逊于全球的复苏速度。

由于政府国内旅游补贴（Go to Travel）挹注服务性消费，10月街头景气指数持续回升，只要日本冬季疫情稳定控制，服务性消费有机会展露较快的复苏状况。

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美国10月零售销售年增5.68%（前5.36%）、排除能源年增7.40%（前7.56%）

细项：电子商务年增29.09%、汽车10.67%、建筑园艺19.53%、食品饮料10.32%、休闲运动12.44%、餐饮店-14.24%、加油站-13.98%、服饰-12.62%。

【MM研究员】
美国公布 10 月零售销售年增5.68%，排除能源年增7.4%，年增均保持强劲水准。

观察细项，受益疫情的电子商务、食品饮料以及宽松货币政策支持的汽车、建筑园艺，依旧是推动零售年增的主要项目。而餐饮店、加油站以及服饰则在需求未能完全恢复的情况下，成为主要拖累项目。

展望未来，邻近感恩节消费旺季，搭配近期疫苗消息的释出，美国民众消费信心预计仍将有撑，同时就业市场也持续见到民众返回就业岗位，给予民众工作收入支撑的状况，美国消费市场无虞。零售同比于明年初都将持续维持高档，支持经济复苏以及GDP年增的负值收窄。

不过受近期美国疫情恶化影响，预计将保持目前电商、汽车、建筑园艺强劲的K型分化状况。而当前在疫苗消息刺激下，M平方强调的低基期板块，如能源、资产股强劲上升且趋势未有变化，但目前更应该回头检视拥有强劲基本面支持的电商、汽车板块，长线逢回更有布局价值。

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莫德纳生物技术公司16日宣布，研究三阶段试验中的95人资料显示，疫苗有效性达94.5%。

此项数据结果来自美国三万人试验，半数受试者注射两剂疫苗，注射时间相隔四周，另外半数注射安慰剂。95名受试者感染新冠肺炎，其中接种疫苗者5人，90人注射安慰剂，最终重症患者11人中，全都是安慰剂组。

第三阶段试验要累积151个病例才算完成，莫德纳预期在11月底以前就会向FDA申请紧急使用授权使用。

莫德纳预期今年底之前可以生产2000万剂，供1000万名美国民众接种（每人须接种2剂）；明年至少生产5~10亿剂。

莫德纳疫苗在摄氏-20度环境可保存六个月，一般冷藏也能保存一个月，更容易配送储存。

【MM研究员】
Moderna疫苗目前不管是有效性还是保存条件均超乎预期，同样属于核酸疫苗的辉瑞疫苗，初步得到有效性为90%，并需要存放在摄氏-75%度极低温，预计今年与明年的产量为0.5亿、13亿剂。

M平方建议用户关注Johnson & Johnson和牛津大学研发之疫苗，若疫苗实验数据良好，两间公司有机会于12月至明年初加入疫苗生产行列。

16日疫苗消息公布后，风险资产、疫情受灾股再度上涨，道琼与WTI原油分别上涨1.6%、3.31%。

如同M平方11月月报提及，选举过后关注疫苗、财政政策、低基期效应，在三者尚未反应完毕前，大趋势向上方向不变。

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10月固定资产投资累计年增1.8%（前 0.8%）

10月社会消费品零售总额年增4.3%（前值3.3%），累计年增-5.9%（前 -7.2%）

10月工业增加值年增6.9%（前值6.9%），累计年增1.8%（前 1.2%）

【MM研究员】

中国10月经济表现符合M平方投资月报所述，消费、投资、生产数据保持增速趋势，企业供给、居民需求两端均有改善，未来有望仰赖海内外需求共振，令企业生产保持扩张，让中国企业由被动去库存进入补库存周期，推动经济稳定向上。

M平方维持今年一直以来对中国经济复苏超越全球多数国家的看法，Q4 GDP 高概率能进一步回升。

另外，中国政府于10月底公布明年开始的十四五规划，根据过往经验，五年大规划中的相关产业于资本市场均会有超额报酬，M平方统整3大关键，邀你读懂中国未来的投资机会。

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日本 Q3 GDP 季环比5.0%（前 -8.2%），年增-5.8％（前 -10.2%），季增年化季环比21.4%（前 -28.1%）

【MM研究员】
日本第三季反弹力道不如欧美国家，主要在于消费与投资反弹不如预期。民间消费季增4.7%（前 -8.1%）复苏缓慢，由于二次疫情于7-8月间再起，压抑消费复苏态势，服务性消费因为居民对疫情的自肃态度仍呈现重度衰退区间。民间投资季增-3.4%（前 -4.5%）连两个季度衰退，显示企业因为疫情不确定性，对于扩大投资、扩厂态度仍相对保守。至于出口季增7.0%（前 -17.4%）则受惠于全球经济回温，外加制造生产端的复苏进度较快，反弹速度较快。

展望第四季日本经济基本面，随着制造业应能持续受惠全球景气复苏（近期全球汽车需求增加有望进一步挹注），出口稳步回温下，日本第四季是否可以逐渐追赶其他经济体，关键在疫情发展和内需消费复苏状况，须持续关注：

日本新增确诊 & 新增死亡
服务业PMI
实际消费指数

由于政府国内旅游补贴（Go to Travel）持续挹注服务性消费，外加10月街头景气指数持续回升，只要日本冬季疫情稳定控制，服务性消费有机会展露较快的复苏状况。

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美国单日确诊创高，来到17万人，阳性率上升至10%，住院人数也连同上升。西部联盟中，加州最为严峻，单日确诊接近9000人，迫使本周有11个郡重启防疫相关措施；俄勒冈州州长则下令从下周三开始封锁全州两周。酒吧和餐厅仅限于外卖，健身房将关闭，并且要求企业尽可能让员工在家工作。

东部联盟的部分，纽约州、宾州、新泽西州最为严峻，迫使纽约州州长宣布酒吧、餐厅于每日10点关闭，同时宣布若州阳性率超过3%，将在周一关闭学校。中部联盟即联盟外州别也相当严峻，其中，伊利诺伊、俄州均执行初步的减灾措施，如建议民众在家工作、减少婚礼宴会举办等等。

整体而言，美国疫情持续加速，目前死亡率尚保持低档，因此并未再次执行如同三月的大规模封锁措施。观察目前纽约联储美洲经济指数，趋势维持向上，复苏尚未受到影响。建议投资人持续关注死亡率，倘若上升而促使美国许多州别进一步执行封锁，短期经济复苏或将受到阻碍。

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美国11/7 当周初次申请失业金人数70.9万人（前75.1万人）

美国10/31当周连续申请失业金人数678.6万人（前728.5万人）

【MM研究员】
美国就业市场持续恢复，初次申请与连续申请稳定下降，连续申请已经低于700万人，复苏趋势持续。而近期市场开始关注CARES Act中的紧急失业补助计划 (PEUC)，即州与联邦失业救济金领取完后，可以参与的救济金金计划（12/26到期）。不过，目前由于就业市场新增就业人数恢复稳健，同时PEUC新增人数占比仍低、申请各项失业救济金人数也仍持续下行，短期尚不须担忧。

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10月美国消费者物价指数年增1.20%（前1.41%）；核心消费者物价指数年增1.60%（前1.73%）

细项：食品和饮料年增3.82%、房屋（包含房租）同比1.95%、衣着服饰年增-5.57%、交通运输服务（含能源）同比-3.39%、医疗保健商品年增2.89%、休闲娱乐同比1.30%、教育通讯年增2.15%、能源同比-9.10%。

【MM研究员】
美国10月消费者物价指数持续温和增速，透露经济复苏延续，就业与消费需求回温，亦给予市场信心支撑。观察细项，10月消费者物价主要由房市、一线服务业如食品以及休闲娱乐等带动，与上个月年增接近，显示实体经济复苏趋势未变，行情仍有基本面支撑。

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英国 Q3 GDP同比 -9.6%（-21.25%）

【MM研究员】
英国第三季GDP如预期大幅改善，主因为第三季英国解除经济封锁。

然而受疫情影响，英国复苏进程将在Q4中断，英国秋季疫情再起，不但新增确诊创新高，且新增死亡也逐渐上升，迫使政府于10月宣布再次扩大封城规模，软性封城的实施也再度压抑原先经济复苏路径。英国央行有鉴于此于11月会议下调2020年全年GDP增速预期至-11%（前 -9.5%），并宣布扩大购债规模额度 1,500 亿，以支撑经济。

更多英国经济分析详见，英国央行报告。

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黄豆：供需动能2.40%（前1.80%）、存货需求比23.45%（前23.93%）

玉米：供需动能1.29%（前0.83%）、存货需求比25.19%（前25.84%）

小麦：供需动能-1.71%（前-2.02%）、存货需求比42.57%（前42.80%）

【MM研究员】
美国农业部于台湾时间11 / 11 凌晨一点，公布11月全球农产品2020 / 2021供需预测。

供给方面，小麦供给上调，而黄豆、玉米皆再度下调，且下调幅度变大，透露目前反圣婴影响加剧，黄豆重要产区如美国、阿根廷皆下调产量以及库存，同时再度上调全球进口需求至1.65亿吨（前1.64亿），激励CBOT黄豆期货盘中涨幅超过3%。

整体而言，受到反圣应影响产量前景，加上全球需求支撑，黄豆供需两端维持好转、库存保持低档，基本面稳健向上，长线行情依旧看好；玉米供给预估大幅度下调，推动基本面好转，但需求端复苏尚未稳健；小麦基本面则持续疲弱，库存依旧过高、需求好转力道弱。

因此，就供需两端而言，黄豆供给前景紧张、库存低档，且需求持续支撑，MM黄豆基本面保持在高位，我们维持看好黄豆趋势不变。

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台湾10月出口年增11.2%，优于前值9.4%

台湾10月进口年增-1%，优于前值-5.4%

【MM研究员】
台湾10月出口表现符合M平方不断提及的两大趋势：

电子/资通产品需求畅旺，电子零组件、资通产品出口分别年增21.8%、20.79%，均维持双位数增长，反映远端商机、转单效应、消费性电子旺季效应持续发酵，时序即将迎来年终消费旺季高峰，再加上苹果新品相继推出，因此未来电子/资通产品将会维持高增长。
传产相关产品需求颓势持续改善，如：塑橡胶8.82%(前0.9%)、机械1.81%(前-4.9%)、纺织品-6.94%(前-15%)，反映主要经济体复苏确实带动传产需求回温，预期未来传产改善趋势与全球景气复苏趋势同步向上。

从上得知，台湾10月出口表现非常亮眼，并同步观察10月“未完成订单-客户存货”10.9，连续三个月维持双位数正值，说明企业补库存力道强劲，因此未来出口有望维持好表现，拉动台湾经济稳健向上，给予股、汇市强力支撑！

更多台湾Q4行情分析，请见财经M平方11月月报。

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【原油】OPEC+：明年Q1起逐月调升50万桶/日的原油产量

【美国】美国11月ISM非制造业指数维持在扩张区间

【12 / 03市场收盘行情】

【原油】冬季原油库存连两周消耗，紧盯 OPEC+ 减产会议结果

【美国】美国ADP非农就业月增30万人

【欧洲】欧元区失业率连续三个月减速

【美国】ISM制造业指数连续六个月位于扩张区间

【中国】11月中国PMI持续上升

【中国】中国工业利润累计年增回复正增速

【印度】2020第三季GDP年增 -7.5%，首次进入技术性衰退

【美国】美联储会议纪要讨论提高购债速度或延长购买期限

【原油】疫苗利多推升原油行情，关注下周OPEC+减产决议

【美国】美国消费相关数据维持好转，后续动能存在

【美国】受疫情影响，美国消费者信心小幅减速

【欧洲】欧洲服务业明显滑落，制造业有所支撑

【疫苗】阿斯利康和牛津大学疫苗公布期中报告

【台湾】台湾10月外销订单维持强劲增速

【美国】基本面、疫情、情绪指标总体检

【原油】原油库存震荡，从季节性、终端消耗看后续油价支撑

【日本】日本出口稳健向上，进口减幅缩窄

【美国】美国10月零售销售维持增长

【疫苗】Moderna疫苗初步有效性达94.5%

【中国】中国10月月中数据持续向上

【日本】日本Q3季增年化季环比21.4%逊于其他国家

【美国】美国单日确诊创高，留意重启减灾风险

【美国】美国申请失业金人数稳健下降

【美国】美国10月消费者物价温和增速

【英国】英国Q3 GDP同比 -9.6%

【农产品】黄豆供给再度下调、库存低档，基本面依旧最强

【台湾】台湾10月出口大增11.2%