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1. 美国 10 月费城联储制造业指数为 23.8，低于 9 月 30.7，略高于 7-8 月的 21.9、19.4，指数仍处扩张（基准点为 0)。

2. 美国 10/16 当周初领失业救济金人数降至 29 万人（ 前修正 29.6 万 ），优于预期 30 万， 10 / 9 当周连续申请失业金人数降至 248.1 万人（前修正 260.3 万 ），皆为去年疫情以来最低人数，就业市场持续好转。

MM 研究员

10 月费城联储制造业指数略降至 23.8，低于 9 月的 30.7 ，有超过 40%的企业认为经济活动于本月增长，高于前月 34%，不过也有 17%的企业回报减速，高于前月的 3%。整体出货指数维持 30 不变，而新订单则强劲扩张至 30.8 (前 15.9)，库存维持在 18.8(前 19.2)、就业增速至 30.7 (前 26.3)。呼应我们过去提及，进入第四季，美国制造业步入缓增长，不过整体数据仍处扩张，预计在旺季客户端回补库存下仍具支撑。此外，在疫苗覆盖率攀升与初领与续领失业救济金人数创低下，服务业及就业市场持续好转，美国基本面无太大疑虑。

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1. 台湾 9 月外销订单年增 25.7%(前 17.6%)，季调月增 4.5% (前 -2.9%)，绝对金额显著攀升至 629 亿。。

2. 细项中电子产品订单优于传产项目，资通信产品年增 39.1%、电子产品 21.5%、光学器材 4.7%、基本金属 10.3%、塑橡胶 5.8%。

MM 研究员

9 月外销订单显著回升，主要来自“资通信”和“电子产品”两大项目的大幅拉升，分别月增 40.1% 和 18.1%，以来源地来看，中美两大接单地区较上个月增速了 18.1% 和 7.2%，但除了中美的拉货需求，本月最大订单来自“欧洲”，月增高达 60%，其中以资通信产品为主要拉货货品。

强劲的接单可望延续台湾今年的电子业和制造业景气，如同 9 月电子出口与台积电法说公布时提到的，制造业进入缓增长，但因客户担忧缺料影响旺季出货，加上美国客户端库存仍低下，使制造业循环距衰退尚有一段距离，尤其半导体库存周期影响有机会延续至 Ｑ1。

值得留意的是，在外销订单动向指数中，拉货最旺的资通信产品以加数计的指数为 45.6(前 55.4)，以金额计的指数为 56(前 52.4)，金额拉高但家数减少，显示部分订单是由价格所驱动，待年底消费旺季过后，仍须关注美国客户端存货是否使台厂面临 Overbooking 的隐忧。

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1. 9 月日本出口年增 13.0%（前 26.2%），月增 3.6%，但数量与金额不匹配，反映供应链问题持续。

2. 9 月日本进口年增 38.6%（前 44.7%），月增 3.0%。

MM 研究员

9 月日本出口金额出现明显反弹，依国家别来看，主要由亚洲国家包含占比两成的中国和台湾、香港、韩国、新加坡（四国合计占比两成）月增长带动。

依据产品别来看，可发现部分产品因全球供应链瓶颈导致的出货不顺问题仍然严重，其中又以占比约两成的交通运输较为严重，汽车出口金额年增 8.6%，但以数量计的年增则呈现 -40% 的衰退。而根据日本央行统计的实际出口，9 月实际出口月减 -6.5%， 也同步印证目前出口由于供货不顺，生产跟不上累积订单导致涨价发生。

从各地区企业调查和日本进出口的数据，可同步印证供应链瓶颈在部分产业尚未缓解，尤其在汽车生产端受到压抑，缓解后放量动能有机会延续。而 M 平方仍认为未来 1~2 季日本有机会见到经济复苏的加速，主要也将来自内需服务业因疫苗覆盖后带动。持续关注本周 10/22 的日本服务业 PMI（ Q4 有机会看到重返 50 以上荣枯线）、和后续公布的消费，追踪实际 Q4 经济复苏进程。

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1. 中国 Q3 GDP 年增 4.9%(前 7.9%)，略低于预期的 5%，受政府调控政策及短线各种利空因素(疫情、洪灾、缺电等)下投资及消费的放缓大于预期。

2. 中国 9 月社会零售销售年增 4.4%(前 2.5%)，优于市场预期，主要来自汽车以外的消费品有所回升，年增上升至 6.4%(前 3.6%)，显示 8 月以来疫情趋缓后的消费动能回补。

3. 中国 1-9 月固定投资年增 7.3%(前 8.9%)，受能耗政策及房地产管控下中国整体的投资仍在放缓。

4. 中国 9 月规模以上工业增加值年增 3.1%(前 5.3%)，受缺电影响下，制造业增速大幅放缓至 2.4%(前 5.5%)，私营企业和外商台商的增速分别放缓至 2.8%及 0.4%。

MM 研究员

中国公布 Q3 GDP 数据因基期垫高下有所放缓，但仍不及市场预期，主要是受到近期各种短中期利空因素所影响，包括疫情、洪灾、限电措施和政府的调控政策(高耗能产业、房企等)，而在 8 月爆发的疫情目前已经逐渐趋缓，在 9 月可看到汽车以外的消费品出现回升，城镇失业率( 5.1% -> 4.9%)及青年失业率( 15.3% -> 14.6%)也有所改善，但消费是否就此持稳仍要关注后续中国 Q4 消费旺季时的表现。

另外，在固定投资和制造业的部分，由于受到能源双控及房地产管控，加上汽车业的缺料缺工问题严重，导致整体制造业和投资动能仍相对疲弱。且短线进入秋冬将增加煤碳的需求，但目前煤炭短缺问题仍未解，虽政府已大幅提高进口煤( 9 月年增 76%)，但中国国内的原煤生产并未明显放量( 年减 -0.9% )，也导致数据公布后动力煤及焦煤仍持续创高，政府要解决能源问题势必得坚持能耗双控一阵子，也将延续对制造业及投资上的压抑。

总结来看，中国三头马车中消费略有持稳的迹象，出口虽强但可能有消费旺季后的去库存压力，投资仍存在政策面的变数，因此中国 Q4 的经济仍然是较为震荡。

更详细的中国基本面解析可留意近期即将发布的中国快报

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1. 美国 9 月零售销售年增 13.95%（前：15.4%）、月增 0.74%，优于市场预期。除了 8 月自 6143.13 亿上修至 6208.5 亿，9 月也保持回升，显示整体 美国商品消费仍有韧性。

2. 观察细项，汽油项目随油价上涨，绝对值再创新高，年增 38.17%持稳高档。而耐久财商品项目，如汽车、家具、建筑园艺项目绝对值也同步持稳，未出现进一步压抑的状况。而服务项目部分，电子商务、食品饮料、餐饮店消费皆再创新高，仍将是美国 Q4 消费旺季消费支撑主要动能。

MM 研究员

美国 9 月零售绝对值持稳高档，Q3 绝对值贡献虽低于 Q2，不过从细项观察，商品消费仍有韧性，配合最新初领失业救济金人数再创新低，预计就业市场将进一步修复，支撑美国长线消费动能，给予美股基本面支撑。

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1. 台积电 2021 Q3 营收达 148.8 亿美元，年增 22.6%(前 19.8%)，季增 12%，营收创新高并接近财测高标的 149 亿美元，主要受惠电子旺季的 iPhone 拉货，智能型手机营收占比增长 2 个百分点。

2. 2021 Q3 毛利率为 51.3%(前 50%)，营业净利率为 41.2%(前 39.1%)，单季 EPS 达 6.03，季增 5.5%，获利面改善来自代工业务调涨、7 奈米制程及汇价冲击减少。

3. 展望未来，Q4 营收将季增约 3~5%至 154-157 亿美金，大略符合市场预期，而市场关注地 3 奈米时程，魏哲家表示维持之前 2022 年下半量产的预估，另外正式宣布在日本的扩厂计划，将在 2022 年开始兴建 22 奈米及 28 奈米制程的晶圆厂，于 2024 年开始量产。

4. Q3 法说跟 Q2 法说内容差异：

   • 对未来毛利率展望上修。
   • 对未来几年 10~15% 的美元营收增速率预估，存在上修的可能性。
   • 对未来 3 年 Capex 1000 亿美元存在上修概率，因国外扩厂除美国已计入外，其他尚未计入。
   • 半导体库存存在下修风险，但对台积电影响不大，且产能维持吃紧到 2022 年，这部分不变。

MM 研究员

台积电营收 Q3 再度创新高，观察细项的营收动能，仅消费型电子季减 2%，手机、HPC、IoT、车用电子季增速分别达 15%、9%、23%、5%，在旺季效应下，带动了 7 奈米营收大增，占比扩大到 34%(前 31%)，由于 7 奈米为较成熟的制程节点，毛利率也相对较高，加上前阵子台积电全面调涨代工价格，挹注了不少台积电的获利，台币汇价第二季变化不大，减低了汇价对于获利的冲击。

长线来看，今年资本支出维持在 300 亿美元，在 5G、电动车和 AI 的趋势下，将会有更多的高速运算需求，管理层给予 4Q21 营收 154～157 亿美金( 4.5% QoQ)、毛利率 51～53%、营业利益率 39～41% 之展望，整体以美金汇价 28 元计算，即使有较高的折旧与摊销、5 奈米毛利稀释，公司仍认为长线毛利率可望超过 50%，长线 10～15% 年营收增速目标不变。

更多台积电与台股报告，请参考今日将发布的快报。

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MM 研究员

10 月月报

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周二美国众议院批准此前参议院已通过的债务上限法案，在上周两党协议下，决定将政府债务上限提高至 28.9 万亿美元（增加 4800 亿美元），以延长时限到今年 12 月初，接下来该法案须送交总统拜登签署。

MM 研究员

如同先前所述，政府因债务上限关门或违约概率低，债务上限在两院通过短线增加 4800 亿后，将于未来陆续反映在财政部发债量中，推动美债收益率及吸引市场短端流动性，延续月报看法，静待 11 月美联储宣布缩债后，搭配消费数据，确认市场消化 Q4 的三大不确定性。

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1. 黄豆：黄豆供给上调至 484.3 百万吨（前 479.5 ），需求下调至 377.27 百万吨（前 378.37），月度存货需求比升至 27.72%（前 26.14% ），供需动能持续减速至 -1.05%，整体供给大于需求 。。

2. 玉米：玉米供给上调至 1488.21 百万吨（前 1484.25 ），需求下调至 1186.46 百万吨（前 1186.62 ），月度存货需求比连续两个月上调至 25.43 %（前 25.08% ），显示供给持续回升。

3. 小麦：小麦供给下调至 1064.23 百万吨（前 1072.84 )，需求小幅降至 787.05 百万吨（前 789.63 ），月度存货需求比降至 35.2%（前 35.8% ），供给紧缩依旧，支撑小麦价格高档震荡。

MM 研究员

受惠当前北美收成表现良好，美国农业部于 10 月全球作物供需报告上调全球 2022/2021 年度黄豆、玉米供给量，而需求量同步下调下，带动两项作物的月度存货需求比连两个月增速，更加确立供给面回升。

然而，本季小麦出口国-美国、加拿大、俄罗斯遭逢不利气候影响，整体产量不如预期，此次全球小麦供给量下调至今年新低 1064.23 百万吨（前 1072.84 )，月度存货需求比也来到本年度新低 35.2%（前 35.8% ），供给面仍是三者中较为紧缩，数据公布后，小麦期货短线上涨约 1.5%，随后减速修正，本季行情呈现高档震荡。

整体来看，长线农产品供需动能放缓，显示供给逐步回温，黄小玉价格今年最高点维持在 5 月，之后便未再创高。短线基本面随时序进到南美播种期，留意 ONI 指标以确定反圣婴现象是否到来(北美与菲律宾气象局皆表示第四季将高概率迎来反圣婴现象），根据过去反圣婴年，南美供给紧缩有利支撑黄豆与玉米未来一～两季行情。

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1. 10 / 8（五）美国公布 9 月就业报告，非农新增就业 +19.4 万人（前：+23.5 万人），低于市场预期的 +50 万人，不过 7、8 月前值均进一步上修，总计上修 16.9 万，而每小时薪资持续创高，年增上扬至 4.6%。

2. 家庭调查部分，失业率 4.8%（前：5.2%）、劳参率 61.6%（前：61.7%），主要受到近四周未寻找工作 +28.7 万人，导致劳动力人口 -18.3 万人所致，短线适逢 Q3 疫情回升以及毕业生进入就业市场期间，且失业 5 周以上人数大幅下降，因此是否影响就业市场结构，建议再观察 1 ~ 2 月数据。

3. 观察细项，休闲娱乐业 +7.4 万人（前：+3.8 万人）、专业技术 +6 万人（前：+8.5 万人）、零售销售 +5.61 万人（前：-3.8 万人）、交通运输 +4.73 万人（前：+5.45 万人），服务业活动复苏仍为就业市场主要动能，并且休闲娱乐业如预期在短线 Delta 病毒影响后，快速回稳。而主要拖累本月项目为政府就业的教育部门 -14.42 万人，应是在前几月学校重启前大量招聘后，近期回归常态所致。

MM 研究员

美国 9 月就业市场月增动能仍低于市场预期，但观察主要服务业活动复苏持续，同时加计上月修正，6 ~ 8 月总计上修达 30 万，使得就业人口距离疫情前人数，进一步收窄至 497 万人，配合薪资创高和连续申请失业救济金创低，显示美国就业市场需求依旧强劲，民众重返就业岗位的好转趋势未变，而 4.8%失业率也将让美联储 11 月初仍高概率宣布缩债框架。

行情部分，市场在非农公布后，美元高档震荡，而美债收益率突破 1.6%，而美股则于 9 月回档后的低档整理，显示 M 平方 9、10 月月报，提醒的短线 Q4 经济增速放缓、美联储缩债，市场持续反映。而债务上限在 10 / 8 参议院通过短线增加 4800 亿后，将开始反映在财政部发债量中，推动美债收益率及吸引市场短端流动性，因此延续月报看法，静待 11 月美联储宣布缩债后，再搭配消费数据，确认市场消化三大不确定性后，美股长线投资价值仍有就业及服务业支撑。

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1. 台湾 9 月出口年增 29.2%(前 26.9%)，月增 0.3%，规模达 396.5 亿美元，高于财政部预估区间 378~390 亿美元，其中电子零组件再创新高，金额高达 165 亿，年增 26.8%，超过我们认为需达到的门槛 145 亿美元。

2. 台湾 9 月进口年增 40.4%(前 46.15%)，月减 -8%。

MM 研究员

台湾出口金额持续创下历史新高，其中电子零组件较上个月大增了 9%，金额高达 165 亿，超过我们认为需达到的门槛 145 亿，年增高达 26.8%，积体电路更增速+27.6%。

观察地区电子零组件订单主要来自“中国大陆与香港”地区( 月增 4.3%)，在政府大力补贴国内半导体业者下，增加了中国半导体相关进口品的需求，但美国仅小幅月增 0.2%，欧洲及东盟则出现大幅回落，分别月减 -7.1%和 -6.7%。

透过台湾电子出口数据确认，显示制造业循环虽进入向下周期的第三阶段：缓增长，但在供应链持续紧张、美国客户端库存仍低下，整体制造业距离进入衰退 （第四阶段）仍有段距离，预期以当前 165 亿的高位下，Q4 淡季即使放缓，出口仍具一定增速动能，支撑台湾经济。

后续关注下游消费性电子库存消耗、外销订单与美国零售数据，判断终端消费状况。

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1. 美国两党周四达成短线债务上限上调协议，将金额上调至 4800 亿美元，并延长时限到今年 12 月，接下来该法案须在参众两院通过。

2. 截至 10/2 失业救济金人数为 32.6 万人(前 36.4)，优于预期和前值，企业缺工状况持续好转。

MM 研究员

如同先前所述，债务上限造成美国政府关门、债务违约风险极低，应关注的仍是债务上限通过后所造成美国发债量得以提升，对债券市场的冲击，美债收益率昨日攀升至 1.56%。就业市场方面，周三( 10/6 )公布的 9 月 ADP 就业人数增加了 56.8 万人，高于市场预期的 42.8 万，其中休闲与旅馆的新增就业持续上升，代表服务业的复苏路径仍未改变，同时 10/7 公布的初领失业救济金人数减速优于预期，显示失业补助结束后，民众逐步回到就业岗位，可关注今晚将公布的非农数字，预期美国长线就业动能依旧稳健。

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1. 暨 9 月会议澳洲央行延长 QE3 期限后，10 月则维持现行的货币政策不变，并持续强调 2024 年前不会升息。

2. 第三季 GDP 将出现大幅减速，但由于澳洲疫苗施打状况良好，政府有望逐步解除限制措施，因此预期疫情仅为短线影响。

MM 研究员

1. 货币政策

• 延续 9 月声明的内容维持现金利率、收益率目标利率（ 2024 年 4 月到期债券）于 0.1%不变。
• QE3：每周购买 40 亿澳洲国债，至少到 2022 年 2 月。

2. 经济前景
全球与澳洲均受到 Delta 疫情侵扰，预期澳洲第三季 GDP 将出现大幅下降（ decline materially ），失业率将在接下来几个月上升。但长线而言，澳洲央行仍认为疫情为短线影响，随着疫苗施打的推进与逐步解封，预期第四季 GDP 将恢复正增速。 虽然受供应链影响，部分商品价格出现上升，但预期通胀受到的影响有限。

3. 前瞻指引
再次强调达到通胀与就业目标前不会升息，以目前的情境来说，预测 2024 年前难达成目标。

4. 结论
澳洲在第三季受疫情冲击，预计 GDP 数据将出现大幅衰退，不过好消息是澳洲目前全国两剂疫苗施打比率已提升至 46％，新南威尔士州甚至已接近 70%的政策目标，因此预计政府将陆续松绑限制措施。 货币政策转向方面，M 平方认为，澳洲央行在 QE3 到期（ 2022 年 2 月）后将停止购买长债，不过，澳洲央行在近期声明则重复强调，在 2024 年前不会升息，因此我们预期澳洲央行升息时间会较其他央行落后。

注：因有收益率控制政策，澳洲央行还是会购买少量短债至 2024 年。 全球央行政策转向应该如何解读？建议阅读：【全球金融】2021 ~ 2023 各大央行货币政策进程

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国会参众两院都通过了一项政府融资法案，该法案将使联邦政府持续运作到 12 月 3 日，但国会仍需要在 10 月 18 日之前提高或暂停债务上限，以防止可能出现的美国债务违约。

MM 研究员

国会参议院以 65 票对 35 票，众议院则以 254 票对 175 票，通过政府融资法案，为联邦政府提供运转资金至 12 月 3 日，美国总统拜登随后也签署通过。

美国国会成功避免了政府停摆，但债务违约的风险仍未解决，国会仍需要在 10 月 18 日之前提高或暂停债务上限，以防止可能出现的美国债务违约。

如 M 平方在最新10 月月报所述，美国债务上限最终通过仍是高概率事件，后续需关注 10 月 18 日前美国国会是否成功过提高债务上限法案与财政部 TGA 账户余额，更多分析详见最新10 月月报。

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• 【财经 M 平方】2021 年 10 月投资月报

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1. 中国 9 月官方制造业 PMI 降至 49.6(前 50.1)，去年 2 月以来首度回落至衰退区间。其中生产指数为 49.5(前 50.9)、新订单为 49.3(前 49.6)、新出口订单为 46.2(前 46.7)。

2. 中国 9 月财新制造业 PMI 升至 50.0(前 49.2)，小幅脱离衰退区间。新订单恢复增长，产出收缩速度放缓，但就业指数却加速下探，新出口订单连两月落于衰退区间。

MM 研究员

最新的 PMI 数据官方及财新版本走势较不一致，显示目前中国的经济动能夹杂了许多不同的短中期因素，包括疫情局部频发、洪灾、限电措施等。洪灾方面，河南省郑州市是灾情最严重的地区，作为中国中部地区的出口龙头，连带影响的是以出口为主的制造商，而灾情地减缓也让财新制造业 PMI (财新采样以中小型及出口导向型企业为主)再度脱离衰退区间。

但从两种版本的数据中能确定的有几点：

1. 外需动能正在放缓：由于海外的商品需求放缓，使两者的新出口订单皆呈现减速(官方 PMI 新出口订单由 46.7 降至 46.2)。
2. 通胀压力加大：官方版的原材料购进价格和出厂价格分别向上攀升至 63.5 及 56.4，而高涨的原物料除了稀释利润，也开始抑制了制造业的生产。
3. 就业市场恶化：在经济不佳和生产被压抑的状况下，也让企业的招聘态度趋向谨慎，官方版的从业人员指数下降至 49.0(前 49.6)，而就业不佳也将冲击到内需市场。

整体而言，如 10 月月报所述，中国经济基本面仍未落底，在基本面无支撑下，投资陆股仍须留意风险。

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1. 天然气于本月上涨 26%，创下近七年新高，ICE-煤期货价格本月也上涨 19.2%，创下历史新高。

2. 近期能源商品大涨主要原因为：

   • 经济解封与极端气候导致发电/取暖需求上扬。
   • 今年美国德州暴风雪造成美国天然气产量大幅减速，EIA 预估主要生产国 - 美国的天然气产量要到 2022 年 Q3 才会恢复至疫情前水准。
   • 天然气价格大涨带动发电业者转向购买煤炭。

MM 研究员

1. 全球天然气价格同时出现大幅上涨
美国纽约商业交易所（NYMEX）亨利港天然气于本月上涨 26%，最新期货价格突破 $5.8 美元/百万英热（mmBTU），创下近七年新高。北美市场以外的区域性报价基准也出现飙升情形：荷兰 TTF、英国 NBP 天然气价格本周同步突破 $25 关卡 ; 东亚液化天然气（LNG）报价基准的普氏日韩指标（JKM）也逼近 $30。

由于体积、运输成本等限制，天然气作为区域性商品、却罕见地出现全球各地报价同步暴涨，亨利港、TTF、NBP、JKM 年初以来分别上涨 130%、296%、241%、129%，主要反映经济解封与极端气候导致发电/取暖需求上扬、库存快速减速。

2. 经济解封与极端气候导致天然气需求大增
气候异常、叠加亚洲进口需求强劲，欧美天然气库存在冬季前已滑落至五年均值以下。

2021 年 2 月的德州暴风雪造成全美产量该月重挫 17%，带动库存水位在疫情后首次低于五年均值（最新值 -229 十亿立方英尺，或-7.4%）。类似的情形也出现在欧洲，根据 Gas Infrastructure Europe，目前全欧天然气库存约为总储存空间的 74%，低于去年同期值（95%）或十年均值（85%）。

今年北半球异常炎热，也使得东亚主要消费国（中国、日本、韩国）对于液化石油气需求强劲，带动欧美液化天然气出口、进一步消耗库存，EIA 预期今明两年美国 LNG 出口年增分别达到 27%、5.4%。

天然气需求与库存走势具有高度季节性。北半球的 4-10 月属于“注入季节”（injection season），气温较为温暖、需求减少、库存走扬 ; 11 - 3 月则是“提取季节”（withdrawal season），气温转为寒冷、消费上升、库存下降。而在今年冬季尚未来临前，美、欧两地就已面临库存水位过低、引发供应疑虑。

3. 天然气价格大涨带动发电业者转向购买煤炭
天然气短缺情况下，也开始与其他能源商品产生共振效应 欧洲发电业者转向增加煤炭需求，带动 ICE 交易所两大煤炭合约 - 澳洲纽卡斯尔港（Newcastle）与荷兰鹿特丹皆在本周突破每吨$200 美元。

由于煤碳排放理论上比天然气高一倍，因此欧洲企业须购买更多的碳排放权（EUA）来抵减碳排放，带动 EUA 的 12 月期货价格盘中最高来到历史新高的每吨$65 欧元。

同样的情况也发生在原油上，尽管原油的发电成本较高，不过短线也造成油价再度攀升至区间高原，WTI 西德州原油期货来到 74 美元/桶。

4. 结论：冬季气候走势将决定 Q4 能源商品走势
整体而言，天然气市场面临的供需紧缩，是同时受到经济解封、异常气候的需求上扬，以及供给复苏速度缓慢（EIA 预估主要生产国 - 美国的天然气产量要到 2022 年 Q3 才会恢复至疫情前水准）所引起的能源危机，而随着时序逼近 Q4，冬季气候走势也将成为能源商品（原油、天然气、煤炭）后市的关注重点。

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重点整理

1. 9/28 美联储主席鲍威尔与财政部长叶伦出席参议院听证会，此次会议主要围绕：货币政策、债务上限与委员利益冲突进行讨论。

2. 行情因债务上限与缩债势在必行，美债收益率上升到 1.55%，美元上涨 0.33%至 93.72，美股则大幅下挫，标普 500 下跌-2.04%、那斯达克下跌-2.83%。

3. 如Ｍ平方在下半年展望报告快报、美联储报告提到的内容，Q4 面临债务上限将通过与美联储缩减购债风险，投资应适时提高现金比例，或调整防御性部位比重。

MM 研究员

我们针对美联储主席鲍威尔与财政部长叶伦出席参议院听证会内容进行解析：

1. 货币政策
延续 9 月会议基调，鲍威尔于证词表示由于供应链紧缩持续，使高通胀现象比预期来得久，并且可能会在未来几个月内保持下去，不过他与叶伦对此表示近期通胀环比逐渐减速，符合过去以来他们认为高通胀为短暂现象的观点。同时在就业上鲍威尔表示美国离最大就业仍有一段路，因此在升息的门槛上仍有距离。不过他也表示当前美国经济在下半年仍持续走强，几乎满足了缩减购债的条件，更加深市场对于 11 月会议上，正式宣布缩减购债的可能性。

2. 债务上限
叶伦与鲍威尔皆表示提高财务上限之必要，同时叶伦于会前表示如果国会在 10 月 18 日之前没有采取行动提高或暂停债务限额，财政部将面临尽当前非常融资措施资金，届时将影响社会保障金、退伍军人福利和联邦工作人员的工资发放，同时将削弱美元信心，而美债收益率也将飙升，也将连带影响民间消费性贷款利率。同时，叶伦也表态提高债务上限是两党的共同责任，暗示民主党当前仍不会独自透过预算协调程序方式一党单独通过。

3. 委员利益冲突
面对周一美联储宣布波士顿联邦储备银行行长 Eric Rosengren 与达拉斯联储主席 Robert Kaplan 将分别在本周与下周退休，引起外界对于两位委员在此次宽松政策下，股票交易获利是否存在利益冲突与揭露不全的争议。会议上，鲍威尔对此表示美联储将改变对政策制定者的证券交易规则，已加强信息揭露责任。

4. 结论
依据上述对购债的前瞻指引与对通胀担忧的措辞，预期 11 月会议上美联储将正式公布缩减购债的时间与规模，并在 12 月开始执行。

而在财政政策进度上，在两党已有共识下，本月高概率通过基建法案，而 3.5 万亿预算案细节与规模上因两党仍有分歧，但鉴于非常融资措施于 10 月中将用尽，使得作为共和党协调筹码的债务上限调整法案，高概率在 10 月中有进展。

如Ｍ平方在下半年展望报告快报、美联储报告提到的内容，Q4 面临债务上限不确定性与美联储缩减购债风险，投资应适时提高现金比例，或调整防御性部位比重，昨日市场行情也开始反应风险情绪，美债收益率上升到 1.55%，美元上涨 0.33%至 93.72，美股则大幅下挫，标普 500 下跌-2.04%、那斯达克下跌-2.83%。

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