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【关键图表】一张图认识中国信贷脉冲和制造业循环的关联!

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制造业循环逐渐走入末段,发达国家消费逐渐由商品转向服务,而中国作为工业大国,首当其冲地受到影响,下半年经济高概率走缓。那么,有什么指标可以帮助我们判断中国经济何时向下落底吗?M 平方将在本篇关键图表,介绍 “信贷脉冲”,并引伸出信贷循环和制造业循环的关联,判断中国经济后续走势。


一、什么是信贷脉冲?

信贷脉冲(Credit Impulse)是德意志银行经济学家 Michael Biggs 于 2009 年提出的概念,其计算公式为:信用贷款净增加额 / 名义 GDP,透过以 GDP 标准化,量化新增信贷对于经济的影响。M 平方采用彭博中国信贷脉冲指数,其详细计算方法为:将 社会融资增量 中的主要项目,包含 表内信贷表外融资、直接融资及地方政府专项债券加总,并除以四季滚动平均名义 GDP。

从经济意义来看,信用贷款与实体经济紧密相关,当新增信贷的需求增加,意味着市场借贷以进行消费或投资的意愿上升,因此可以做为景气的领先指标。值得注意的是,其分子使用的是信贷的“增量”而非一般使用的“存量”,可以更准确的判断信贷循环。

观察中国信贷脉冲指数,其呈现明显的周期性,约 3 ~ 3.5 年为一循环。当政策宽松,市场上流动性充裕,增加的信贷需求带动之后经济升温;然而经济过热时,政策转向趋紧,资金受限下新增信贷减少,经济进入下行趋势。


二、为何信贷脉冲 3~ 3.5 年循环一次?

我们以判断制造业循环常用的指标:铜金比 为代表。铜常用作工业金属,黄金则是重要的避险商品,当制造业循环向上时,对上游原物料的需求推升铜价,而实体投资有利可图下,投资人此时风险偏好较高,压抑黄金价格,铜金比上升;反之,若制造业循环开始走弱,铜金比则将出现回落。搭配铜金比的变动走势,我们可以判断制造业循环的位阶。

而中国作为制造大国,其国内景气荣枯与制造业循环息息相关,过去制造业循环与信贷脉冲走势亦步亦趋,当制造业景气好转,中国信贷市场转向热络,带动信贷脉冲回升,反之亦然,而近年来信贷脉冲走势有领先制造业循环的趋势,除受到政策面的干扰,也反应中国位于制造业供应链上游经济体,通常领先反应循环的强弱变化。


MM 研究员

此波 制造业循环 约从去年中开始,在全球因疫情供应链断供下,企业不断回补存货,推升对原物料的需求,铜金比也从底部开始反弹。然而,中国在货币政策逐步正常化下,信贷脉冲指数在去年 Q3 时便达到高点,并出现转折向下,其领先制造业循环的特性,也应证了我们先前即认为,制造业循环上升期应仅延续至今年 Q3 的看法。观察近期铜金比持续震荡、中台美三国制造业 PMI 走势亦呈现分岐,也确立循环已至高点的判断,基本面转弱叠加信贷周期呈现减速,将持续压抑制造业主体国家的经济表现。

那么,何时能见到制造业再次谷底反转向上呢?同样根据过往经验,信贷脉冲指数明显上扬时也会领先制造业循环,拉动信贷周期表现,届时相关类股方能再度浮现表现空间。

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