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MM 製造业周期指数 11 月已降至 -1.10(前 -0.88),美中台 PMI 也均回落至荣枯线之下,全球製造业仍处于下行周期, 2023 年製造业周期何时才能反转向上?本文从美国、欧洲、台湾、中国各地製造业的情况进行深度探讨。

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财经 M 平方编制的 MM 製造业周期指数 11 月已降至 -1.10(前 -0.88),美中台 PMI 也均回落至荣枯线之下,全球製造业仍处于下行周期,而 M 平方进一步研究发现,虽全球新增订单、出口订单仍在恶化,但部分区域、产业趋势已开始出现改变,作为供应链上游的台湾製造业 库存 已部分开始去化, 而 Q3 财报季以来,越来越多产业进入减产、以及消减资本支出,展望 2023 年,各区域发展有什麽样的不同?製造业周期何时才能反转向上?详见以下分析:

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一、美国、欧洲:库存消耗缓慢,各产业呈现分歧

今年下半年开始,全球供应链压力问题已逐渐缓解,纽约联储供应链压力指数 从高点 4.3 降至 11 月最新的 1.2,美国与台湾 PMI 供应商交货时间 甚至已低于疫情前水准,在供应链压力减轻下,全球製造业开始积极消耗过去过高的积压订单,全球实际工业生产指数同比从 4 月 1.3% 的低点回升至 9 月 4.8%。

然而,在供应链缓解下,美国与欧洲今年却受到高通胀以及升息压力压抑消费力道,供给增加、需求不振下导致商品库存持续在增加,由于美国与欧洲(含英国)分别佔全球终端消费市场约 28%、24%,因此两区域的库存状况为製造业循环重要观察重点。

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M 平方进一步观察下方美国产业库存数据,我们整理三大重点:

  1. 美国 商业库存,上游製造业库存绝对值已有见顶迹象,多数产业 Q3 库存季环比已降至 3%以下,趸物业、零售业库存堆积亦开始放缓,但 绝对值 仍持续创下新高。
  2. 库存放缓产业集中在非耐久财,如零售业中服装及配件、一般商店库存在 Q3 已开始减速,季环比分别为-2.1%(前 8.4%)、-0.7%(前 3.3%),製造业整体非耐久财 Q3 季增也降至 1.2%(前 2.0%),趸物业整体非耐久财则降至 1.6%(前 7.3%)。
  3. 目前库存主要增加的产业为耐久财,车辆及零件产业在供应链缓解与库存仍低的情况下,厂商开始积极的补库存,零售业、趸物业季环比则分别持续升至 10.1%(前 3.4%),9.7%(前 7.8%);机械设备季增同样维持高档,製造业、趸物业季环比分别为 4.0%(前 3.5%)、6.1%(前 7.7%)。

整体而言,由于不同产业生产与库存堆积状况不同,使美国目前趸物业与零售业去化库存进度较为缓慢。展望明年,从美国 ISM 新订单减客户存货 在 11 月大幅降至 -1.5(前 7.6)来看,终端零售业厂商去化库存仍在持续,预计库存压力明显缓解仍需要 1 ~ 2 季的时间

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欧洲方面库存调整面临更大的压力,製造业 11 月 PMI 最新数值为 47.1(前 46.4),已连续 5 个月在 50 荣枯线之下,另外观察经过通胀调整后的实际 零售销售指数,相较于美国,欧元区与英国民众则受到 通胀 影响更为显着,商品消费已出现下降趋势,我们预期欧洲明年消费需求復甦动能将较为缓慢,使欧洲製造业与零售业 库存 调整时间将拉得更长

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二、台湾:库存开始消耗,预计明年下半年关键出口动能回归

由于台湾位于全球製造业的上游,尤其电子零组件、半导体为本波库存调整的核心产业,因此台湾製造业订单与出口动能何时恢復为明年製造业復甦的重要指标。

观察最新台湾 11 月 PMI 数据,PMI 再度减速至 43.9(前 45.4),创有纪录以来的最低点,所有产业的 新出口订单 均位于 50 之下,反映外部需求仍然低迷,其中电子暨光学、电力暨机械设备表现最为弱势。不过与其他国家不同的是,台湾作为製造业的上游,库存 去化速度领先其他国家,台湾 11 月 PMI 存货与客户存货均已降至 50 以下

我们进一步观察「新订单减存货」与 「新订单减客户存货」 各产业数据,电力暨机械设备两者数值分别为 -17.9、-20.5,仍维持弱势;而大家最关注的电子暨光学产业「新订单减存货」已回升至 -5.3,「新订单减客户存货」则仍在-17.6 的低位 ,显示位于製造端的台湾本身厂商库存正在去化,但欧美等终端消费市场的库存仍堆积;食品暨纺织、交通工具两者数值则均大于零,整体来说,台湾库存已开始去化,但同样面临各产业库存去化速度分歧的状况。

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