【宏观Spotlight】IMF 再度下修经济预期，Q2 三大对焦与时间轴更新

我们想让你知道的是 :
今年以来全球股市剧烈震荡，近期逐步看到各机构开始下修经济增速预期、通胀数据再度创高、美联储即将鹰派缩表，Q2 三大对焦进行到哪了？

本文重点：

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一、经济对焦：制造业进入去库存，IMF 下调全球 GDP 增长

时序进入 Q2，全球制造业相关指标持续走弱，美、中、台新订单减快户端存货皆持续减速，中国跌破负值，台湾也接近 0 轴水平，美国耐久财与未完成订单量接近死亡交叉点（新订单年增跌破未完成订单），而落后指标资本支出也出现减速的趋势，观察上周公布的美国零售销售，如 M 平方预期在基期大幅垫高后未有额外动能，同比大幅由 18.18% 减速至 6.88%，绝对值虽再度创高，但主要来自于价格因素，显示终端消费确实在经济走缓与通胀压力下开始转弱。观察近期中国再度封城，但运价并未随之走高，中国 SCFI 连续第八周走低，全球 WCI 运价中，亚洲至欧美的航线更是出现明显滑落，显示供应链也开始反应终端需求的减弱，整体而言，如我们先前定调，制造业正式进入去库存周期。

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而随着整体景气走缓，近期各大机构也开始下修经济增速预期，除各国主要央行外，本周 IMF 公布最新 4 月全球经济展望（WEO）也再度下调全球 2022 GDP 增速至 3.6%（前次预测 4.4%）：

成熟市场 2022 GDP 增速下修至 3.3%（前次预测 3.9%），主要来自于欧洲经济受到乌俄冲突影响的下修。其中以德国及意大利等制造业大国与高度能源依赖经济体下修最大，整体欧元区 2022 GDP 增速下修至 2.8%（前 3.9%），能源净进口国如日本 2022 年 GDP 增速也看到近 1 个百分点的下修至 2.4%。北美国家相对于乌俄的影响则相对可控，美国 GDP 增速小幅下修至 3.7%（前 4.0%），下修主因为货币政策快于预期的紧缩，以及部分出口地区的需求放缓，2023 年则小幅下修至 2.3%（前 2.6%）。
新兴市场 2022 GDP 增速则大幅度下调至 3.8%（前次预测 4.8%），主要来自于俄罗斯的下修。俄罗斯 2022 及 2023 年 GDP 增速下修至 -8.5%（前 2.8%）与 -2.3%（前 2.1%），此外新兴市场中，中国在清零政策影响及外需放缓下，小幅下修 2022 GDP 增速至 4.4%（前 4.8%），连带冲击新兴亚洲 2022 GDP 增速同步下修至 5.4%（前 5.9%），原物料国家则普遍小幅上修 GDP 增速预期。

整体而言，IMF 在经过 1 月份大幅度下修经济展望后，本次主要针对在乌俄冲突的影响持续进行下调，地缘影响直接的欧洲、以及对俄能源依赖度高相关经济体受到最显著的经济增速下修，此外也多次强调中国清零政策影响其经济持续疲弱的表现。

IMF WEO 资料来源：IMF 2022 / 4 WEO

二、通胀对焦 & 利率对焦：通胀预期缓和，央行仍鹰派表态

在通胀部分，相对于经济增速，通胀预期则开始看到对焦正在进行中，自从 3 月底以来，市场逐步吸收乌俄冲突带来的影响，而如同 M 平方于本篇文章所述，在欧盟不加入禁运的前提下，若美国产量能逐步回归、OPEC+ 维持目前增产规模以及各国 SPR 释放，能够一定程度弥补俄罗斯的供给中断，近期油价距离 3 月初高点也已回落 -15% ~ -20%，上周 EIA 最新能源展望依旧维持 2022 全年供需反转的预测。

供应链方面也持续透露著缓解的迹象，如同上述，运价尽管在中国封城之下未再飙升，二手车价格也出现连续两个月的滑落，上周美国 CPI 公布虽再创新高，然观察市场反应，美债平衡通胀率未再大幅上探，显示通胀预期与前月相比，已开始出现缓和的迹象。此外，克理夫兰联储通胀即时预测也看到 4 月的 PCE 同比出现过去半年以来的首次下降，随着 4 月进入用油淡季，近期美国原油库存同比未再持续破底，而上游原油库存也开始小幅回升，Q2 重点关注在进入用油季节性淡季，是否能在整体供需调整下，使得油价上方压力构成，全年通胀高点落在 3~4 月，加速通胀预期妥善定锚。

不过近期通胀预期的缓和，中短线内仍不改央行的紧缩路径，主因各大央行的基准利率仍落在历史低点的水平，预期央行欲将利率水平尽快将中性利率靠拢，以应对未来可能的变数。

关注目前升息预期也朝向美联储给出的中性利率（2.4%）靠拢，Fedwatch 对于 2022 年年底利率预期落在 2.5% ~ 2.75%，也就是升息 10 码的概率，而在美联储会议纪录发布后，更可发现针对缩表中，出现短端、长端债券一同紧缩的鹰派讯号（参考本文），使得美债收益率在近两周直接攀升至接近 3% 的水位，美元则直接升破 100 大关。我们认为，如先前报告所提到目前通胀的结构性问题，预期美联储也将等待所存在疑虑大致消弭之后，才会选择放慢紧缩路径，整体来看，市场对于利率对焦逐步在进行调整，但进程也依旧缓慢。