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今年以来全球股市剧烈震荡,近期逐步看到各机构开始下修经济增速预期、通胀数据再度创高、美联储即将鹰派缩表,Q2 三大对焦进行到哪了?

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一、经济对焦:制造业进入去库存,IMF 下调全球 GDP 增长

时序进入 Q2,全球制造业相关指标持续走弱,美、中、台新订单减快户端存货 皆持续减速,中国跌破负值,台湾也接近 0 轴水平,美国耐久财与未完成订单量 接近死亡交叉点(新订单年增跌破未完成订单),而落后指标 资本支出 也出现减速的趋势,观察上周公布的 美国零售销售,如 M 平方预期在基期大幅垫高后未有额外动能,同比大幅由 18.18% 减速至 6.88%,绝对值虽再度创高,但主要来自于价格因素,显示终端消费确实在经济走缓与通胀压力下开始转弱。观察近期中国再度封城,但运价并未随之走高,中国 SCFI 连续第八周走低,全球 WCI 运价 中,亚洲至欧美的航线更是出现明显滑落,显示供应链也开始反应终端需求的减弱,整体而言,如我们先前定调,制造业正式进入去库存周期

MM 制造业周期

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而随着整体景气走缓,近期各大机构也开始下修经济增速预期,除各国主要央行外,本周 IMF 公布最新 4 月全球经济展望(WEO)也再度下调全球 2022 GDP 增速至 3.6%(前次预测 4.4%)

  • 成熟市场 2022 GDP 增速下修至 3.3%(前次预测 3.9%),主要来自于欧洲经济受到乌俄冲突影响的下修。其中以 德国意大利 等制造业大国与高度能源依赖经济体下修最大,整体 欧元区 2022 GDP 增速下修至 2.8%(前 3.9%),能源净进口国如 日本 2022 年 GDP 增速也看到近 1 个百分点的下修至 2.4%。北美国家相对于乌俄的影响则相对可控, 美国 GDP 增速小幅下修至 3.7%(前 4.0%),下修主因为货币政策快于预期的紧缩,以及部分出口地区的需求放缓,2023 年则小幅下修至 2.3%(前 2.6%)。

  • 新兴市场 2022 GDP 增速则大幅度下调至 3.8%(前次预测 4.8%),主要来自于俄罗斯的下修。俄罗斯 2022 及 2023 年 GDP 增速 下修至 -8.5%(前 2.8%)与 -2.3%(前 2.1%),此外新兴市场中,中国在清零政策影响及外需放缓下,小幅下修 2022 GDP 增速 至 4.4%(前 4.8%),连带冲击新兴亚洲 2022 GDP 增速同步下修至 5.4%(前 5.9%),原物料国家则普遍小幅上修 GDP 增速预期。

整体而言,IMF 在经过 1 月份大幅度下修经济展望后,本次主要针对在乌俄冲突的影响持续进行下调,地缘影响直接的欧洲、以及对俄能源依赖度高相关经济体受到最显著的经济增速下修,此外也多次强调中国清零政策影响其经济持续疲弱的表现。

IMF WEO 资料来源:IMF 2022 / 4 WEO

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二、通胀对焦 & 利率对焦:通胀预期缓和,央行仍鹰派表态

在通胀部分,相对于经济增速,通胀预期则开始看到对焦正在进行中,自从 3 月底以来,市场逐步吸收乌俄冲突带来的影响,而如同 M 平方于 本篇文章 所述,在欧盟不加入禁运的前提下,若美国产量 能逐步回归、OPEC+ 维持目前增产规模以及各国 SPR 释放,能够一定程度弥补俄罗斯的供给中断,近期 油价 距离 3 月初高点也已回落 -15% ~ -20%,上周 EIA 最新能源展望依旧维持 2022 全年供需反转的预测。

供应链方面也持续透露著缓解的迹象,如同上述,运价尽管在中国封城之下未再飙升,二手车价格 也出现连续两个月的滑落,上周 美国 CPI 公布虽再创新高,然观察市场反应,美债平衡通胀率 未再大幅上探,显示通胀预期与前月相比,已开始出现缓和的迹象。此外,克理夫兰联储通胀即时预测 也看到 4 月的 PCE 同比出现过去半年以来的首次下降,随着 4 月进入用油淡季,近期 美国原油库存同比 未再持续破底,而 上游原油库存 也开始小幅回升,Q2 重点关注在进入用油季节性淡季,是否能在整体供需调整下,使得油价上方压力构成,全年通胀高点落在 3~4 月,加速通胀预期妥善定锚

原油库存年增

克理夫兰联储通胀即时预测

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不过近期通胀预期的缓和,中短线内仍不改央行的紧缩路径,主因各大央行的基准利率仍落在历史低点的水平,预期央行欲将利率水平尽快将中性利率靠拢,以应对未来可能的变数。

关注目前升息预期也朝向美联储给出的中性利率(2.4%)靠拢,Fedwatch 对于 2022 年年底利率预期落在 2.5% ~ 2.75%,也就是升息 10 码的概率,而在美联储会议纪录发布后,更可发现针对缩表中,出现短端、长端债券一同紧缩的鹰派讯号 (参考本文),使得美债收益率在近两周直接攀升至接近 3% 的水位,美元则直接升破 100 大关。我们认为,如 先前报告 所提到目前通胀的结构性问题,预期美联储也将等待所存在疑虑大致消弭之后,才会选择放慢紧缩路径,整体来看,市场对于利率对焦逐步在进行调整,但进程也依旧缓慢

fedwatch

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