我们想让你知道的是 :
美国公布 2 月消费者物价指数再创 40 年新高,3 / 17 美联储迎来疫情后第一次升息,全球景气正式进入紧缩循环,与 70 年代背景相比,当今通胀除了能源价格飙涨与供应链危机外,还面临什么问题?

本文重点:

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一、短线问题:第二轮上涨与通胀预期自我实现

1. 企业成本转嫁,物价僵固性的发生

首先,第一个迫切的短线问题为物价僵固性(Sticky Price)的发生,在物价的 分项 中,能源为波动较大的项目,其余项目例如服务性消费、必需品消费的波动度则相对低,僵固性则比较高,但近期我们发现连后者的价格也开始出现攀升,也就是 M 平方于 上篇报告 中所提到‘第二轮价格上涨’的效应。

根据亚特兰大联储, 将美国消费者物价的项目分为 价格弹性项目(Flexible-Price CPI) 以及 价格僵固项目(Sticky-Price CPI),前者便包括了燃油、食物、水电费、及衣着等,占整体约 3 成,而后者则包括了房租、医疗支出、娱乐支出、以及汽车维修、房屋装修等服务性消费,占整体约 7 成,扣除房租则约为 4 成。我们观察到 90 年代后,价格僵固 CPI 年变动尽管在 2002~2007 的原物料超级循环底下,仍约维持在 2% ~ 3% 的增速以内,然截至最新数字,价格僵固 CPI 年增 (下图蓝线)已连续 6 个月上涨来到 4.2%(前 3.7%),也导致了美联储于去年底明显态度转向的原因,细看过去当价格弹性 CPI 与价格僵固 CPI 同步上扬时,美联储倾向于以控制通胀作为优先目标

价格僵固 CPI

2. 通胀预期攀升,形成自我实现

回顾疫情以来,2020 年辉瑞及 BioNTech 公布疫苗有效性后,需求端开始大力复苏,美债平衡通胀率开始快速走高,2021 年在美联储维持对于弹性平衡通胀(FAIT)的论调,认为通胀为暂时性后,通胀预期小幅缓解,然而随着 7 月 Delta 爆发后,通胀预期止跌,直到 11 月三大能源机构同步调升产量预测后回落,年底至今,美债平衡通胀率 持续在上档美联储的鹰派论调压抑、下档 Omicron 担忧支撑下持续区间震荡。直到近期乌俄战争意外开打,运价居高不下及原物料价格波动再度放大,叠加连带价格僵固的项目也开始出现上涨,市场对于通胀预期再度急升,并站上 3.5% 之上的历史新高。

因此更迫切的问题,来自于上述因素加总之下,市场上对于通胀的预期再度攀升,不仅是在美国平衡通胀率飙涨,德国、英国 5 年期损益平衡通胀率也在本次乌俄冲突后上扬至历史新高,当局担忧短线通胀预期失控,预期未来物价会持续上涨,因此进行更多提前消费,如此一来也造成高档通胀的自我实现

美债平衡通胀率


二、结构性问题:消费与就业结构造成的通胀可望缓解

1. 后疫情时代商品消费推升通胀?预计将因制造业循环舒缓

关于长线结构性问题的隐忧上,在疫情期间,各大经济体服务性消费皆约莫衰退 -10% ~ -30% 不等,但商品消费 却逆势出现上涨,甚至在财政政策的帮助下攀升超过疫情前的水准。而如今距离疫情爆发已接近 2 年的时间,尽管在 疫苗覆盖率 普及下,各国的疫情走向与经济共存,然而‘远端’的生活方式却留了下来。

根据麦肯锡(McKinsey)于去年 5 月的 研调报告,可以看到休闲娱乐、跨国旅游虽在疫情后逐步开始复苏,然电商、远端医疗却维持在疫情期间的水准,观察下图 美国个人消费支出近两年商品占比由原本的 3 成左右拉高至 4 成,而服务占比则呈现下降,市场担忧若疫情后商品与服务消费为永久性的结构改变,将可能使物价的攀升延续更长的时间。

美国实际个人消费支出

所幸展望 2022 年,如同我们先前分析,终端库存于 Q4 开始逐步堆积,而乌俄的风暴使价格大幅上扬预计也将压抑需求,Q2 制造业循环 走向第四阶段去化库存的压力加大,商品需求预计将随着循环周期调整而向下修正。观察近期 制造业 PMI 中,各国新订单水平距离去年 Q3 高点持续走低,而供应连瓶颈虽在,但各大 Drewry 世界集装箱运价指数[WCI] 未再创高,显示边际缓解的效应正在发生,在年中需求堆积压力及运能逐步开出后可望重新调整,并于下半年显著缓解。

制造业循环

2. 薪资 - 通胀是否出现螺旋性上升?劳参人口正在复苏!

除了消费结构外, 薪资 同样也是影响到消费的主要因子,市场大幅探讨另一结构性问题来自于薪资- 通胀螺旋性上升(Wage-Price Spiral)。此情况发生于薪资开始受到物价上涨的压力而开始调升,最终造成薪资增速推升消费,进而再度推升通胀上涨的反复效应,物价虽可以为做薪资谈判的影响因子之一,然生产力变化、实际劳动供需更为主要的因素,因此在 2000 年后,受到工会的式微、全球化、自动化等趋势改变,导致主要市场中,目前在美国以外的国家尚未看到明显的薪资-通胀螺旋上涨。

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