我们想让你知道的是 :
美国 3 月通胀再创 40 年新高,美联储 3 月纪要则传递短端、长端均将同步收紧的鹰派信号,市场通胀、经济前景、货币政策紧缩预期何时 price in ?

本文重点:

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一、美联储持续传递超预期鹰派讯号,以控制通胀预期

我们细看美联储 3 月会议纪要,可以发现内容如市场预期正式宣布 5 月将启动每月 600 亿美债、350 亿 MBS 的缩表,并且强调有鉴于通胀远高于美联储长线目标、通胀上行风险以及政策利率 远低于长线水平,许多(Many)委员 3 月会议倾向升息 2 码,然而一些(a number of)委员表示乌俄冲突不确定性较大,3 月应该以升息 1 码较适当,不过在未来会议上,许多(Many)委员认为一次或多次升息 2 码可能是合适地。

缩表及升息 2 码

近一步观察美联储纪要细节,还可以发现委员鹰派态度较市场预期的程度更高,包括在货币政策态度可能在需要时,采取较中性更为紧缩立场,或是在缩表内容中提到,大多数委员‘同意一年期以上美债每月到期量低于设定缩表上限时,可用一年期以内弥补缺额,确保缩表金额每个月均达到上限’,甚至还提到 ‘MBS 未来主动卖出的可能性’,显示美联储在成功控制通胀以及通胀预期以前,仍将持续加强紧缩。

短、长端同步紧缩

MM 研究员: 整体来看,美联储自 3 月会议之后,不断透过委员公开发言,传递 5 月会议将升息 2 码、启动缩表的讯号,并且在 3 月会议纪要公布时,再度以短端流动性大量赎回(排除原先市场预期将有期限结构调整)、MBS 未来主动卖出可能性、货币政策可能需要采取较中性更为紧缩的立场等论述,传递短端利用 Treasury Bills 到期,快速收回流动性,同时长端 MBS 主动卖出,推升长线资金成本的讯号,显示美联储比预期更为鹰派,货币政策转向比中性更为紧缩,并且会压抑需求、投资的程度,以控制强劲的通胀以及通胀预期。


二、美国 CPI 细项初现见顶迹象,三大细节解析 4~6 月是关键

美联储持续超市场预期的鹰派动作,究其原因在于市场通胀预期自 Q1 乌俄冲突后,大幅飙升突破去年 11 月高点,使得货币政策需要更为紧缩,以控制市场通胀预期。而昨日最新公布 3 月 CPI 同比 8.56%(前:7.91%)、 核心 CPI 年增 6.44%(前:6.42%)均再创新高,不过可以发现通胀预期的观察指标美债 平衡通胀率 却逆势减速,显示市场认为通胀有初步开始逐顶的迹象,而我们也从三个细项重点,解释 Q2 可能见到通胀年增高点的看法:

1) 美国 CPI 最大权重房屋项目,上行动能将逐渐受利率压抑

2020 年肺炎疫情以来,美国政府财政、美联储低利率及购债,配合民众购屋自住需求提高,使得 房价 连续两年以 10.41%、18.87%增幅上涨,而因为疫情滞后的 房租 亦自去年下半年开始成为 CPI 上行的主要动能。然而随着去年 11 月美国白宫及美联储政策目标转向控制通胀,货币政策紧缩预期就推动 30 年房贷利率 自 3% 大幅上升至 4.72%,观察过去房贷利率的快速回升,均会使得房价上行动能放缓,同时滞后房价的房租项目也将在今年 6 月基期大幅跃升,预期 Q2 之后,房屋项目贡献的年增动能就将逐渐受到压抑。

房贷利率及房价

2) 乌俄冲突带起的 Q1 能源价格,波动将明显收敛

今年 Q1 俄罗斯入侵乌克兰之后,欧美金融制裁逐步实现,但除了美、英、加等国确定禁止俄罗斯原油外,欧洲在能源仰赖度高的情况下,未能承受全面禁止进口能源的制裁后果,同时中国、印度等区域也趁此机会,购入大量的折价原油,显示全球原油供给实际冲击,并非俄罗斯全部出口量,油价也自 3 月高峰大幅回落近 2 成,预期 油价 波动将明显收敛,并使得能源项目贡献年增逐步回落。

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