看懂宏观,就看得懂股、汇、债、原物料

自财经M平方于2015年12月成立以来,便不断推出各个国家的宏观成绩单和各项资产、商品的操盘人必看,为的就是希望大众能以大格局、大趋势抓住投资的机会。感谢金融机构的开放,身在台湾,已经能透过ETF、基金等投资标的参与全球的股市、债券、货币及原物料相关的投资,这些商品的供需基本面,就是宏观经济的涵跨范围。我们常说:“了解全球宏观经济,就能解读全球股、汇、债、原物料。”

根据全球最大资产管理公司贝莱德的数据显示,过去17年来,全球的ETF规模以平均每年27%的速度迅速增速,2017年已经来到4.7万亿美元的规模(图一)。发行ETF的地区以美国为首,可选择的商品种类更多元且灵活,管理费通常也都比较低。因此,在带领大家分析全球经济的同时,M平方也将在本篇文章中,直接利用实际例子带大家了解投资一档ETF前,需要关注重点。


什么是ETF?

ETF的英文全名为Exchange Traded Funds,中文名称为“指数股票型基金”。其创造的目的就是为了以被动式管理,追求指数报酬率。举个例来说,或许你看好台湾的经济,但你不希望单压资金在某一档股票上,你就可以考虑‘台湾 50’,而基金公司便会拿着你的钱去买台湾前50大公司的股票,并追踪台湾50指数,来达到分散风险的功效。相较于过往共同基金较不受到经理人主观判断的影响。

选择ETF,必须关注的5大重点

目前市场上光同类型的ETF可能就有上百档,更别说全部的ETF档数了,究竟该如何挑选? M平方过往一再强调必须要先做好对股、汇、债、原物料的市场了解。而在选完要投资市场后,选择同类型中哪一档ETF便是重点了。

1. 股票类型ETF种类众多,关注追踪指数、手续费与流动性风险!

全球ETF发行的产品种类中以股票型占比最高,达79.5%。股票型ETF不仅能投资单一国家市场,许多海外发行商已经针对投资人需求,发行全球、区域市场ETF,甚至是产业类型的ETF(表一)。(表二)为五档股票型ETF,M平方列出了八项在挑选ETF时,应该要注意或互相比较的地方。

首先可以看到SPY与VOO这两档ETF,同样都是以S&P 500指数当作基准,两者的投资风格、计价币别、年化标准差、Efficiency、Tradability和Fit都相差不大,在这样的情况下,投资人可以选择VOO这档ETF,因为在其他条件差不多的时候,其总管理费用较低

IWM这一档ETF虽然也是追踪美股,但必须要留意的是,它的追踪指数是罗素2000,为投资美国小型股的ETF。而其年化标准差(波动度)也比SPY、VOO的还要大,代表投资的风险比较高。这个例子告诉我们,在交易ETF之前,必须要知道它所追踪的指数是什么!

BBH和TAO则都是追踪产业的股票类ETF。观察可以发现,这两档ETF除了波动度都比较大之外,Fit分数也都不高,显示出他们的追踪方式不够全面。除此之外,TAO这档ETF的Efficiency和Tradability分数也都不高,代表它本身的风险、费用和流动性都不好,投资人在交易ETF前,必须要留意这些细节。(Efficiency、Tradability和Fit的定义详见备注)

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2. 固定收益类型ETF关注配息频率、收益率与Efficiency!

固定收益类主要以债券ETF为主,由于债券ETF的追踪指数成分档数非常多,因此债券ETF都是使用最佳化复制法(见备注)进行追踪。而这类产品又可以分为公债、公司债、高收益债等。一般投资债券型ETF的目的有两种,第一种是当作避险工具,当市场波动度变大时,资金往往会趋往债券避险,使得这类产品价格上升,而债券ETF相较于传统债券型基金,具有更为方便的交易形式及更为低廉的交易费用。另外一种投资目的为领取稳定债息,不过在这边需要特别留意的地方在于,当投资的ETF是在美国挂牌,将会被美国政府预扣30%利息所得税(美股股息、债券基金也是一样),之后则可以申请退税,只是在处理上会比较繁琐麻烦。而台湾挂牌的债券ETF则可以避免美国预扣税的问题,只是在标的选择上较少(目前台湾只有发行美国公债相关ETF),且管理费较高,投资人可以自行衡量考虑。(表三)

除了我们刚才在股票类提到应该要注意的几个项目之外,如果想要稳定领取债息的投资人,则可以留意该档ETF的配息频率及收益率比较。在收益率比较上面,愈高并不一定代表愈好,必须要了解该档ETF的投资风格、管理费用等其他项目。举例来说,HYG的收益率是四档中最高的,主因其为追踪高收益债指数,此外它的管理费用也表较高,Efficiency较差,适合投资在景气扩张时期。而在景气趋缓或衰退的时期,投资高收益债则可能赚得利息,赔了价差!(表四)

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3. 商品ETF多以追踪期货为主,转仓成本成为主要风险!

目前绝大多数的商品类ETF则是以追踪期货为主(因为购买实体现货需要运输、仓储等成本),也就是发行商借由购买商品期货,以达到贴近商品现货报酬。然而由于期货每个月都会有到期问题,因此交易商品期货会出现转仓成本/利益,当该商品是出现正价差(远月价格>近月价格),发行商进行转仓时,便会有转仓成本;反之,当商品是出现逆价差(远月价格<近月价格),发行商进行转仓时,便会有转仓利益。在投资这类产品之前,必须要留意长期商品期货ETF未必能完全贴近商品现货表现

以下为两档ETF,GLD为直接购买黄金现货,USO则为利用追踪WTI期货价格,以贴近原油现货(表五)。近三年,两者ETF在追踪现货的表现上相差甚远,GLD因为是直接购买现货,报酬率非常贴近。而你会发现近三年原油价格是上涨的,但USO却是负报酬,两者相差56%。原因其实很简单,因为长期期货的转仓等成本太大,影响了整档ETF的表现。(图二、图三)

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4. 外汇ETF追踪标的大有不同!

最常见的汇率类ETF为美元指数、日圆、欧元等等,其优点在于交易非常方便,在市场波动度较大的时候,可以迅速运用这类产品达到避险需求。又或者,当投资人看好某种货币后市涨跌幅,也可以利用这类ETF参与行情,甚至是用杠杆型ETF放大获利(短线为主)。

以下两档ETF,UUP和USDU虽然都为做多美元指数,但是UUP是利用做多美元指数期货,而USDU则是直接在市场上做多美元指数兑一篮子货币。两者的差别在于,UUP只会和美元指数组成成分有关,而USDU还会和其他各项货币有关(如澳币,新兴市场货币等),因此在报酬率上面会有一点差别。而YCL为单日两倍做多日圆的ETF,其是直接利用衍生性金融商品,以达到即期汇率两倍的效果,没有追踪的指数。(表六)

另外,有些股票类的ETF名称会有XX汇率避险,例如:iShares MSCI澳洲汇率避险ETF(HAUD),该档ETF为了避免该国汇率的波动影响到整体ETF表现,而去追踪一个利用衍生性金融商品做避险的指数,并不是真的投资于该国汇率,此点必须留意。(表七)

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5. 杠杆/反向ETF适合短期操作

除了以上介绍的基本类型ETF之外,现在ETF发行商也积极推出杠杆/反向型ETF,让投资人能在短期内放大获利和避险,如ProShares 二倍做多彭博原油 ETF (UCO)、元大沪深300正2 (00637L)..等,但这样的ETF适合短期操作,中长期会面临一大风险,主因其为采取"当日倍数"做为基底,而非与初始值的倍数。我们直接举一个例子,假设某档ETF追踪标的初始值为100元,经过6天的上下震荡后,价格并未出现改变,ETF也的确达到当日两倍报酬的效果,然最后结果该档ETF的净值却是呈现负报酬(表八)。由此可知,所谓杠杆型ETF是指,ETF追求每日的当日报酬达到该追踪指数的倍数,然而持有ETF超过一日的累计报酬,将不会完全等于该追踪指数的倍数。此外,由于要达到杠杆/反向效果,发行商都是使用衍生性金融商品进行操作,因此会有时间价值流逝与转仓的成本,建议投资人在操作这类商品时,以短线操作为主

*注: 此例子并未考虑交易成本

我们也以CHAD这档沪深300反一ETF为例,近一年沪深300指数上涨了10.15%,然而CHAD却下跌超过20%,远远超过对应的下跌10%左右,其中便是由时间价值的流失所造成。(图四)



最后,在交易ETF之前,也必须要知道几个重要观念:

  1. 折溢价:能够在折价买进,溢价卖出是最理想的状况。如果没有出现折价,但又非常看好该市场后市发展,其实也不一定要强求,切记绝对不要买卖在ETF折溢价过高的时候。大家可以到Yahoo Finace输入ETF代码,即可看到该档ETF最新的净值。以下以SPY为例,目前SPY的净值(NAV)为264.41,小于市价的271.34,因此该档ETF是处于溢价状态。(参考:Yahoo Finance)


  2. 计价币别:当投资标的是在海外市场,该国汇率的强弱,将直接影响到投资报酬率,汇率强势有利于投资报酬率的提升。举例来说,VGK为投资欧股的ETF,其追踪的指数为FTSE Developed Europe All Cap Index。2017/1~2018/4该追踪指数的报酬率为22.5%,然而VGK却上涨25.4%,中间的差异除了追踪误差之外,便是汇率因素,由于欧元对美元于这段期间升值15%,导致VGK投报率增加。

  3. 策略指数: 并非所有的ETF都是被动式投资,有一类型的ETF叫做"策略指数ETF",其含有主动操作的成分。顾名思义,这类ETF是以某种策略进行操作,而为了达到这样的目的,发行公司便会创造该策略指数并且追踪,以达到策略效果。这类ETF名称通常会包含Alpha或者intelligent index,例如:AlphaClone另类AlphaETF(ALFA),目的是为了能创造超额报酬,达到类似主动型基金的效果,因此投资人若想交易这类型的商品,必须要去了解其策略内容。

结论:

投资人在投资每项金融商品之前,绝对要完全了解该商品的特性后再进行买卖。M平方直接实际举例的告诉大家,如何在众多ETF产品中挑选出理想标的。首先,必须要先选择市场,知道自己究竟看好哪个区域(请参考:操盘人必看)。再者,比较追踪指数,同样的市场不同的追踪指数代表着不同特性的投资标的。最后,当挑出相同的追踪指数之后,再去比较ETF彼此间费用、流动性和追踪误差等差距。除此之外,我们也说明了每一种类型ETF的重点,例如:债券、汇率类ETF在交易上的方便之处、商品类或者杠杆反向型ETF不宜长线操作等等。

最后,海外ETF的交易特性,包括交易时间、计价币别,以及折溢价等等细节,也是不能忽略的重点。当我们都全盘熟悉这些投资技巧之后,ETF将成为我们在投资理财上不可或缺的好工具。

P.S.期待有一天M平方能将上述资讯全部列入网站!敬请期待~~


备注

名词解释:

  • 年化标准差:指的是波动度,愈大代表该档ETF的波动度愈大。

最后我们也提供了要如何查询一档ETF的Efficiency、Tradability和Fit分数。投资人可以直接利用以下网址连结到ETF.com官网,并在以下图片的框框处打上该档ETF的代码。接着在该网页下方,便会出现所搜寻的ETF标的,点进去后即可看见这档ETF的许多讯息,包括Efficiency、Tradability和Fit分数。(参考:ETF.com)





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本文作者:MacroMicro ( Paul )


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