【创办人撰文】全球制造业放缓，盘点国家产业布局策略

本内容同步收录于 2021.9.2 发布的 9 月投资月报〈创办人引言〉

Dear all,

8 月份的行情，胜率较高的美国、欧洲仍然持续创高，S&P500、Nasdaq 德国分别上涨 3.1%、3.9%、1.7%，而新兴市场（1.2%）表现则稍为落后成熟市场（2.0%），其中以印度表现最佳，Sensex 大涨 8.7%。此外，大宗原物料如原油、铜、铁矿砂、黄豆等则跌幅明显，台股于本月波动也加大，跌后又拉回，整体最终持平（-0.1%），8 月以来，有哪些数据 / 趋势改变了？

一、全球制造业循环进入“阶段三”，转向回落

上月的月报提到了长线的生产力循环（10~20 年）由科技带动，支撑经济创新，而中短线的制造业循环（3~4 年），则决定着未来半年到一年厂商去化库存力道和投资意愿，也决定着资金的流向。 

去年疫情过后，上述两者循环同步强劲增速，带动全球股市上涨。然而，从 8 月开始，我们关注各区域制造业增速力道已经出现分歧，显示进入转折关键时点，近两日最新公布的数据也再度印证此趋势。从具代表性的中国、台湾、美国观察，可发现中国确立转向疲弱，8 月官方 PMI 50.1 创去年 3 月以来最低，财新 PMI 直接翻负至 49.2、台湾 PMI 仍在高档 62.1，但客户存货大幅攀升，未完成订单-客户库存连续 4 个月向下，而美国作为全球商品最终制造和最大的消费地，新订单仍然强劲，客户库存则落底小幅反弹，目前仍主要扮演全球制造业最后的支撑。

但从美国终端消费分析，最新 8 月密大信心指数 70.2（前：81.2），创下肺炎疫情以来新低，而信心大幅减速，主要来自大型耐久财、汽车、房屋购买状况调查项目，消费者普遍认为主因为通胀、物价的明显上升，开始压抑购买耐久财意愿，而耐久财消费以制造业为主，虽终端客户库存低档，但制造业本身厂商库存已开始增加，更突显出接下来全球制造业放缓的概率已攀升，而过往制造业回档，每次均会使得资金回流美国，美元指数上涨、全球股市波动，且又以制造业与原物料为主体新兴市场受影响最深。

本月我们大量撰写文章讨论制造业循环，8/3 制造业走势分歧、8/18 重新检视台股布局、8/19 美国‘商品消费’动能放缓，甚至在 8/31 制造业循环重演 2013 行情文章中，再次定义制造业循环将走向阶段三（趋势向下、缓增长）的下降周期。

二、长线经济仍旧扩张，欧美服务业、就业维持向上

在制造业短线受冲击下，拉长来看，欧美经济仍然持续增速。除了长线生产力循环延续，报告中提及占比较高的服务消费（以医疗保健、教育、休闲娱乐为主）支撑，加上就业结构的好转更是主因。 从美国完整  PCE 消费数据中，可以看见服务消费持续向上，同时 7 月就业数据中，也可以观察到三大就业的结构性好转，包括总劳动力人口的回归、薪资绝对值的上升以及弱势族群的改善。此外，欧洲区亦然，德国、法国、英国的失业率正持续减速

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