我们想让你知道的是 :
各国制造业 PMI 走势走向分歧,库存回补是否来到末端?美债收益率再度跌破 1.2%,受到哪些因素影响?如何看待下半年展望三大讯号?

本文重点:

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自去年中以来,制造业循环 上升周期已接近一年,而近期也看到各国制造业 PMI 走势逐渐出现分歧,包括 7 月 美国 ISM 制造业指数 仍维持在接近 60 的水准、德国制造业 PMI 再度上扬、台湾 亦站稳 65 水平,然反观 中国官方制造业 PMI 回落至接近荣枯线水准,部分新兴市场国家则滑落至 50 以下,与此同时,10 年期美债收益率 于 8/2 再度跌破 1.20%,再度创下今年 2 月以来低点,以下为 M 平方分析:

一、制造业上升周期进入中后段,各区域出现差异

全球供应链于去年以来皆维持紧张,以至于缺料状况严重、原物料价格飙涨等问题。然近期已出现微幅缓解的迹象,观察 上海出口集装箱指数 虽持续创高,但从同比来看,已转向高档震荡;美国及台湾供应商交货时间则亦出现连续两个月减速至 72.5(前 75.1)及 68.5(前 71.6),整体而言,供应链状况仍相对紧张,但可从 ISM 制造业指数中厂商回报交货时间组成多由增加转移至持平,观察到状况有逐渐在改善。

供应商交付

而从 新订单及存货 则可以看到厂商如何反应,从过去经验可以看到,以美国为例,制造业循环步入上升周期,整体 存货 首先见到低点,随后库存回补递延至下游客户端存货,使下游客户端存货依旧减速,支撑领先指标新订单仍在高档(目前)。一直到库存回补至需求不再时,才确认客户端存货开始显著向上,订单滑落,走向去库存循环的下降周期,其趋势于复苏段更为明显。

新订单

简单可以从三个区域的新订单减去客户端存货作为判断。美国新订单维持在 64.9(前 66.0)高档,而更重要的是客户端存货再创新低,来到 25(前 30.8),两者差额创高支撑制造业循环。台湾新订单则再度上扬至 67.8(前 64.7),客户端存货 同步回到荣枯线上的 51.8(前 44.9),中国则在 新订单及成品库存(客户端存货) 皆表现弱势,新订单自去年 11 月以来持续滑落至最新 50.9(前 51.9),本月成品库存回升至 47.6(前 47.1)。三者新订单与客户端存货差值可以看到美国制造业依旧强劲、台湾高档、中国转弱,整合出两个结论:1)以美国为主的制造业终端需求依旧非常强劲、2)以中国为主的制造供应端则库存开始堆积。

客户库存

整体而言,制造业循环 在需求仍强劲之下延续至 Q3 无虞,随供应链逐步缓解,各国数据不如去年全面新订单创高、库存创低的状况,反而走向分歧。而循环上升周期至中后段,原物料及新兴市场等偏向上游板块预计率先反应胜率降低(如本次的中国数据),布局上以先前因上游缺料无法出货、毛利率压缩的厂商逐步受惠(如因车用芯片持续造成 订单与生产缺口 扩大的德国)以及消费仍有动能的终端国家(美国)


二、美国财政部 Q3 美债发行量确定缩减,持续压抑长端收益率

台湾时间 8/3(三)美国财政部公布最新市场融资预估(Marketable Borrowing Estimates),受到债务上限于 7 月底正式到期影响,财政部不但 Q2 发债融资量比预期减少约 1,430 亿至 3,190 亿(原预期为 4,630 亿)以外,更进一步下修最新 Q3 发债融资量至 6,730 亿(原:8,210 亿),降幅约 1,480 亿,而首次宣布的 Q4 发债融资量为 7,030 亿,则高于过去几年同期水准。而受到 发债融资量 的下修影响,公布当天 10 年期美债收益率 最低触及 1.156%,如 M 平方 最新月报 所述,受到民主、共和党财政讨论延宕影响,债务上限讨论、发债量回升时间点也被延后,并持续在 Q3 给予长端美债收益率压抑

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