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台湾时间上周五晚间,美联储主席 Jerome Powell 于 Jackson Hole 全球央行年会上谈话后,美股持续攀升历史新高,新兴市场上周也出现反弹行情,本篇文章整理 Powell 谈话重点,以及在制造业高档反转之际,叠加确认年内缩债对资产走势后续影响,并更新 M 平方于 6 月提出下半年三大修正讯号最新动态。

本文重点:

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一、Jackson Hole 鲍威尔谈话温和偏鸽

8/27(五)美国美联储主席 Jerome Powell 于全球央行年会 Jackson Hole 发表演说,而行情表现美股 S&P 500、那斯达克再创新高,美元美债收益率 分别回落至 93 以及 1.35% 以下,显示市场反应会议谈话偏鸽,M 平方以三大重点解释此次谈话:

  • 缩减购债论述与 7 月会议纪要相同,未提出时间点
    如 7 月纪要所述,多数(most)委员指出,若经济发展符合预期,今年开始缩减每月购债将是合适地,原因为目前通胀已达标,就业最大化接近达成(close to being satisfied)。此次演讲优于市场预期,此前Powell 一再强调公布前将提前与市场沟通,但本次未释出时间点,代表最快 9 月 FOMC 会议公布、10 月后才会实施。

  • 大篇幅论证通胀暂时性观点,淡化市场对于通胀压抑经济预期
    Powell 解释由于疫情后,政策使商品需求大增,加上供给端紧绷,造成过去 25 年均疲弱的耐久财价格至今的大幅跃升,并推动通胀,但近期供应链缓解下,部分耐久财商品通胀已经放缓,较低概率持续支撑整体通胀。且观察薪资并未出现快速增速,显著增加企业成本、助长通胀的薪资与价格螺旋向上的现象(wage-price spiral)。

  • 强调长线充分就业才是未来升息的必要条件
    除了多数数据显示通胀达标外,近期就业市场 6 ~ 7 月 80 万以上的月增,也正朝向实际进展的条件迈进,因此缩减购债在今年仍是势在必行的,不过 Powell 强调缩债时间与速度,并不等同于升息讯号,因为升息将有更多严格的条件,如确保中长线充分就业的达成,而在此之前将维持 联邦基准利率 在 0 ~ 0.25% 的水平。

整体来看,本次 Jerome Powell 延续 7 月纪要态度,持续与市场沟通今年底货币政策的改变,但其未在全球央行年会就释出讯号,代表即便 9 月 FOMC 会议讨论提前通知,最快也要 10 月后才会实施,优于市场原先预期。同时重申通胀暂时性、维持经济前景好转观点,最后强调充分就业前保持长线低利率的承诺,推动行情持续反映 Q3 经济基本面仍强劲、流动性依旧宽松。不过依照就业数据来看,今年公布缩债仍势在必行,因此接下来 M 平方将利用 2013 年 Taper 以及制造业循环完整解析本次可能剧本


二、制造业高档转弱、美联储政策转向,重演 2013 年资产行情 ?

回顾 2013 年美联储正值缩债之际,当时制造业走势与如今相同,M 平方于过去一年不断提及制造业循环,目前位于上升周期中后段,我们也重新带大家回顾制造业循环的四个阶段以及每一阶段下个大资产报酬表现:

  • 阶段一(上升周期):趋势向上、缓增长
    PMI 逐步由衰退向上回升至 50 以上,市场资金也逐渐从避险资产逐步回流至风险性资产。

  • 阶段二(上升周期):趋势向上、强增长
    PMI 稳定维持在 50 以上,并持续向上增速,此阶段 信用风险利差 维持低档,投资风险性资产胜率高,其中新兴市场、原物料、高收益债有 outperform 的表现。

  • 阶段三(下降周期):趋势向下、缓增长
    PMI 从高档略微转弱,但仍维持在 50 之上,且在部分库存水位处于低档下,制造业仍受最后一波补库存的带动,此时部分股市仍有投资价值,但新兴市场胜率已降低。

  • 阶段四(下降周期):趋势向下、负增长
    PMI 快速减速,甚至跌破 50 门槛,信用风险利差、VIX 走升,投资股市、原物料等风险性资产胜率大幅降低,新兴市场回档风险较美股来的更大,资金由向避险资产黄金、美债、美元等资产。

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而同步搭配美联储动向,此次制造业循环伴随缩减购债的情况与 2013 年相似,制造业循环增速至阶段二的高点、即将转往阶段三,美联储在经济强劲之下逐步释放缩债意图,也就是著名的 Taper Tantrum,导致后续美联储放缓缩债进程,M 平方简单拆分 2013 年前后缩债过程,可以简单观察出美联储态度转变:

  • 讨论缩减购债时期( 2012/09 ~ 2013/09 )

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