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		<title><![CDATA[ MacroMicro 财经M平方 ]]></title>
		<link>https://sc.macromicro.me/</link>
		<description><![CDATA[ 致力于整合全球宏观数据，试图发觉景气循环的蛛丝马迹，相信所有金融商品的投资决策都应回归基本面。期待协助大家找到属于自己的投资地图! ]]></description>
		<language>zh</language>
		<copyright>Copyright 2026 MacroMicro.me</copyright>
		<lastBuildDate>Sun, 27 Sep 2026 07:38:44 +0800</lastBuildDate>
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    <item>
      <title><![CDATA[【主题研究】一文看懂中美 AI 模型战争：两种商业模式、三个变局]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
Anthropic 执行长 Dario Amodei 于 2026 年 9 月中旬发表题为《我们必须放慢前沿发展》（We Must Pace the Frontier）的重要文章，公开呼吁全球 AI 产业应主动放慢技术推进的速度， 此项呼吁随即获得 OpenAI 执行长 Sam Altman 、 Google DeepMind 负责人 Demis Hassabis 以及马斯克（Elon Musk）等业界领袖的正面迴响与支持 。
而今年早些于 7 月时候，NVIDIA 执行长黄仁勋也发表其 X 帐号的首篇推文，与多家科技巨头、投资机构联署一封关于开源模型（Open Weights）重要性的公开信。黄仁勋直言过度依赖封闭模型将加剧「单点故障」风险、引发资安漏洞并阻碍 AI 发展，而开源模型除了能降低技术门槛、加速创新与扩散，更重要的是能让各国根据自身文化与法律，控制属于自己的 AI 基础设施，实现「AI 主权」。
面对业界对 AI 监管的讨论兴起，近期模型圈的版图也在悄悄变动，6 月中旬，中国模型在 OpenRouter 上的 Token 使用量份额已衝上 55%，正式击败美国模型，跃升为该平台最大来源，英伟达则在 9 月突然发布收购 Hugging Face 开源平台。面对巨变，比起单纯讨论市占数字，本篇主题研究，我们更需要深入剖析三个核心问题：

追赶机制，中国 AI 实验室如何在短时间内弥补算力差距，逼近美国的领先地位？
路线分化，美中两国在 AI 产品的定位、商业化设计与目标市场有何根本差异？
底层逻辑，为何说这场 AI 追逐赛本质上是「旧战争」的延续，各自用新科技为既有产业护城河进行的深度强化？


AI 世代，一天彷佛十年。我们也持续身处这场疯狂的生产力循环中，与大家一起学习、一起进化。

一、 决战效率前缘：美中模型竞赛走到哪了？
去年起，我们已于先前多篇报告大致解析中美的 AI 竞争最大限制在于：「美国握有算力、中国握有电力」，如今在 AI 的迅速发展下，美国利用金融工程将 AI 基建变成一个可被定价、承销的资产类别，也指出中国开放权重模型与美国前沿实验室的能力差距已缩小到仅剩数个月，而全球 Token 使用量持续爆发，也应证受威胁的从来不是总体算力需求，而是前沿实验室对算力收取溢价的能力。
顺着这条线往下看，会发现 AI 其实并不是一场零和游戏。但正因为发展速度太快，资源配置上的取舍被迫提前浮现，两国各自的优势与限制也就被照得格外清楚，两边都在解同一道题，但约束式不一样，答案自然也不一样，下面我们将以物理限制与资金动能这两个面向来看，中美的 AI 竞争如今的局面是如何被塑造的，以及其背后的底层逻辑。

物理限制，延伸过去论点，美国拥有算力、中国拥有电力，两种资源禀赋如何塑造各自的技术路径。
资金动能，民间资本与政策补贴两套融资结构，如何反过来决定了模型该闭源还是开源、该收高价还是铺规模。
商业模式，创新与内卷并非优劣之分，而是竞争发生在效率前缘的不同位置，因而形成明显的量价分离。

物理限制：算力 vs. 电力 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/thematic-study-understanding-the-uschina-ai-model-war-two-business-models-and-three-shifts</link>
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      <category><![CDATA[中国]]></category><category><![CDATA[美国]]></category><category><![CDATA[产业]]></category><category><![CDATA[AI]]></category><category><![CDATA[主题研究]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1558/e3f7ce76-720538.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1558/e3f7ce76-720538.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Mon, 21 Sep 2026 23:03:58 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【MM一周盘前】美联储、日本央行双双升息，本周聚焦川习二会！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】美国与日本央行 9 月均升息一码，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！
【最后倒数】週二 7 点展望准时直播！ &amp;gt;&amp;gt;立即加入
美联储升息后，接下来，你一定也想知道三大热议焦点：
股债配置该如何重新评估？美债收益率过高对流动性衝击？AI 资金持续投入泡沫？
这些关键问题都将在直播中一起拆解！购买本次展望，即可获得知识节活动--价值万元的 4 堂经典课程！（今年参与年度展望组合包的朋友可直接观看，加入知识节更有超值优惠！）




上週全球股市涨跌不一，美联储睽违三年首度升息，推升美国 10 年期国债收益率突破 5.0% 创近二十年新高，不过升息利空出尽后科技板块反弹，美股 NASDAQ 上涨 0.72% 、费半指数涨 0.83%，科技主导的亚洲市场同样于下半周反弹；相较之下，德国与法国股市分别下挫 -1.03% 与 -1.4%，走势疲弱。
汇市受升息推升，美元指数强弹 1.1%，日本央行上週也同步升息，日圆一度升值触及今年 2 月以来水准，台湾央行则维持利率冻涨，台币变动不大。大宗商品市场中，市场消化先前中东衝突的扩大，WTI 油价再度回落至每桶百元下方。

资料统计期间：2026/9/11 ~ 2026/9/18
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值


上週大事回顾
【美国】美联储三年来首度升息，点阵图暗示年内升息两码！
【台日】日本央行升息 1 码至 1.25%；台湾央行利率连 10 冻  
【中国】 8 月月中数据短暂受原物料提振，结构仍待改善  
研究员都在看
【产业】 全球 AI 供应链深度解析，专区正式上线！
本周关注重点

台湾外销订单（9/23）
欧元区製造业 PMI（9/23）
川习二会（9/24）




【美国】美联储三年来首度升息，点阵图暗示年内升息两码！


9 月 FOMC 会议美联储以 12:0 通过升息 1 码至 3.75 ~ 4.00% 区间，为三年来首度升息，声明稿新增强调升息将加速通胀实现 2% 目标。最新点阵图中，2026 ~ 2027 年委员中位数同步上调至 4.00 ~ 4.25% 区间，并且有高达 16 位委员支持年内进一步升息。


SEP 当中，委员小幅上调 2026 ~ 2027 年经济增速至 2.3%（原 2.2%）、 2.4%（原 2.3%），并同步将失业率下修至 4.1%（原 4.3%），而整体与核心通胀则上修至 3.7%（原 3.6%） 、 3.4%（原 3.3%），传递委员认为即便升息，经济仍将优于长线平均，双重使命并未衝突。


资金流动性方面，纽约联储 8/13 后暂停短债购买，惟美联储维持存准金充裕的态度不变，在 9 月企业缴税季结束后，预计 TGA 有 1,000 ~ 2,000 亿美元释放空间支撑存准金，预计流动性不会因为转向升息而出现明显紧缩。



会员深度解析：【行情快报】美联储三年来首度升息，点阵图暗示年内升息两码！

 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/mm-weekly-premarket-update-the-federal-reserve-and-the-bank-of-japan-both-raised-interest-rates-this-week-s-focus-is-on-the-second-meeting-between-trump-and-xi</link>
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      <category><![CDATA[一周盘前]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Mon, 21 Sep 2026 12:17:20 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】美联储三年来首度升息，点阵图暗示年内升息两码！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是：
2026/9 FOMC 会议，美联储升息 1 码至利率 3.75 ~ 4.00% 区间，同步上调今年利率点阵图到升息 2 码的幅度，整体态度倾向鹰派，M平方全面解读与评估后续影响。

本文重点: 
2026/9 月的 FOMC 会议，美联储升息 1 码来主动压抑通胀，我们统整五大重点如下：

本次会议以 12 : 0 通过升息 1 码至 3.75 ~ 4.00% 区间，声明稿维持经济稳健、失业率变化不大，但新增强调升息将加速通胀实现 2% 目标。
最新 9 月点阵图中，2026 ~ 2027 年委员中位数上调至 4.00 ~ 4.25% 区间，分别高达 16 、 14 位委员均支持进一步升息，代表今明两年仍有升息 1 ~ 2 码的可能性。
经济预测报告 SEP 中，委员小幅上调 2026 ~ 2027 年经济增速至 2.3%（原 2.2%）、 2.4%（原 2.3%），并且同步将失业率下修至 4.1%（原 4.3%），而通胀及核心通胀则上修至 3.7%（原 3.6%） 、 3.4%（原 3.3%），传递委员认为即便升息，美国今明两年的经济增速、失业率均仍将优于长线平均。
资金流动性部分，最新纽约联储公佈在 8/13 后暂时不再进行短债购买，而本次美联储依旧希望保持存准金处在充裕水准的态度不变。随着 9 月企业税收入帐，预计 TGA 资金有 1,000 ~ 2,000 亿释放空间，将给予存准金支撑。
Warsh 记者会中，强调不须对劳动市场形成伤害，也能实现价格稳定，双重使命没有衝突。难将现在的金融状况叙述为限制性，因此美联储撤回了一部分宽鬆政策，力求实现价格稳定，以达到让美国经济增长持续更久、工薪阶级民众受益的目标。



一、 美联储全部委员一致通过 9 月升息一码！
本次会议，美联储票委以 12 : 0 通过声明稿内容，并升息 1 码至利率 3.75 ~ 4.00% 区间，声明稿重申虽然地缘政治局势仍导致高度不确定性，但经济依旧稳健，升息将有助于更快实现美联储 2% 目标， 依旧保持减少前瞻指引沟通的简洁形式，我们摘要声明稿重点如下：
本次会议重点：升息一码、维持充足储备不变
美联储以 12 : 0 通过本次声明稿发布，决定升息 1 码至利率 3.75 ~ 4.00% 区间，以支持美联储的双重使命，同时维持银行体系中保持充足储备的政策。（原文：...support of the Federal Reserve's dual mandate. The Committee is continuing its policy of maintaining ample reserves in the banking system.）
经济与通胀看法：经济稳健，升息目的为更快实现通胀目标
经济部分，删除「中东衝突」、改为更广泛的「地缘政治」造成不确定性，但强调经济稳健，并新增内需支出展现韧性，维持生产力增速与资本投资表现强劲，就业增速与劳动力扩张大致同步，失业率变动不大（has changed little）的论述。
通胀措辞部分，删除「供给衝击、能源等特定部门推升价格」这类偏向外生供给因素的解释，改为更简洁的「通胀仍处高位」，并新增「本次政策行动将有助于通胀更及时地回到 2% 目标」，政策讯号更直接聚焦于压低通胀。


二、委员分布大幅上调利率落点，年内还将再度升息!
本次会议市场最关注的点阵图部分，可以发现 19 位委员中，仅有 18 位进行投票（ Warsh 依然没提交）。最新 2026 年委员分布大幅上移，高达 12 位委员预测年内将升息 2 码，4 位委员预测年内将会升息 3 码，仅 2 位委员认为年内只会升息 1 码，中位数落点在 4.00 ~ 4.25% 区间（年内升息 2 码），传递美联储声明稿中，希望通胀加速回到 2% 目标的货币政策利率立场。
而明后年部分，2027 年利率同样出现上修，中位数落点上移至 4.00 ~ 4.25% 区间，等同今年，并且有 8 位委员支持 4.25 ~ 4.50 区间，代表只要有 2 位委员上升，就还会再度上修 1 码。
2028 年中位数也上移至 3.75 ~ 4.00% 区间，同时新给出的 2029 年则落在 3.50 ~ 3.75%，而本次长线利率中位数则也小幅上修至 3.25%，点阵图虽然仍维持倒挂，但 2026～2027 年的政策路径已转为升息，搭配声明稿新增「本次政策行动将有助于通胀更及时回到 2% 目标」的措辞，反映委员会现阶段更倾向主动确保通胀回落，而非等待通胀自行降温。短线政策重心也因此进一步由就业风险转向物价稳定。


三、美联储小幅上修经济、下修失业率，并小幅上修通胀预估
2026/9 美联储经济预测报告（SEP）小幅上修 2026 年 GDP 预测值至 2.3%（原 2.2%）、 2027 年 GDP 预测值至 2.4%（原 2.3%），并且同步将失业率下修至 4.1%（原 4.3%）低于长线平均的水准。而通胀预估也再度小幅上修，通胀及核心通胀上修至 3.7%（原 3.6%） 、 3.4%（原 3.3%），配合点阵图调整成偏向升息，反映委员们普遍认为货币政策态度需要更加积极地去压抑通胀，并且在升息 1 ~ 3 码的背景下，美国今明两年的经济增速、失业率均仍将优于长线平均。
▌ 近 4 个年度美联储预期（2026 ~ 2029 年）：
小幅上调  GDP 增速预估 ，2026 ~ 2029 年预测值：2.3%（原 2.2%）、 2.4%（原 2.3% ）、 2.2%（原 2.2%）、 2.1%，长线经济增速预估维持 2.0%（原 2.0%）。
小幅下调 2026 ~ 2028 年失业率，并且预估均将低于长线平均（就业最大化），2026 ~ 2029 年预测值：4.1%（原 4.3%）、 4.1%（原 4.3%）、 4.1%（原 4.2%）、 4.1%，长线就业最大化失业率则预估维持 4.2%（原 4.2%）。 
上调 2026 、 2028 年 PCE 物价   预估，2026 ~ 2029 年预测值：3.7%（原 3.6%）、 2.3%（原 2.3%）、 2.1%（原 2.0%）、 2.0% 。 
上调 2026 、 2028 年 核心 PCE 物价 预估，2026 ~ 2029 年预测值：3.4%（原 3.3%）、 2.5%（原 2.5%）、 2.2%（原 2.1%）、 2.0% 。
今明两年都仍有升息机会，未来利率预估路径明显上升，2026 ~ 2029 年预测值：4.1%（原 3.8%）、 4.1%（原 3.6%）、 3.9%（原 3.4%）、 3.6%，而长线利率则小幅上调至 3.2%（原 3.1%）。


四、 美联储停止购买短债，市场流动性关注 TGA 资金流向

五、 Warsh 会后记者会重点 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-the-federal-reserve-raises-interest-rates-for-the-first-time-in-three-years-and-the-dot-plot-suggests-a-25-basis-point-rate-hike-this-year</link>
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      <category><![CDATA[美联储]]></category><category><![CDATA[美国]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1552/3172e809-158762.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1552/3172e809-158762.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Sat, 19 Sep 2026 11:21:39 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】全球 AI 供应链深度解析]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
AI 时代，全球电子供应链正式进入新一轮重组，Claude 、 Gemini 、 DeepSeek 等大型语言模型陆续崛起，模型竞争快速升温；AI 的发展也从最初的大规模训练，逐步走向推论普及，并进一步迈入 AI Agent 时代。随着应用持续扩张，AI 所带动的算力、硬件与基础建设需求仍在不断延伸。
为了更完整掌握这场 AI 变革，财经 M平方重新梳理全球 AI 电子供应链，并独家建构上、中、下游追踪架构，整理各环节的重要指标与代表公司，希望帮助使用者透过数据，掌握 AI 产业景气、资本开支、与需求变化。

本文重点: 

本次我们针对 AI 供应链的上、中游产业，细看其指标趋势，将供应链区分为三大分类如下：
护城河最稳：营收与毛利率大幅增速，产业同时高度集中且拥有技术垄断 (如晶圆代工 / 内存储器)，也是当前 AI 最大缺料瓶颈所在。
新技术与用量增加：营收与毛利率逐步攀升 (如 封测/ABF/CCL/PCB/散热 / 光通讯)，从配角转变成「不可或缺」的环节。
产业高度竞争、风险大：营收与毛利率承压，产业高度竞争 (如组装厂)，技术门槛相对较低，并受到其上游转嫁的成本。



一、「 AI 供应链」专区正式上线！
AI 供应链：专区介绍

备註：AI 供应链地图中所涵盖公司仅为参考，财经 M平方将定期进行涵盖清单维护、产业新增，以确保数据准确性。
AI 供应链分析概况：三大获利分类
本次我们针对 AI 供应链的上、中游产业，细看其毛利率趋势，我们将供应链区分为三大分类如下：

护城河最稳：营收与毛利率大幅增速，产业同时高度集中且拥有技术垄断（如晶圆代工 / 内存储器），也是当前 AI 最大缺料瓶颈所在。
新技术与用量增加：营收与毛利率逐步攀升（如 ABF/CCL/PCB/散热 / 光通讯），从配角转变成「不可或缺」的环节。
产业高度竞争、风险大：营收与毛利率承压，产业高度竞争（如组装厂），技术门槛相对较低，并受到其上游转嫁的成本。




二、护城河最稳：产业高度集中、技术垄断
1. 晶圆代工：AI 芯片的核心，议价力最强！

从台积电最新财报可以看到，26Q2 三率同步创下历史新高，反映 AI 强劲需求持续向上游传导，并开始转化为晶圆代工与先进封装的涨价红利。先进製程产能的稀缺，也使晶圆代工成为 AI 供应链中议价能力最强的环节之一。
同时，台积电对于 26Q3 的财测营收将达 446 ~ 458 亿美元 (当前已公佈的 7 、 8 月营收约等于 307 亿美元)，再度超越市场预期。并且对于 2026 全年的美元营收，从上次的「超过 30% 」，上调至「略高于 40% 」，显示晶圆代工产业强劲的获利与议价能力。


供应链议价权朝上游移动，独占格局掌控着 CapEx 纪律

营收：当前晶圆代工在营收绝对值与同比都出现不断创高的现象，全球半导体销售金额也持续攀升，除了验证需求的强劲，亦是供给有限、缺货涨价的最佳铁证。
资本开支 ：晶圆代工厂仍保守纪律、审慎扩产，并未失控投资，避免出现 2022 年 Overbooking 的现象。
现金流：供应链「议价权」上移、且有投资纪律，自由现金流自 25H2 开始显着攀升，涨价进一步转换成现金、获利。


细拆晶圆代工库存组成，製成品低檔显示订单需求强劲

原料：平均攀升至历史新高，反映客户端下一代芯片的研发需求，订单满载。
在製品：平均同样攀升至历史新高，反映已进入量产的芯片开始製作，需求强劲。
製成品：平均仍处低檔，反映芯片製作完成后，交付顺利，库存状况健康，且持续转化成营收与获利。


2. 内存储器迎来超级周期：龙头公司营收、毛利、获利创高

内存储器仍是 AI 供应链中供需最紧俏的产业之一，随着主要内存储器厂将产能持续转向 HBM 、 DDR5 等高阶产品，同时逐步缩减 EOL DDR4 等成熟产品供给，新旧世代内存储器同步出现供给收敛与价格上涨，带动整体产业进入新一轮超级周期。
而自 25H2 开始，内存储器龙头们业绩爆发，营收绝对值与同比创下历史新高，毛利率也来到了惊人的 80%，与晶圆代工相同，一样反映「议价权」的上移。


龙头商首度签署「长约」，保障未来现金流

三大内存储器龙头在报价涨幅飙升时，开始签订长约，锁定未来客户的需求，为避免再度陷入过去的景气循环恶梦。
各家长约多为 5 年期合约，定价因各公司产能规划与客户需求而有不同，长约签署也围绕：定价、采购量、及财务保证。


备註：三星的「滚动基准」合约为每年进行合约谈判，若双方达成共识，则会在合约末尾额外增加一年，让合约的剩余有效期始终维持约 5 年。
算力导向转向内存储器导向，算得够快、还要算得够多 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-indepth-analysis-of-the-global-ai-supply-chain</link>
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      <category><![CDATA[产业]]></category><category><![CDATA[AI]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1550/a99b6c5a-185010.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1550/a99b6c5a-185010.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Mon, 14 Sep 2026 23:07:00 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【MM一周盘前】美核心通胀超预期、升息机率升温，本周决战 FOMC！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】核心 CPI 、 PPI 超预期，美联储 9 月升息机率近九成，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！
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行情震盪，每个投资概念都很重要、每个投资主题都想了解、每个关键时点都不容错过，预算有限课程怎么选？MM 宏观 AI 知识节帮你精打细算！9 月前可用低于 2 折的一口价一次打包，市面上最完整的 5 堂投资系统课，立即掌握「终身受用的投资决策逻辑」与「 2026 投资市场观察」。




上週全球股市依旧震盪，美伊衝突的延宕使得 WTI 油价再度向上触及每桶 100 美元，週四美国 PPI 高于市场预期，使得升息预期再度攀升，同时财政部对美债回购力道不如市场预期，10 年期美债收益率几乎触及 5%，所幸週五公佈 CPI 表现持稳，美股三大指数大致平盘作收，费半当周小幅上涨 0.76% 。欧亚股市则涨跌不一，市场静待本周 FOMC 会议。

资料统计期间：2026/9/4 ~ 2026/9/11
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值


上週大事回顾
【美国】 8 月核心 CPI 略超预期，美联储升息机率逼近九成！
【欧洲】 央行 9 月再升息 1 码，能源推升二轮效应风险  
【台湾】 8 月出口年增 41%，金额创历史新高！  
研究员都在看
【债市】全球长债收益率飙升：债券还适合配置吗？
本周关注重点

中国月中（9/15）
美国零售销售（9/16）
美联储利率决策（9/17）
台湾、日本央行利率决策（9/17 、 18)




【美国】 8 月核心 CPI 略超预期，美联储升息机率逼近九成！


美国 8 月 CPI 季调年增 3.35%（前 3.30%），月增 0.40%（前 0.07%）符合市场预期；核心 CPI 季调年增 2.45%（前 2.47%），月增 0.29%（前 0.22%）则略高于市场预期。伴随本周 WTI 原油期货价格衝破 100 美元关口，以及週四略高于预期的 PPI 数据等不利因素影响，FedWatch 显示市场预期美联储 9 月升息机率上升至将近九成。


观察细项，随着美伊衝突加剧，能源价格较前月上涨 2.1%（前 -1.5%），其中单是汽油涨幅便贡献超过三分之一；油价以外，权重更高的房租与房租以外服务环比 0.2% 、 0.3% （前 0.1% 、 0.1%）则相较上月有所回升，虽并非回到高檔位阶，仍带动环比 0.29%（前 0.22%）略高于市场预期。


在此数据背景下，我们认为本周 FOMC 会议将势必看到支持升息与维持利率不变的票数进一步靠近（7 月会议不升 vs. 升息票数为 9：3），点阵图也几乎可以确定会调整为年内升息以控制市场通胀预期（仅需一人上调，中位数就会改为今年升息一码）。



会员深度解析：【美国宏观成绩单】系统性掌握美国重要数据变动！


 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/mm-weekly-premarket-update-us-core-inflation-exceeds-expectations-rate-hike-probability-rises-this-week-s-decisive-battle-is-the-fomc</link>
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      <category><![CDATA[一周盘前]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Sun, 13 Sep 2026 18:49:07 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】全球长债收益率飙升：债券还适合配置吗？]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
主要已开发国家的国债利率正同步创下新高，美国 10 年期国债收益率站上 4.8% 、 30 年期也创 2007 年 6 月以来新高；德国 30 年期飙升至 3.79%，写下 2011 年欧债危机以来最高；日本 10 年期更自 1996 年 9 月以来首度触及 3% 、 30 年期衝上 4.14%，是该期限 1999 年首发以来的历史新高。
全球国债利率飙升，我们认为背后是两股力量同时发酵：一是结构性赤字常态化，财政赤字由危机时期的例外转为常态性扩张；二是地缘衝击推升成本、并把央行推回升息轨道。我们在上篇文章已聚焦美债，本篇则把视角拉到全球：先拆解各国财政扩张的规模与性质，再检视 9 月升息的欧、日两大央行动作，接着盘点各国的因应工具，并回到长线来看，各国如何透过 AI 带来的生产力解决债务问题。


本文重点: 

利率飙升成因：国防与补贴扩张使得当前债务已经不是一次性，而是出现常态化的结构性赤字，碰上地缘衝击促使欧日央行重返升息轨道，共同推升国债利率。
各国因应工具：各国透过缩短借款期限发行短债、活化次级市场流动性、开发零售买家，并由央行提供附买回等防御机制。
长线解方评估：债市能否长线稳定，关键在于债务／GDP 比率是否能藉由 AI 带来的生产力提升而下降。我们估算各国稳定债务所需的「增速缺口」，并比较各国以 AI 生产力弥平缺口的可行性。
各国债市投资：整理各国债市投资价值。



一、全球债券抛售潮两大原因：财政周期弱化、降息循环提前结束
全球国债利率飙升，背后有两大驱动力：结构性赤字常态化，以及地缘衝击迫使欧、日央行重返升息轨道。
财政周期弱化：财政扩张从危机应变转为制度性支出
最新 OECD 《 2026 全球债务报告》指出，已开发经济体未偿还主权债务在 2025 年达创纪录的 61 万亿美元，年度净借贷需求在 2026 年预计攀升至近 4 万亿美元的历史次高。这新一轮扩张财政不只来自人口老化与利息滚雪球，更多了国防重整与民生补贴两条新支出线，而两者都已从先前因应地缘风险的一次性特别预算，转向被写进年度常态编列。



美国：2025 年 7 月《 OBBBA 》把 2017 年减税永久化，并加码国防与边境支出，CBO 估 2026–35 年赤字因此增加 4.7 万亿美元。原本作为财源补丁的关税在 2026 年 2 月遭最高法院判定 IEEPA 授权违法，已课征税款须退还，白宫虽然改依通商法 122 条、 301 条接手，但关税退税仍让联邦总债务在 8 月 19 日提前突破 40 万亿美元，净利息支出已逾 1 万亿美元，超越国防、成为仅次于年金的第二大支出。


日本：高市内阁接手后，进行多项改革。其一是财政扩张：2026 年度预算创 122.3 万亿新高，新规国债 5 年来首度回升至 29.6 万亿。其二，也是制度改革：7 月发布的《骨太方针》把财政中核目标由「基础财政收支转正」改为「债务余额对 GDP 比稳定下降」，并取消概算要求上限。天花板一拆，各部会 2027 年度预算需求随即开价 143 万亿日圆，较本年度高出两成，且防卫费目前仅提出需求、未填金额，预算仍有上修空间。


欧洲：财政扩张被两次外部衝击推着走，第一次是 2022 年俄乌战争引爆的能源危机，第二次是 2025 年美国安全承诺鬆动。第二次的衝击甚至同时改写了国家与欧盟两个层级的财政规则。德国 2025 年 3 月修宪，将国防支出超过 GDP 1% 的部分排除于债务煞车之外，并另设 5,000 亿欧元、为期 12 年的基建与气候基金。欧盟则以 ReArm Europe／Readiness 2030 为框架，目标支应逾 8,000 亿欧元的国防支出。以上反映在发债规模上，执委会的年度发债已由 2020 年的 400 亿欧元暴增至 2025 年突破 2,000 亿欧元，未偿还存量达 7,000 亿欧元；随着 NGEU 收尾、 SAFE 接棒，OECD 预估存量将在 2026 年底衝上 1 万亿欧元。


依 OECD 统计，历史上的财政扩张多发生在衰退期，货币政策同步宽鬆、央行买盘足以吸收供给，因此大量发债不会显着推高利率。然而，近几年的财政扩张的罕见之处在于财政与货币脱钩，也就是在发债量加大的同时，欧、日央行不但正在缩表，甚至重启升息，下一段落详细分析。

全球降息循环提前结束：欧洲、日本央行于 9 月再度升息 1 码
除了财政扩张外，我们于上个月的快报中观察到，今年美伊衝突带来的通胀压力，已经导致全球的降息循环提早结束，开启升息第一枪的就是欧日两大央行，而近期欧洲与日本央行鹰派态度，也使得两地区的国债利率上升幅度甚至较美国来得更大。 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-global-longterm-bond-yields-surge-are-bonds-still-a-good-investment-option</link>
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      <category><![CDATA[债券]]></category><category><![CDATA[欧洲]]></category><category><![CDATA[日本]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1546/2a9d7e82-165650.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1546/2a9d7e82-165650.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Fri, 11 Sep 2026 15:59:46 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【主题研究】3.5 万亿美元影子融资！拆解科技巨头的「AI 金融化」全貌]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
2026 年 8 月中旬，华尔街日报（WSJ）一篇报导引发市场关注：九间科技巨头（Microsoft 、 Google 、 Amazon 、 Meta 、甲骨文、 Nvidia 、博通、 AMD 、 SpaceX）未反映在资产负债表上的「表外承诺（Off-Balance Sheet Commitments）」合计已突破 3 万亿美元。原文的分析与图表暗示，2026 年估计超过 8,000 亿美元的资本开支（Capex）只不过是「冰山一角」，光是四大云端服务商（CSP）的未来设备采购与尚未生效租赁承诺，合计规模就高达 2.4 万亿美元，远超帐面上的既有租赁负债与长线债务。 WSJ 认为如果对于 AI 技术与需求的假设被证伪，这些交易将成为科技公司及其投资者的巨大负担。

截至 8 月底，美股上市企业多数已申报完毕 10-Q 与 10-K 财报文件，而根据 M平方统计，全体科技巨头实际移至表外的承诺与融资敞口已进一步突破 3.5 万亿美元。面对这笔数字，投资人自然会抛出一系列的问题：

3.5 万亿美元到底有多大？具体包含了哪些项目？
为什么签了合约、却不用放在资产负债表上？
这些表外承诺、影子融资只是为了隔离商业风险，还是粉饰财务恶化的金融手段？
终端 AI 的变现速度是否跟得上融资成本与现金流支出吗？

本文将会深度解析。


本文重点: 

科技巨头高达 3.5 万亿美元的表外承诺，主要可分为三大机制：锁定未来产能的采购与租赁、注资 AI 新创的战略股权投资，以及透过 SPV 、残值担保进行风险转移。本质上是科技巨头在处理「时间、收益与风险」的会计挪移。
支撑金融工程的关键在 AI 需求保持向上，我们盘点四大面向作为证据：杰文斯悖论下的终端需求爆发、 GPU 租金与残值、实验室与云端的单位经济，以及 ROIC-WACC 财务剪刀差。
后续紧盯三大风险反转讯号：美系模型的护城河与定价权、新旧芯片迭代速度与资产价值，以及融资环境变化的财务槓桿压力。



一、 科技巨头表外承诺已膨胀至 3.5 万亿美元，拆解 AI 金融化机制
科技巨头的商业模式正在经历质变：为了追求通用人工智能（AGI）与科技奇点，企业正全面扩建 GW 级资料中心、芯片产能、冷却系统与专用电厂，也开始从过去高利润率、高自由现金流的轻资产（Asset-Light）纯软件平台模式，转型为资本高度密集（Capital-Intensive）、需要数千亿美元重资产支撑的「数位公用事业」。
然而，市场对于这种「重资产化」的疑虑也在加深，因为当数十亿美元的资料中心园区、 GPU 服务器设备、长线供电合约以固定资产（PP&amp;amp;E）或 负债 出现在资产负债表上，投资人可能开始看到：折旧费用迅速膨胀，自由现金流、投入资本回报率（ROIC）、股东权益回报率（ROE）等核心回报指标面临显着减速。这也反映在四大 CSP 的估值水准 - 未来 12 个月预估市盈率（Forward P/E）已从疫情后平均 26 倍减速至 20 倍左右，相较标普 500 指数的估值溢价压缩至近十年低点。

我们在 6 月「三大超级 IPO 募资潮 」报告中提醒，AI 资本战已经正式开打，科技巨头将无所不用其极，包括动用庞大的本业营运现金流，以及透过股权、债权市场持续募资。
然而，随着 AI 基础建设投资规模快速膨胀 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/thematic-research-3-5-trillion-in-shadow-financing-dissecting-the-full-picture-of-tech-giants-ai-financialization</link>
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      <category><![CDATA[AI]]></category><category><![CDATA[主题研究]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1544/6a7cef23-155360.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1544/6a7cef23-155360.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Mon, 07 Sep 2026 21:54:13 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【MM一周盘前】Waller 鸽派发言后非农大超预期，本周决战 CPI！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】非农就业强劲超预期、製造业指数创高，随着 Semicon 结束，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！
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上週全球股市持续震盪，美股三大指数大致持平，英伟达收购开源平台 Hugging Face 激励费半指数上涨 2.32%，而整体欧亚股市则尚未走出明显趋势，多于平盘整理。
同时，中东衝突的不确定性带动 WTI 油价再度站上 90 美元，而上週市场对日本央行升息预期提升，则使日圆回升至 156 水平，美元指数出现下跌，不过，随着週五美国非农大超预期，美元指数守住跌幅，而 10 年期美债收益率则一度衝上 4.8%，金价也伴随美联储升息预期的波动，在週四 Waller 鸽派谈话后反弹、週五回跌。

资料统计期间：2026/8/28 ~ 2026/9/4
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值


上週大事回顾
【美国】 非农就业大超预期，Waller 发言透露通胀放缓 
【 Semicon 】 2026 Semicon 实地考察：重点一次看！ 
【美中台】 美台 8 月製造业 PMI 续强，MM 製造业周期指数创 5 年新高  
研究员都在看
【美国】美债收益率飙新高，债务问题究竟如何解？
本周关注重点

台湾出口（9/9）
欧洲央行利率决策（9/10）
三大能源机构月报（9/10 、 11）
美国 CPI（9/11）




【美国】 非农就业大超预期，Waller 发言透露通胀放缓


美国 8 月非农就业月增 16.2 万（前 2.1 万），大超市场预期的 5.6 万。观察细项，上月造成最大拖累的政府就业回归为月增 3.5 万，而先前受世界杯结束影响的休閒娱乐（6.2 万）与零售销售（0.1 万）也如预期回到增速区间，显示劳动市场稳定状况未变。


失业率则持平于 4.1%（前 4.1%），符合市场预期。从人口结构来看，本次出现正向改善讯号，劳动人口较上月增加 68.3 万，就业人数也增加 56.9 万，与非农的良好表现同步。与此同时，每小时薪资同比则进一步放缓至 3.1%（前 3.2%），则显示劳动市场并非造成通胀压力的来源。


数据公佈后，美债收益率与美元指数急拉，10 年期国债收益率一度突破 4.8% 关口，美股三大股指期货则下挫，FedWatch 定价 9 月升息机率约为六成。而上週四美联储理事 Waller 则发言，认为近期通胀数据出现放缓迹象，迭加主席 Warsh 明确表明就业数据未偏差、通胀数据为升息与否关键的背景下，本周公佈 CPI 将更为重要。



会员深度解析：【美国宏观成绩单】系统性掌握美国重要数据变动！


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      <link>https://sc.macromicro.me/blog/mm-weekly-premarket-update-nonfarm-payrolls-returned-to-growth-range-as-expected-this-week-s-cpi-will-be-the-decisive-factor</link>
      <guid isPermaLink="false">post-1542</guid>
      <category><![CDATA[一周盘前]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Sun, 06 Sep 2026 13:55:05 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】美债收益率飙新高，一文看懂债务三大解法！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
近几个月来美国长天期国债似乎越来越有失控之势，即便财政部祭出扩大长债回购规模的举措，10 年期与 30 年期国债收益率仍持续攀升，甚至分别突破 4.8% 与 5.2% 的关键水位，10 年期国债收益率于本周再创 2025 年以来新高。
从收益率组成来看，近期推动利率上行的驱动力来自 期限溢价（Term Premium） 的持续走高，反映投资人对于持有长债要求更高的风险补偿，一方面反映市场对长线风险的重新定价，包括美联储政策讯号模糊、地缘政治衝突迟迟未解，另一方面也反映对美国财政与债务可持续性的疑虑。
这样的压力是否将导致债务陷入恶性上升螺旋？我们想带各位回归最基本的公式，完整协助各位如何判读当下状况：
债务率变化 = 财政赤字率 +（r - g）× 当前债务率 （债务率、财政赤字率皆为占 GDP 比例）
其中，r 是融资利率，g 是名义经济增速。换句话说，要压下债务率，路径无非三条：降低财政赤字、压低利率、以及提高经济增速。现在美国在这三条路径上的进展如何？是正在逐步改善，还是反而朝相反方向发展？本篇文章我们将带大家一一解析。


本文重点: 

财政赤字：关税使 2025 财年赤字下降，然而相较于整体赤字规模仍是杯水车薪，目前并未看到可信的持续削减赤字路径。
借贷利率：短天期利率在需求稳定之下锚定良好，未来供需有望逐渐朝向短债集中；长天期利率在此过渡期间，则须仰赖各种监管调整与流动性工具提高美债承接能力、以求利率稳定。
经济增速：AI 带动的生产力增速为终极解方，不但能够增加税收改善赤字，也能够从分母扩大来改善债务比例。
资产配置：只要经济增速持续、景气维持扩张，股优于债便仍是大原则；债市部分，则须留意在美债期限过度的期间，长债仍会经历较大的波动，因此若仍有资金配置于债市以降低波动的需求，以短债为主会是较佳的选择。



一、财政赤字：目前仍未看到可信的赤字削减路径
首先看到财政赤字，美国 2025 财年财政赤字金额下降至 1.78 万亿美元（前 1.83 万亿美元），主要源自于特朗普政府大幅提高关税，整体的有效关税税率从 2025 年初约 2.4% 的水准一路飙升至如今约 11%，让 关税收入 在 2025 财年达到创纪录的 1,950 亿美元（前 1,180 亿美元），增速幅度超过 50%，财政赤字占 GDP 比例因而得以改善至 5.9%（前 6.3%）。
儘管如此，关税收入相较于当前的财政赤字规模仍是杯水车薪，尤其特朗普政府显然没有要有效削减支出的打算，因此单靠关税收入仍难以让赤字出现持续性的收窄。实际上我们也观察到，以 2026 财年累计至 7 月的赤字状况来看，金额近 1.8 万亿已超过去年规模。同步看到从国会预算办公室（CBO）、行政管理预算局（OMB）与一级交易商的中位数预估，大多机构也预估美国财政赤字将在未来三年持续扩大并突破 2 万亿美元。参考 IMF 预估，美国直到 2030 年财政赤字占 GDP 比例预计持平于 7% 左右。
因此，关税收入可以帮助短线改善财政，但很难单靠关税扭转结构性的赤字问题。现阶段来看，第一条「降低财政赤字」的路径仍然相当艰难，代表如果要缓解债务压力，就必须从另外两条路径寻找答案——降低利率，或是提高经济增速率。



二、借贷利率：短天期锚定良好，长天期压力靠改革化解
短天期：利率定锚稳定，市场供需逐渐集中短债
先从短天期来看，短天期利率表现相对稳定，3 个月期国库券收益率 3.9% 基本上仍在近年以来的低檔。一方面反映在核心通胀受控、薪资增速持续放缓的背景下，美联储没有大幅度升息的必要性；另一方面，短天期国库券的承接需求相对稳定，类现金资产本不愁没有买盘，这点从 货币市场基金规模 逼近 8 万亿就能看出。
与此同时，短债的需求方中，美联储正持续置换本身的 资产结构，将 MBS 到期本金再投资于短线国库券，若后续美联储持有的美债期限结构逐步向整体市场靠拢（目前流通中美国国债当中，国库券占比约 20%，美联储持有国库券占美债比约 8%），则其对国库券仍有一定的增持空间。若是将目光拉的更长远，我们在 去年报告 当中也提出稳定币是潜力巨大的美债买方，按照当时财政部借款咨询委员会（TBAC）预估，到 2028 年稳定币市值增速幅度可能高达 8 倍，达到 2 万亿美元的规模，相当于其持有的短线国库券储备将从约 1,200 亿增速至 1 万亿，规模直逼 美债第一大海外持有国──日本（约 1.1 万亿）。
在上述变化之下，市场（包含机构、个人、美联储与稳定币）对短天期国库券的需求增加成为趋势。从数据来看，国库券占流通中美债的比例 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/Market-Update-US-Treasury-yields-surge-to-new-highs-understand-the-three-major-solutions-to-debt-problems-in-one-article</link>
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      <category><![CDATA[债券]]></category><category><![CDATA[美国]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1539/2072a9d8-145009.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1539/2072a9d8-145009.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Thu, 03 Sep 2026 00:12:24 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【MM一周盘前】Jackson Hole 释放偏鹰讯号，本周聚焦非农！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】Warsh 于央行年会重申抗通胀决心、英伟达财测再度超出市场预期，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！
【活动预告】宏观 AI 知识节即将于 9 月隆重登场！
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上週全球股市涨跌不一，英伟达公佈亮眼财报后，Warsh 週五于 Jackson Hole 开场中发表偏鹰言论，美股三大指数表现震盪，费半在週四由英伟达带动上涨后，週五再度回落，上週小幅下跌 -2.31% 。欧亚股表现分歧，MSCI 新兴亚洲与欧洲 Stoxx50 指数约收于平盘。其余主要资产部分，油价变动不大，10 年期美债收益率仍处于 4.7% 的高檔，美元指数则在週五明显反弹，重新站回 99 关口，金价则同一时间面临回跌，回落至 4,500 美元 / 盎司 。

资料统计期间：2026/8/21 ~ 2026/8/28
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值


在本月的 创办人撰文 中，Rachel 想跟订阅用户分享短线三大压力和长线基本面追踪：


短线我们将面临「债、息、汇」三方压力：近期长债收益率持续走高，反映企业为 AI 基建与政府为扩张财政而大举发债，导致期限溢价攀升；而短端流动性上，通胀压力造成利率决策的分歧仍将引发市场波动；最后，随着台韩升息预期增加，下半年亚币升值将对出口与美元资产投资人带来汇兑压力。


解方仍在基本面：上述短线风险仍是可控的，因为债务问题最终解方都将回归 r 与 g 的公式判读。只要 g（增速）够强， r（利率）压力就能被消化，有助于缓解债务与汇损的压力。观察目前台湾出口仍具韧性、美国经济稳定，就业供需并未失衡，在基本面稳健且没有过热下，我们也提出三大布局趋势。


点击下方进入 9 月投资月报 ，查看 M平方对行情、经济基本面的最新判断，以及后续资产的配置逻辑。

在最新 9 月投资月报 中， M平方研究团队评析内容涵盖：

【美元美债】长短利率分歧，财政部扩大回购
【黄金】升息预期短暂降温，黄金迎中期反弹
【台湾】台湾 AI 外需依旧强，亚币集体现升值
【半导体】英伟达财报亮眼，下半年聚焦两大瓶颈
【日本】日币受全球关注，央行升息时程提前


进阶阅读：【创办人撰文】股市大弹后，美债利率创高、美元逆势走弱，股债汇不同调一次解读！


上週大事回顾
【美国】 PCE 物价符合预期，然 Warsh 重申抗通胀决心
【产业】英伟达财测大超预期，Vera Rubin 已进入量产！ 
【台湾】 7 月景气灯号持稳 41 分，内外需求同步扩张  
研究员都在看
【台韩】出口赚到翻，汇价贬到破底？台币、韩圜止贬三大条件逐渐满足！
本周关注重点

美国、中国、台湾製造业 PMI（8/31 、 9/1 ）
美国就业报告（9/4）




【美国】 PCE 物价符合预期，然 Warsh 重申抗通胀决心


美国公佈 7 月 PCE 物价  年增 3.7%（前 3.7%）、 核心 PCE 物价 年增 3.3%（前 3.3%），双双符合市场预期。其中核心月增回升至 0.25%（前 0.15%）主要受 金融服务与保险 月增 1.2%（前 0.3%）大幅跳升影响，不过该项目主要与金融市场的热络程度相关，9 月 BEA 也将针对此项目进行调整，预计涨幅将下修。


在 8/29（五）全球央行年会开场演讲中，Warsh 重申对抗通胀的决心，提到虽然夏季 CPI 与 PCE 物价均优于预期，但并不能说明潜在趋势实际改善，在经济展现非凡韧性、劳动市场符合充分就业之下，美联储的首要关注点是价格。针对利率调整，Warsh 和大多数同事都认为目前等待新信息是较明智作法，但也随时准备好根据情况采取必要行动。 


Warsh 演讲后，FedWatch 显示市场预期 9 月升息机率再度回升至 50% 以上。 



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