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		<title><![CDATA[ MacroMicro 财经M平方 ]]></title>
		<link>https://sc.macromicro.me/</link>
		<description><![CDATA[ 致力于整合全球宏观数据，试图发觉景气循环的蛛丝马迹，相信所有金融商品的投资决策都应回归基本面。期待协助大家找到属于自己的投资地图! ]]></description>
		<language>zh</language>
		<copyright>Copyright 2026 MacroMicro.me</copyright>
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      <title><![CDATA[【行情快报】国会变天、蓝色浪潮再现！选后美股与 AI 怎么看？]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
美国期中选举于 11/3（二）举行，本次改选众议院全数共 435... ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/Market-Update-Congressional-Change-Blue-Wave-Reemerges-What-s-the-Outlook-for-US-Stocks-and-AI-PostElection</link>
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      <category><![CDATA[美国]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1596/4d1b92d9-147468.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1596/4d1b92d9-147468.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Thu, 05 Nov 2026 15:05:01 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】科技股失宠、非 AI 股翻身 ? 三大防御配置策略一次看！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
Q3 美股财报季来到尾声，几家欢乐几家愁！截至 10 月底，超过七成的标普 500 指数成分股已经公佈 Q3 财报，11 个产业板块实现获利年增速，Q3 预估获利增速率已上修至接近 30%（实际公佈 + 尚未公佈的预估值），预计将是连续第 8 季达到双位数增速。
罕见的是，M7 科技巨头（Amazon 、 Apple 、 Alphabet 、 Nvidia 、 Microsoft 、 Meta 、 Tesla） EPS 预估增速率却由 9 月底的 33.6% 下修至 26%，2022 Q4 以来首度 M7 获利增速落后于标普 500 的其他 493 家公司（预估 33%），甚至这样的落差在未来几季还会再扩大。

上述趋势也正反映在近期股市分化表现上：费半（SOX）6 月底创高后一路走跌，Q3 以来（6/30～10/30）下跌 -25%，光 10 月就跌了 -15% 。那斯达克 100 同期跌 -6% 、 10 月再跌 -7%，高 Beta 、动能、增速风格因子普遍遭到抛售。相较之下，10 月 道琼（+1.7%）、等权重标普（+4.9%）反而逆势上涨，显示资金由科技与通讯产业流向其余板块。


本文重点: 

科技巨头短线获利失真与现金流承压，预估巨头现金流至 2028！
美股获利扩散至非科技板块，三大防御性族群形成资金避风港。
资产配置三大核心策略：AI 品质、非 AI 风险、降低槓桿。



一、为何 M7 科技巨头正遭受市场质疑？
近期科技巨头财报引发市场震盪、整体表现不如预期，不过深入探究核心数据会发现，AI 商业变现其实仍在持续好转。
无论是 Microsoft 藉由高毛利软件订阅与 GitHub Copilot 等混合计费模式推动 云端营收 年增 17%（前 16.5%），还是 Meta 靠 AI 演算法大幅优化广告转换率带动广告业务增速 26%，甚至新推出的 Meta Muse 亦展现强劲的消费抽成潜力，皆印证了 AI 已正式进入变现期。既然 AI 趋势未曾改变，市场的担忧究竟从何而来？以下我们整理解析本次巨头两大担忧：获利与现金流。 
业外一次性因素影响 EPS 失真，非 AI 业务表现分化
若要釐清本季财报杂讯，首先得从市场过度反应、实则「最不需要担心」的表层因素谈起。单看每股盈余（EPS），这确实是科技巨头近年最难看的一季：Meta EPS 低于市场预期 41%，Alphabet 差了 30%，Amazon 也小幅落后。然而，四大 CSP 的营收皆符合或优于预期，获利的断崖式落差，本质上只是短线帐面衝击与非 AI 本业的短暂逆风，并非撼动科技巨头估值的决定性因素。
首先是一次性评价与诉讼费用导致的帐面失真：

Alphabet 投资 SpaceX：Q2 认列约 940 亿美元的 SpaceX 投资收益，Q3 随即因 SpaceX 股价回檔转为未实现损失。
Meta 诉讼费用：因「青少年心理健康与儿童安全」诉讼，在 Q3 单季认列高达 98.9 亿美元的法律和解费用。
Apple 授权收入调整：面临多国反垄断监管，因 App Store 抽成调降与第三方授权收入调整，造成 服务获利 短暂波动。

其次是非 AI 核心业务的结构性分化，更多反映了檔期挪移与产品周期，而非基本面崩坏：

Alphabet 搜寻广告：年增放缓至 12%（前 17%），主因 AI 搜寻模式使用量大增，而其广告变现效率暂时低于传统搜寻，属于过渡期的变现磨合。
Amazon 北美电商：增速降至 6.2%（前 16.1%），主因 Prime Day 檔期提前使营收提前于 Q2 认列，实际消费需求并未转弱。
Apple 硬件与服务：高阶硬件动能依旧强劲，但内存储器等零组件成本上扬，压抑 Q4 毛利率展望至 45～46%（Q3 为 47.9%），加上汇价与监管改动，使整体增速放缓。

换言之，无论是业外亏损的帐面暴击，还是传统业务面临的短暂磨合，都只是短线干扰；市场真正的核心焦点与定价重估，依旧繫于背后的资本开支与现金流变化，我们于下段详述。 


资本开支再上调，现金流转负压力增：从「现金製造机」变成「资本市场抽血者」
市场真正担心的，依旧是来是来自于资本开支到底能否创造足够的获利与现金流。尤其五大云（Amazon 、 Alphabet 、 Microsoft 、 Meta 、 Oracle）2026 年 合计资本开支 指引超过 8000 亿美元，即使营运现金流预估达 7,100 亿美元也不足以支应，Q3 自由现金流 罕见集体转负（合计 -350 亿美元）。更进一步，市场共识预估明后年资本开支将迈向 1～1.2 万亿美元，还没有出现投资缩手的迹象。
我们预计在这样的扩张底下，后续云端巨头将从三个面向承受财务压力：


折旧摊销侵蚀获利：市场共识预估五大云 2027～29 年的折旧与摊销费用分别达 3,000 亿、 4,000 亿、 6,300 亿美元，2029 年甚至超过 2026 年全体营业利益总和（5,200～5,500 亿美元）。儘管折旧不涉及当期现金流出，但仍会压低 GAAP 营业利益与税后净利。


融资、利息负担上升：为持续支应硬件与资料中心采购，五大云在今年前三季已透过股权、债权融资近 3000 亿美元。 11/2 甲骨文再度宣布发行 100 亿美元债券和 100 亿美元新股，当日股价跌逾 8%；Meta 也正考虑发行至少 200 亿美元的债券。我们估计五大云 2027-28 年利息支出合计上升至 300 ～ 500 亿美元区间（2025：约 110 亿美元），ORCL 利息保障倍数（= 营业利益 / 利息支出）不到 4 倍、远低于其他巨头 14～30 倍的保护。虽然普遍没有立即违约风险，但未来还款压力确实在上升。


表外隐性风险膨胀：科技巨头也正透过表外工具募集资金，例如成立特殊目的实体（SPV）持有资料中心资产（土地、建筑、芯片设备），并向机构投资人、资产管理机构发行债券或资产基础证券（ABS），云端巨头再向 SPV 承租运算容量，部分情况下持有少数股权或提供资产残值担保。截至 10 月底，我们估计五大云的表外隐性承诺已突破 4 万亿美元，涵盖采购承诺、照付不议协议（Take-or-pay）、尚未启用租赁、融资担保或投资协议等。一旦终端需求不如预期，资产残值、投资价值与担保责任可能同时恶化。


如同我们 9 月〈 AI 金融化〉报告 所述，科技巨头正从轻资产的软件平台转型为重资本、高槓桿的资料中心营运商，估值溢价也随之急速压缩：截至 10 月底，Amazon 、 Alphabet 、 Oracle 的未来 12 个月预估市盈率滑落至 21.9 倍、 17.6 倍、 13.5 倍，接近或跌破近十年低点，Meta 也落在历史区间下缘（19.3 倍），只有 Microsoft 相对有韧性（24.9 倍）。

2027-28 展望：如何回到正的自由现金流
科技巨头要证明 AI 资本开支具有正向的投资报酬，关键在于自由现金流何时转正。我们认为有两个关键需要看到：资本开支增速放缓，以及云端与 AI 营收进入收割期。 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-tech-stocks-fall-out-of-favor-nonai-stocks-rebound-three-defensive-investment-strategies-at-a-glance</link>
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      <category><![CDATA[科技巨头]]></category><category><![CDATA[AI]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1595/0b31a71a-47459.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1595/0b31a71a-47459.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Wed, 04 Nov 2026 20:00:56 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【MM一周盘前】巨头财报引发巨震，本周美国期中选举揭晓！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】美欧日三大央行维持利率不变、三大 CSP 财报表现分岐，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！



上週科技巨头财报再度引发市场对现金流的疑虑、迭加 Intel 财测不如预期，科技与通讯板块领跌，美国四大指数回落，台湾加权指数亦走低 -1.8% 。 WTI 油价仍落在百元上方，美国 PCE 物价显示通胀压力仍未完全解除，金价进一步跌破每盎司 4,000 美元关口。
所幸上週三大央行均宣布暂停升息、维持利率不变，美联储表示有空间观望，美国国债收益率止稳于 5% 之下，资金开始回流债市；汇市方面，美元指数大致持平，巴西里尔则因国内选举引发财政担忧，重挫 -8.47% 。

资料统计期间：2026/10/23 ~ 2026/10/30
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值


在本月的 创办人撰文 中，Rachel 想跟订阅用户分享： 


市场的压力测试：10 月的波动主要源自三则消息接连引爆。首先是通胀再燃，美国 9 月核心 CPI 环比已连续第二个月高于预期；其次是 AI 融资的信用风险，新云端业者 CoreWeave 股价重挫，科技巨头公佈的现金流也持续恶化；最后是终端变现的疑虑，Anthropic 营收季环比大幅放缓，IPO 估值随之下修，上述因素共同促使市场重新定价。


我们的观察：这波通胀僵固性通胀仍在低位，预估通胀压力最大的时点就在今年 Q4，因此引发的回檔可视为机会；信用方面，现金流压力集中在中游 CSP 与 Neocloud 等高槓桿企业，属于局部风险的重新定价，而非 AI 超级循环的系统性退潮；基本面上，AI 需求并未鬆动，但终端竞争已趋白热化，价值将往上游移动，中下游则以分散投资为原则。


点击下方进入本月投资月报，查看 M平方对行情、经济基本面的最新判断，以及后续资产的配置逻辑。
进阶阅读：【创办人撰文】拆解市场压力测试，AI 超级循环并未退潮！

在最新 11 月投资月报  中， M平方研究团队评析内容涵盖：

【美国】美联储按兵不动，美国经济仍具韧性
【美债】债市挺过最大压力，高利率吸引买盘
【台湾】台股创高后拉回，基本面动能未熄火
【欧洲】法国掐预算僵局，欧洲央行暂停升息
【产业】 AI 模型龙头将上市，巨头现金流引发疑虑




上週大事回顾
【美国】美联储暂停升息，Q3 GDP 大增 3.4% 、 PCE 符合预期
【全球】欧、日央行双双维持利率不变，日本意外加速出售 ETF
【台湾】景气灯号连 10 红，Q3 GDP 增速率衝上 14.36% 
研究员都在看
【产业】科技巨头 Q3 财报表现分歧，现金流压力放大检视  
本周关注重点

Apple 财报（11/2）
美国 &amp;amp; 台湾製造业 PMI（11/2）
美国期中选举结果（11/3）
美国财政部发债计划（11/4）
美国就业报告（11/6）




【美国】美联储暂停升息，Q3 GDP 大增 3.4% 、 PCE 符合预期


10 月 FOMC 会议以 10:2 通过维持利率不变于 3.75 ~ 4.00% 区间，值得注意的是，声明稿中新增需要累积更多信息以决定适当的货币政策立场。 Warsh 于记者会表示经济强劲、就业乐观，降低通胀仍是主要目标，9 月升息后金融环境已有所收紧，但仍不愿称之为紧缩；同时宣布明年起将削减利率投票场次，2027 年将有 1 次、 2028 年将有 2 次会议不针对利率投票。


经济数据则持续展现韧性，Q3 GDP 年化季环比由前季 2.2% 加速至 3.4%，优于市场预期。实际民间消费维持 3.8% 的强劲水准，对 GDP 贡献约 2.5 个百分点；私人投资季更由 4.6% 大幅攀升至 19.4%，带动实际私人国内最终销售由 4.6% 加速至 4.9% 。


同步公佈的 9 月 PCE 物价月增 0.5%（前 0.3%）、年增 3.6%（前 3.4%），核心 PCE 月增 0.3% 、年增 3.1%（前 3.0%），均符合预期。细项显示升温仍以能源衝击为主，汽油及其他能源商品环比攀升至 9.2%（前 4.4%），服务物价则维持月增约 0.3% 、尚未全面加速。



会员深度解析：FOMC 报告，系统性掌握美联储政策动向与资金流动性变化！


 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/mm-weekly-premarket-update-three-major-central-banks-keep-interest-rates-unchanged-corporate-earnings-reports-show-divergent-trends-focus-this-week-on-nonfarm-payrolls</link>
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      <category><![CDATA[一周盘前]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Sun, 01 Nov 2026 20:09:49 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【创办人撰文】拆解市场压力测试，AI 超级循环并未退潮！]]></title>
      <description><![CDATA[ 本内容将同步收录于 2026.10.30 发布的 11 月投资月报〈创办人引言〉

Dear all,
这个月市场的反应是混乱的，台股一度碰到五万点后回檔，半导体与亚洲股市多数下跌，债市收益率同样创高后回落，油价持续上涨，黄金一度回落到 4000 美元 / 盎司大关，整波行情既不是单纯反应「通胀推升升息造成压力」（那国债收益率不该回檔），也不是全然反应「基本面转坏」（那金价理应大涨），它更像是一场压力测试。


一、市场在测试什么？三个担忧
本月的波动，主要由三个消息连环引爆。
首先，通胀再燃：美国 9 月 CPI 年增升至 3.7%（前 3.4%）、 PPI 升至 6.4%（前 5.6%），创 2022 年以来新高，核心 CPI 月增 0.3% 连续第二个月超预期。再者，AI 融资的信用风险：新云端业者 CoreWeave 单周重挫 25%，5 年期 CDS 利差飙破 1,100 个基点，无担保债收益率一度破 15% 、逼近困境债，连带巨头公佈的现金流持续恶化。第三是终端变现的疑虑：Anthropic 虽以单季 168 亿美元营收创高，但季环比预估从 145.2% 放缓到 44.8%，IPO 估值随之下修。市场的主导逻辑，从「 AI 增速叙事」切换到「融资信用风险」的重新定价。

推荐阅读：【行情快报】 5% 收益率吸走资金？AI 行情迎来压力测试！


二、我们的观察：解读通胀、信用与基本面 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/founder-s-article-deconstructing-market-stress-tests-the-ai-supercycle-has-not-subsided</link>
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      <category><![CDATA[创办人撰文]]></category>      <dc:creator><![CDATA[Rachel Chen]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1588/71bdad19-381448.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1588/71bdad19-381448.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Fri, 30 Oct 2026 17:20:52 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】美联储暂停升息，宣布明年起减少利率决策场次！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是：
2026/10 FOMC 会议，美联储维持政策利率不变在 3.75 ~ 4.00% 区间，Warsh 于记者会表示，明年起将削减利率投票场次，M平方重点解读本次会议！

本文重点: 

本次会议以 10 : 2 通过维持利率不变在 3.75 ~ 4.00% 区间，声明稿新增需要累积更多信息决定适当地货币政策立场，未进一步鹰派。
资金流动性部分，美联储维持充足准备金，财政部 TGA 水位如我们预期 9 月中旬收到企业税收后回升到 1.02 万亿水准，配合财政部 Q4 底现金余额目标为 8,500 亿（前 9,500 亿），年底 TGA 有将近 1,000 ~ 2,000 亿的资金流出，给予市场资金流动性挹注机会。
Warsh 表示经济强劲、就业乐观，降低通胀仍是主要目标，9 月升息后金融环境已有所收紧，但仍不愿称之为紧缩，并强调没有软性或隐性通胀目标。
宣布重要信息：生产力研究小组将于 11/16 召开听证会，明后年美联储 FOMC 八次会议中，2027 年将有 1 次、 2028 年将有 2 次不针对利率进行投票，而是专门讨论经济及货币政策，预计将于秋季开始实施。



一、 美联储 10 月暂停升息，等待累积更多信息
本次会议，美联储票委以 10 : 2 通过声明稿内容，维持政策利率在 3.75 ~ 4.00% 区间，声明稿重申虽然地缘政治局势仍导致高度不确定性，但将经济从「稳健」上调至「强劲」，我们摘要声明稿重点如下：
本次会议重点：利率按兵不动、维持充足储备不变
美联储以 10 : 2 通过本次声明稿发布，决定维持政策利率在 3.75 ~ 4.00% 区间，同时维持银行体系中保持充足储备的政策。（原文：...support of the Federal Reserve's dual mandate. The Committee is continuing its policy of maintaining ample reserves in the banking system.）
经济与通胀看法：经济强劲、通胀仍高，美联储仍希望加速实现通胀目标
经济部分，重申「地缘政治局势」导致高度不确定性论述，但将经济从「稳健（Solid) 」调整至「强劲 (Strong) 」，并维持内需支出展现韧性、生产力增速与资本投资表现强劲，就业增速与劳动力扩张大致同步，失业率变动不大（has changed little）的论述。
通胀措辞部分，强调通胀仍处高位，并新增「累积更多信息将有助于委员会确定适当的货币政策立场」论述，但仍保留前次措辞美联储将确保通胀及时地回到 2% 目标，政策讯号仍聚焦在压低通胀。（原文：The accumulation of more information will help the Committee determine the policy stance appropriate to ensure a timely return of inflation to the Committee's 2 percent goal.）
委员投票：本次以 10:2 维持利率不变
投票反对本次货币政策行动的有 Lisa D. Cook 和 Beth M. Hammack，两人倾向于在本次会议上将利率上调一码。


二、 纽约联储 8 月起暂停购买短债，美联储维持存准金充足态度
继美联储于 2025/10 会议宣布 12/1 正式结束缩表、 2025/12 会议接续宣布开启购买短债之后，纽约联储已经自 2025/12/12 首次执行 Reserve Management Purchases（RMPs）购买短债计画至今年 8 月，期间每月购买短债金额自 400 亿、 250 亿、 100 亿逐渐降低，最新纽约联储公佈在 8/13 后暂时不再进行短债购买，而本次美联储则依旧表态希望保持存准金处在充裕水准的态度（原文：The Committee is continuing its policy of maintaining ample reserves in the banking system.）。
截至 2026/10 月底，短债购买停止两个半月后的资金流动性观察：
从纽约联储停止每月 RMPs 额外购买短债计画后，可以看到近期美联储资产负债表已经不再创新高，但仍持稳在高位，负债端中，银行存准金仍保持稳定在 2.96 万亿水准，显示目前金融体系流动性尚未明显吃紧。
我们认为流动性关键将在年底 TGA 余额的流向，目前 TGA 水位如我们前次预期，9 月中旬收到企业税收后回升到 1.02 万亿水准，而财政部预计 Q4 底现金余额目标为 8,500 亿（前 9,500 亿），随着年底将近，美国国会两党均倾向进一步扩大财政支出，参众两院仍有望推动新一轮国防相关支出计画。预期无论期中选举结果如何，财政支出增加都可能带动美国财政部一般帐户（TGA）释出约 1,000～2,000 亿美元资金，为市场带来额外的流动性挹注。


三、 Warsh 会后记者会重点
Warsh 开场：强调经济强劲与致力实现通胀目标，明年起将削减利率投票场次 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-the-federal-reserve-has-paused-interest-rate-hikes-and-announced-a-reduction-in-the-number-of-interest-rate-decisionmaking-sessions-starting-next-year</link>
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      <category><![CDATA[美联储]]></category><category><![CDATA[美国]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1589/68050fb0-791145.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1589/68050fb0-791145.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Thu, 29 Oct 2026 07:59:55 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【MM一周盘前】AI 疑虑仍未退烧，本周巨头财报、央行会议接力登场！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】台湾外销订单再创高、韩国央行暂停升息，科技股压力持续！MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！



上週全球股市普遍走弱，受到 CoreWeave 债务风险升温、 SK 海力士子公司放弃美国 IPO，以及亚马逊 AI 机柜因电力不足而閒置等利空消息衝击，市场对 AI 产业前景的疑虑再度升高。美股 S&amp;amp;P 500 指数下跌 0.47%，跌幅主要集中于科技与通讯服务板块，并同步拖累亚洲股市，台、韩股市均下跌约 -2%，日经指数跌幅更达 -4% 。此外，中国电商监管趋严、美国拟限制对中生技投资，进一步压抑陆港股表现；欧股则受到法国暴动影响，表现同样疲弱。
资金出现回流债市的迹象，美国 10 年期国债回到 5% 以下，为法国财政担忧影响，法德利差创 15 年最高；大宗商品因沙特油田遭袭与美撤离外交官，布兰特原油大涨 7% 触及 110 美元、 WTI 则上涨约 5%，黄金与白银同样回落，黄金支撑在 4000 美元 / 盎司。

资料统计期间：2026/10/16 ~ 2026/10/23
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值


上週大事回顾
【台湾】 9 月外销订单突破 1,100 亿美元再创新高 
【中国】 Q3 GDP 回升至 4.5%，仰赖外需 
【南韩】央行暂停升息，维持利率在 3% 
研究员都在看
【行情】 5% 收益率吸走资金？AI 行情迎来压力测试！ 
本周关注重点

三大 CSP 巨头财报（10/28 、 29）
台湾景气对策信号（10/28）
美联储利率决策（10/29）
美国 GDP &amp;amp; PCE（10/29）
欧洲央行利率决策（10/29）
日本利率决策（10/30）
台湾 &amp;amp; 欧洲 GDP（10/30）
中国官方製造业 PMI（10/31）



【台湾】 9 月外销订单突破 1,100 亿美元再创新高


台湾 9 月外销订单金额达 1,142.1 亿美元，明显优于经济部预估的 1,060 ~ 1,091 亿美元，再创历史新高，同比也达到 62.4%（前 71.4%）。其中电子产品年增 71.0%，资通信产品年增 87.3%，两者合计比重近 8 成，除了半导体、内存储器与 IC 设计持续增速外，服务器、网通设备接单亦明显增加。


AI 需求的外溢效应同步扩大，基本金属与机械产品订单分别年增 29.7%（前 26.8%）、 21.5%（前 28.3%），前者受惠 AI 服务器相关的铜箔基板需求，后者则来自半导体业者扩大资本开支带动的设备接单；传产復苏仍呈分歧，化学品与塑橡胶回升至 22.8%（前 15.4%）、 11.4%（前 6.7%）主要受油价推升售价，光学器材则续减 -5.6%（前 -1.6%），反映面板需求保守。


值得留意的是，外销订单与海关出口同比的差距已自 8 月的 30.4 个百分点大幅收敛至 9 月的 1.5 个百分点，显示供应链的生产与交货瓶颈正逐步缓解。展望 Q4，在 AI 服务器生产瓶颈缓解并出货下，预期将支撑台湾出口金额垫高。



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      <link>https://sc.macromicro.me/blog/mm-weekly-premarket-update-ai-concerns-remain-high-with-giant-earnings-reports-and-central-bank-meetings-following-this-week</link>
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      <category><![CDATA[一周盘前]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
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      <title><![CDATA[【行情快报】好财报换不到掌声？写在台积法说后的关键三问！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
近两周费城半导体指数波动剧烈，亚洲股市也同步受到牵连，台股恐惧贪婪指数甚至回落至恐惧区间。同时，ASML 与台积电于上週先后公佈了第三季的财报，均击败前季公司给出的财测值，却无法给市场一剂强心针。本篇文章将带你解析，在台积电的财报后，哪些细节影响了市场的变化？是否有额外的杂音正在隐隐作祟、亦或其实当前正是布局时机？我们透过三大提问，分析台股后续走势与供应链影响。


本文重点: 

资本开支乐观扩张，为何本次市场不买单？
产能不够用、扩厂稀释毛利率，外包策略让利至其余供应链？
台股是否只剩台积电支撑？台股估值是否太贵？



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Q1：资本开支乐观扩张，台积电能否消化未来折旧压力？
Q3 法说会上，虽台积电维持今年资本开支 在 600～640 亿美元，但重申 2026～2028 年的资本开支规模将显着高于过去三年。根据法人预估，2027 、 2028 年资本开支甚至有望进一步攀升至约 830 亿及 900 亿美元的历史高檔。
然而，随着 AI 投资规模持续扩张，市场关注焦点也逐渐从「资本开支能否带动增速」，转向「庞大的资本开支能否创造足够的投资回报」。对台积电而言，未来大量设备陆续装机、投入量产后，随之而来的折旧费用，是否将侵蚀获利？
AI 营收高速增速，有望抵销折旧增加的获利压力
随着近年台积电大幅扩张资本开支，我们预估 2027 、 2028 年折旧费用将分别增速 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-good-earnings-report-fails-to-bring-applause-three-key-questions-after-tsmc-s-earnings-call</link>
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      <category><![CDATA[产业]]></category><category><![CDATA[台积电]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
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    </item>

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      <title><![CDATA[【行情快报】5% 收益率吸走资金？AI 行情迎来压力测试！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
过去一周，全球股市普遍震盪走弱，其中科技与半导体族群面临的卖压尤为沉重。在美国 9 月 CPI 、 PPI 通胀数据反弹，加上新云端 CoreWeave CDS 利差飙升、 Anthropic 营收增速趋缓等消息接连衝击下，市场再度聚焦 AI 产业背后的资金压力与投资回报疑虑。
费城半导体指数罕见连续八个交易日收跌，创下 2008 年以来最长连跌纪录；若从 10 月 6 日高点起算，至上週五更是下跌超过 15% 。进入本周，截至週一，随着台积电强劲财报为半导体产业基本面提供支撑，费半终于止跌反弹 1.6%，那斯达克、 S&amp;amp;P 500 也分别有 1.1% 、 0.4% 的涨幅。
儘管如此，市场对 AI 资金的疑虑仍未消散。因此本篇简报中，我们聚焦上述提到的通胀、 CoreWeave 、 Anthropic 三项担忧，逐一提出我们的观察与看法。


本文重点: 

通胀超预期：9 月 CPI 、 PPI 通胀再超预期，CPI 同比升至 3.7%（前 3.4%），PPI 同比也升至 6.4%（前 5.6%），创下 2022 年以来新高，收益率却不升反降，债市是否正在吸走股市资金？
CoreWeave CDS 利差飙升：新云端 CoreWeave 单周重挫 25%，CDS 隐含 5 年违约机率逾 6 成。 CoreWeave 是个案，还是 AI 融资退潮的第一张骨牌？
Anthropic 营收增速趋缓：Anthropic 营收季环比从 145% 骤降至 45%，IPO 估值跟着下修。增速急踩煞车，是 AI 变现撞墙，还是价格战开打？



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一、市场在跌什么？
1. 油价反覆，9 月通胀数据再超预期

最新公佈的 9 月 CPI 、 PPI 通胀再超预期，CPI 同比升至 3.7%（前 3.4%），PPI 同比也升至 6.4%（前 5.6%），创下 2022 年以来新高。本次通胀主要受能源推高，不论是 PPI 还是 CPI，单是汽油一项便贡献一半以上的涨幅。
能源之外，9 月核心 CPI 三大组成环比也跟随回升，使核心 CPI 环比 0.3%（前 0.3％）连续第二个月高于市场预期。


2. CoreWeave CDS 飙升，AI 融资风险担忧再度浮现

截至 10 月 16 日，新云端服务商 CoreWeave 单周重挫 25%，5 年期信用违约交换（CDS）利差飙破 1,100 个基点以上，隐含 5 年内违约机率超过 60% 。 2031-32 年到期的无担保债券收益率一度飙破 15%，几乎落入困境债券（Distressed）。
恐慌情绪连带拖累 Oracle 、 SpaceX 等高槓桿科技股，显示市场主导逻辑正从 AI 增速叙事切换至融资信用风险的重新定价。


3. Anthropic IPO 在即，Q3 营收增速率趋缓

Anthropic 于 10/14 举行闭门会议，媒体外流消息四大重点：1) Q3 营收虽然创下单季 168 亿美元新高，但增速明显放缓。 2) 连续两季实现获利，并产生正向营运现金流。 3) 企业端净收入留存率（NRR）达 900%，调整后毛利率达 85% 。 4) 寻求在感恩节前后（最快 11 月 9 日当周）启动 IPO。
儘管多数财报数据亮眼，但参加闭门会的投资人先对 Q3 增速放缓感到警惕，使 Anthropic 估值遭到下修。



二、财经 M平方的观察
坏消息当中仍存曙光：不完全看坏通胀的三个原因 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-is-a-5-yield-siphoning-off-funds-the-ai-market-faces-a-stress-test</link>
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      <category><![CDATA[美国]]></category><category><![CDATA[AI]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1582/77bbee6c-425458.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1582/77bbee6c-425458.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Tue, 27 Oct 2026 12:15:34 +0800</pubDate>
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      <title><![CDATA[【MM一周盘前】通胀超预期、费半罕见八连跌，台积电法说优于预期！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】美国通胀又超预期、 AI 疑虑再度升温、费半连跌八日创下 2008 年以来纪录，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！



过去一周全球股市多震盪下跌，科技与半导体族受到抛售，地缘僵局再度推升 WTI 原油单周上涨超过 10%，同时美国 9 月 CPI 创五个月最大升幅、 PPI 同比逾四年新高，加上 AI 云端巨头 CoreWeave CDS 飙升，美股费城半导体指数崩跌 -11.41%，NASDAQ 下跌 -4.48% 、南韩 KOSPI 重挫 -14.46% 、台湾加权指数在台积电法说后，仍收于 48,000 点下方。其余主要资产方面，美元及美债收益率均衝高回落，贵金属与工业金属则延续弱势盘整。

资料统计期间：2026/10/9 ~ 2026/10/16
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值


上週大事回顾
【美国】 9 月核心通胀再超预期，涨价项目有所扩散  
【产业】台积电上修全年营收增速至 44%！存货周转改善！  
【原物料】特朗普称俄罗斯将释放柴油，能否缓解柴油供应危机？   
研究员都在看
【中国】美元走强，人民币为何更强？
本周关注重点

中国月中数据 &amp;amp; GDP（10/19）
Tesla 财报（10/21）
Meta 财报（10/21）
台湾外销订单（10/21）
南韩利率决策（10/22）




【美国】 9 月核心通胀再超预期，涨价项目有所扩散


美国 9 月CPI季调年增回升至 3.7%（前 3.4%），同时 PPI 年增 6.3%（前 5.6%）更是创下 2022 年 12 月以来新高。本次通胀的明显反弹来自于美伊衝突的升温，9 月 WTI 油价一度站回 100 美元，单是汽油一项便贡献本次一半以上的涨幅。


在油价以外，本次涨价项目也有所扩散。 PPI 当中的贸易、运输与仓储、其他服务环比皆升至高檔，CPI 当中，二手车、衣着服饰、医疗保健服务等项目月增也有所上升，且先前拉动通胀放缓的房租，月增亦上升至 0.4%（前 0.3%），导致核心 CPI 年增 2.57%（前 2.45%）、月增 0.33%（前 0.29%）高于市场预期。


儘管数据开的并不漂亮，但我们也注意到造成上次与本次核心通胀超预期的细项并不尽相同，撇除跟能源最直接相关的项目（如机票），我们仍未在其余项目见到价格持续上涨的明显趋势，迭加 Warsh 于缄默期前发言中未再释出鹰派讯号，FedWatch 预期 10 月升息机率快速回落至不到两成。



会员深度解析：【美国宏观成绩单】系统性掌握美国重要数据变动！


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      <link>https://sc.macromicro.me/blog/mm-weekly-premarket-commentary-tsmc-s-strong-earnings-report-fails-to-boost-tech-stocks-philadelphia-semiconductor-suffers-an-unusual-eightday-losing-streak</link>
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      <category><![CDATA[一周盘前]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Mon, 19 Oct 2026 15:12:39 +0800</pubDate>
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      <title><![CDATA[【行情快报】台积电上修全年营收增速至 44%！存货周转改善、AI 需求持续强劲！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
近期全球半导体股价承压，市场对 AI 产业前景的疑虑再度升温。在此背景下，身为全球 AI 供应链最关键上游业者之一的台积电，于 10 月 15 日召开 2026 年第三季法说会，其财报表现与未来展望备受市场关注。
本次法说会，台积电再度上调全年营收增速预估至 44%，优于先前「略高于 40% 」的展望，展现 AI 需求持续强劲的增速动能。儘管毛利率受到 2 奈米量产及海外扩产影响而略有减速，但公司仍维持 2026 年资本开支 600 亿至 640 亿美元的规划，并预期 2026 至 2028 年的资本开支将显着高于此前三年。
本篇文章，我们将深入解析台积电本季营运表现、展望 2027 年财务动能，并进一步剖析全球半导体供应链的落点位置！


本文重点: 

台积电 2026Q3 营收达 1.49 万亿新台币，季增 17.62%（前 12.01%）、年增 50.95%（前 36.05%）持续加速且优于市场预估，美元营收 467.2 亿美元，同比 41.2%（前 33.7%）， 超越公司上季给出的财测上缘，主要动能来自 HPC 需求强劲、N3 占比提升、 N2 进入量产。
展望 Q4，营收将达 523 ~ 543  亿美元，年增 58%，超越市场预期，并且预期 2026 全年的美元营收，从上次的「略高于 40% 」，上修成「约 44% 」。
AI CAGR 将超越过去预估，且未来资本开支将持续扩张，强调台积电获利没有「天花板」。
台积电库存天数如期减速，受惠下半年和明年将大量出货的 N2 製程，且后续更多新一代 AI 芯片和自研芯片需求爆发，正将库存转化为营收！



一、台积电 2026Q3 营运表现及营收展望
以下为 M平方整理本次台积电财报重点：
台积电 2026Q3 营收达 1.49 万亿新台币，季增 17.62%（前 12.01%）、年增 50.95%（前 36.05%），美元营收 467.2 亿美元，同比 41.2%（前 33.7%）， 超越公司上季给出的财测上缘（458 亿），主要动能来自 HPC 需求强劲、 N3 占比提升、 N2 进入量产。
毛利率与营业利益率分别减速 66.4%（前 67.7%）与 58.7%（60.3%），符合财测预期，而稀释 EPS 为 29.4 元（前 27.25 元），超越市场预期的 28.4 元。 N2 的稀释效应开始反映在财报上，但公司强调仍将利用成本改善与产品组合优化来部分抵销稀释影响，使其依旧维持强劲。


从技术平台，HPC 仍是台积电最主要的增速引擎，营收占比攀升至 68%（前 66%），再创新高，单季营收增速 22%（前季 +20%）；智能型手机营收占比则小幅减速至 21%（前 22%），但单季营收仍增速 10% 。汽车电子营收占比持平于 4%，物联网则由 5% 减速至 4%，两者营收分别季增 23% 、 5%；消费性电子与其他业务占比分别持平于 1% 、 2%，营收则分别季减 -12% 、 -10% 。


从製程节点，先进製程（N7 及更先进製程）营收占比进一步攀升至 79%（前 77%），持续推升整体产品组合。其中，N2 营收占比快速提升至 8%（前 3%），N3 则受惠于客户需求强劲及 N5 产能持续转换，营收占比攀升至 33%（前 30%）；相较之下，N5 、 N7 占比分别减速至 28%（前 33%）、 10%（前 11%）。公司亦强调，将持续推进 N5 产能转换至 N3，以满足客户需求，而 N2 已顺利进入量产阶段，良率表现良好。


整体而言，HPC 需求持续强劲，加上 N2 、 N3 先进製程营收贡献快速提升，显示 AI 需求正持续推动台积电产品组合向高阶製程升级，成为支撑中长线营收增速的核心动能。


备註： 台积电本季税前净利率回落，主因上季认列出售世界先进持股所产生的约 200 亿元业外收益，垫高比较基期。


2026 Q4 和全年营运展望
台积电展望 Q4 营收将达 523 ~ 543 亿美元，以中位数计算季增 14% 、年增 58%，超越市场预期的 503 亿美元。毛利率预估介于 65 ~ 67%，而营业利益率预估介于 56.5 ~ 58.5%，皆仍为历史高檔，台积电并预期 2026 全年的美元营收，从上次的「略高于 40% 」，上修成「约 44% 」，显示台积电对于获利能力的信心。 
本季公司维持 N2 将对毛利率造成 3 ~ 4 个百分点的稀释效应，以预估毛利率中位数 66% 计算，本季较 Q2 季减 -1.7 个百分点。不过，公司管理层也强调，稀释效应可被生产力提升及跨节点优化部分抵销掉（Offset）。 
整体来看，我们持续上调台积电 2026 年营收与获利预估，全年毛利率可望维持在 66 ~ 67% 左右，配合全年美元营收上修至「约 44% 」 的增速，EPS 预估由先前的 109.8 元上修至 112.54 元。
同时，对于 2027 年的预估，综合考虑 AI 强劲需求、稀释效应、资本开支、 N2 量产、及 A14 製程进入生产等因素，我们预估明年美元营收仍将增速 3 ~ 4 成，毛利率将维持在 66 ~ 67%，EPS 将攀升至 154.24 元。


二、法说会重点
以下为 M平方整理本次台积电法说会的重点：
AI CAGR 将超越过去预估，审慎应对供应链状況 ]]></description>
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      <category><![CDATA[产业]]></category><category><![CDATA[台积电]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1578/48a2e995-341396.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1578/48a2e995-341396.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Sun, 18 Oct 2026 16:34:31 +0800</pubDate>
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