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		<title><![CDATA[ MacroMicro 财经M平方 ]]></title>
		<link>https://sc.macromicro.me/</link>
		<description><![CDATA[ 致力于整合全球宏观数据，试图发觉景气循环的蛛丝马迹，相信所有金融商品的投资决策都应回归基本面。期待协助大家找到属于自己的投资地图! ]]></description>
		<language>zh</language>
		<copyright>Copyright 2026 MacroMicro.me</copyright>
		<lastBuildDate>Sun, 26 Jul 2026 18:12:14 +0800</lastBuildDate>
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      <title><![CDATA[【MM一周盘前】美债收益率创高，本周美联储与巨头财报轮番上阵！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】布兰特油价一度站回 100 美元、 Alphabet 云端营收爆发仍遭市场下杀，MM 研究员带你回顾过往一周发生大事，3 分钟速读市场！
【升级登场】 MacroMicro AI 首发版正式上线！
财经Ｍ平方 MMAI 功能正式上线，首发版开放 AI Chat 中「研究员观点」！
输入你的宏观、投资提问，MM AI 将会以研究员的分析方式，快速串联 M平方的图表与研究内容，24 小时在你身旁，帮助你判读趋势、做出决策！马上体验！




上週全球股市涨跌不一，中东地缘的不确动性带动布兰特原油一度衝上百元大关，Google 财报虽亮眼，但市场担忧资本开支扩大导致现金流翻负，S&amp;amp;P 500 小幅下跌 -0.61% 、 Nasdaq 指数下跌 - 2.13%，然而硬件股相对止稳，费半指数回升 1.24%，带动亚股同步回升，台湾加权指数上涨 2.3%，并创下单日最高涨点纪录，唯南韩 KOSPI 仍受到去槓桿卖压，小幅下跌 -1.91% 。
其余重要资产部分，油价的走势再度使得升息预期走高，Fedwatch 预期 7 月升息机率攀升至 33% 、年内升息 2 码，10 年期美债收益率一度突破 4.7%，为 2024 年以来最高，美元指数涨至 101，金价表现震盪，市场静观本周 FOMC 利率决策会议。

资料统计期间：2026/7/17 ~ 2026/7/24
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

本次周信涵盖以下内容：

上週大事回顾
【产业】 AI 投资持续扩大，巨头营收创高但获利表现分歧 
【欧洲】央行按兵不动，持续关注能源对通胀影响 
【台湾】 6 月外销订单强劲增速 59%，AI 和云端需求带动订单爆发 
研究员都在看
【全球】股市震盪加剧：四大市场关注事件独家解析！
本周关注重点

美国、英国、日本 央行利率决策（7/30 、 7/31）
美国、欧洲 GDP &amp;amp; 美国 PCE（7/30）
台湾 GDP &amp;amp; 景气对策信号（7/27 、 7/31）
中国製造业 PMI（7/31）
Microsoft 、 Meta 、 Amazon 、 Apple 财报（7/29 、 7/30）




【产业】 AI 投资持续扩大，巨头营收创高但获利表现分歧


Alphabet : 云端营收加速爆发，资本开支上修至 1,950 ~ 2,050 亿美元

整体业绩：营收达 1,197 亿美元（前 1,098 亿美元），季增 9%，同比 24%（前 22%），优于市场预期的 1169 亿美元。主要受惠于股权投资产生了高达 369 亿美元和 980 亿美元的未实现净收益，反映 Alphabet 持有约 14% 的 Anthropic 的投资收益 。
资本开支：本季资本开支高达 449.24 亿美元（前 356.74 亿美元），高于市场预期的 448 亿美元，导致本季自由现金流减速至 -58.55 亿美元。并且将 2026 年的资本开支上调至 1,950 ~ 2,050 亿美元（原先 1,800 ~ 1,900 亿美元），预计 2027 年资本开支将进一步增加。
我们的看法：Agentic AI 应用爆发带动企业 AI 采用扩大，带动积压订单季增逾 500 亿美元至 5,140 亿美元。但当前我们在意的，是 Google 现金流出现罕见翻负，引起担心是否还有更多资金投入开发。



Tesla : 营收创高但获利不如预期，AI 、 Robotaxi 与 Optimus 投资进入现金消耗期

 整体业绩：营收达 282.23 亿美元，年增 25.52%，优于市场预期，但毛利率为 16.83%，稀释 EPS 为 0.32 美元，却不及市场预期。拆解核心业务，汽车业务部分，Model Y 在全球市场创下 48 万辆的销量纪录，能源储能业务虽较上一季大幅增速，毛利率却减速至 20.4% 。
资本开支：重申 2026 年超过 250 亿美元的资本开支规划，且认为未来 2 ~ 3 年将持续增加，主要投入在 Robotaxi 、 FSD 、 Optimus 、自研芯片、 AI 基础设施、半导体厂。
我们的看法：AI5 芯片研发进展良好，初期可能优先用于 Optimus；AI6 则被定位为更高阶的下一代边缘 AI 芯片。但相较于代理 AI，当前物理 AI 尚未出现落地变现的办法，先前安森美收购 Synaptics 也是类似的逻辑，能源储能业务毛利率的回落更是隐忧。



Intel : 获利能力改善，预期 AI 将带动 CPU 业务进入加速增速周期

整体业绩：营收达 161.3 亿美元（前 135.8 亿美元），同比 25.4%（前 7.2%），优于市场预期的 143 亿美元，且毛利率改善至 41.8% 。主要亮点来自于资料中心与 AI 部门，营收达 63.0 亿美元，年增 59%，受惠于 Hyperscaler 与企业端对于基础设施扩建的强劲需求；同时，晶圆代工部门营收达 58 亿美元，虽仍有营业亏损的状况，但幅度较上一季收敛。
资本开支：大幅上调 2026 年资本开支至超过 200 亿美元，并预告 2027 年资本开支将显着高于 2026 年水准。资金将主要将用于无尘室搭建、设备购买以及巩固供应链。
我们的看法：上游仍是当前 AI 产业最受惠的，服务器 CPU 市场正进入加速增速周期，随服务器平均核心数提高、每核心定价带动 ASP 上升，Intel 预估产业服务器 CPU 出货量在 2026 、 2027 年维持强劲双位数增速，需求动能延续至 2028 年。




会员深度解析：【美股财报资料库全新升级】系统性掌握公司财报重要数据变动！



 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/mm-weekly-premarket-update-us-treasury-yields-hit-a-record-high-with-a-super-central-bank-week-and-giant-earnings-reports-taking-center-stage-this-week</link>
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      <category><![CDATA[一周盘前]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Sun, 26 Jul 2026 14:33:39 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【主题研究】美联储开启改革、五大工作小组登场，未来政策将走向何方？]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
近两个月来，股市波动加剧，让市场更加聚焦在地缘衝突、 AI 发展等议题上，与此同时，美联储的改革也在逐步推进。自 6 月 Ｗarsh 宣布成立五大工作小组后，本月负责人员就位，各小组分别指派 3 名负责人，总计 15 位，制度改革讨论也正式启动。本篇文章，我们将透过深入解读负责人过往的论文及相关言论，判断未来美联储可能的改革及政策走向。


本文重点: 

沟通小组：高机率将进一步落实 Warsh 抛弃前瞻指引的行动，并可能转向情境指引的方式，给出未来可能面临的不同情境与逻辑，并说明各情境之下央行的对应动作为何。
资产负债表小组：没有一面倒支持 Warsh 缩表的倾向，未来美联储执行激进缩表的机率已较先前预期降低。
其余小组：无论是通胀还是整个货币政策的大框架，短线内仍不至于出现根本性的变化。更可能专注于与私部门企业更密切合作，重点发掘更多即时性、细粒度数据。
改革后的美联储可能呈现三项特征：维持充足准备金，但降低对长线扩表的依赖；重新区分资产负债表与政策利率的功能；沟通重心则由管理市场预期，转向说明政策逻辑，最终目的是重新取得更具弹性的政策操作空间。



一、沟通小组：强调与大众沟通重要性，但偏向「选择性」透明
首先，在 Warsh 对前瞻指引、利率点阵图的负面态度之下，市场最关注的就是沟通小组将如何形塑美联储未来对外沟通的形式？是否将重回 Greenspan 晦涩难懂、模棱两可的神秘美联储模式？对此，我们先来快速看过三位小组负责人的背景以及过往言论：


Mervyn King：曾任英国央行行长，于担任行长线间，便以反对过度承诺、「选择性」透明的态度着名（倡导制度与决策逻辑的透明，但对于其他细节、精确点预测较为保守），近几年来更是成为「前瞻指引」最尖锐的批评者之一。


Peter Fisher：曾任纽约联储 SOMA 经理。对前瞻指引持批判态度，指出虽然央行口头上常说政策「取决于数据」，但前瞻指引实际上创造了一条「推定的利率路径」，这使得央行产生了严重的路径依赖，除非后续数据与预期有明显落差，否则央行很难调整轨道。


Arminio Fraga：曾任巴西央行行长，于担任行长线间主导并迅速落实通胀目标制度，奠定了该行至今仍在沿用的核心沟通架构，例如定期货币政策会议、政策声明与会议纪要、季度通胀报告，高度强调沟通与透明度对于央行信誉建立的重要性。




我们的看法：未来将着重沟通「逻辑」，而非「预期」
整理相关言论后，便会发现三人中，King 与 Fisher 都是前瞻指引的高度批判者，但即使如此，都还是高度强调与市场沟通的重要性，即便是对前瞻指引批评最尖锐的 King，都认为现代央行应由过去的神秘与保密，转向透明与开放的框架，这也确保了未来美联储不至于回到过去 Greenspan 时期刻意迂迴的沟通风格。
只是比起将所有细节摊开，三人更偏向「选择性」透明：央行应清楚说明政策决策的逻辑、反应函数，以及面对不同经济情境时的判断依据；至于前瞻指引、记者会或会议纪要中被视为非必要、甚至可能干扰市场判断的细节，则可能适度精简。事实上，由 Warsh 担任主席的第一场会议纪要，长度就明显比比 2026 年早前仍由 Powell 担任主席期间缩短约 20% 。
因此，我们认为未来美联储高机率将进一步落实 Warsh 抛弃前瞻指引的行动，并可能转向情境指引的方式，给出未来可能面临的不同情境，并说明各情境之下央行的对应动作为何。换句话说，美联储与市场沟通的重心，将由过去的「管理预期」，逐渐转向「说明逻辑」：央行不再试图替市场锚定单一政策路径，而是透过揭示决策框架，让市场根据经济数据与政策反应函数，自行形成对未来利率走向的判断。



二、资产负债表小组：持有多元观点，没有一面倒支持缩表
在沟通小组之外，市场也密切关注资产负债表政策，小组成员的倾向关乎到 Warsh 偏好缩表是否将付诸行动，以及将以什么样的方式执行。我们也整理了三位小组负责人过往与资产负债表管理的相关言论如下：


Raghuram Rajan：曾任印度央行行长，认为 QE 与 QT 存在显着的不对称性。当央行转向 QT 时，银行未能有效缩减 QE 时期已发出的信用额度，也未能促使不稳定的大额即期存款转回长线的定期存款，导致银行的流动性风险急遽攀升，在面对衝击时变得更加脆弱。


Jeremy Stein：曾任美联储理事，支持将资产负债表作为主动管理金融稳定的工具。 Stein 认为央行可以长线维持相对大型的资产负债表，增加政府提供的安全短线债权供给，降低私营金融机构过度发行短线负债的诱因，进而抑制私部门期限错配形成的系统性风险。


Karen Dynan：哈佛大学经济学教授，过去 QE 期间对其抱持正面态度。 Dynan 认为虽然 QE 效果确实存在不确定性，但这不代表美联储不应该尝试。在通胀预期偏低、甚至通缩疑虑升高的背景下，若 QE 推高通胀预期未必是一件坏事。




我们的看法：激进缩表机率越来越低
整体而言，小组成员对于 资产负债表 政策持有多元的观点，并没有一面倒支持 Warsh 缩表的倾向，如 Rajan 强调商业银行资产负债表的不对称性将加剧缩表时面临的流动性风险，Stein 甚至认为资产负债表可以作为主动管理金融稳定的工具，让资产负债表操作扮演更加积极的脚色。
此外，Warsh 近期也于国会半年度货币政策听证会上言明，不认为美联储能完全回到 2006 年的稀缺准备金制度，并且表示：「若要调整资产负债表，市场将得到充分预警」。综合看来，未来美联储执行激进缩表的机率已较先前预期降低，纽约联储最新公佈至 8 月中旬的准备金管理购债（RMPs）也保持每月约 100 亿的规模，短线而言，我们没有见到资金面明显紧缩的风险。



三、其余小组：关乎美联储未来型塑判断的依据，影响同等重要
至于剩下的数据、生产力与就业、通胀框架三大小组，虽然目前获得的市场关注较少，但我们认为其重要性不亚于上述两大小组。原因在于，这三组的研究成果将直接影响美联储未来如何观察经济、衡量政策成效，以及形成货币政策判断，所带来的影响可能更为深远。以下我们也分别整理这三大小组负责人的背景、相关研究与公开言论： ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/thematic-study-the-federal-reserve-initiates-reforms-and-five-working-groups-are-established-where-will-future-policies-go</link>
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      <category><![CDATA[美联储]]></category><category><![CDATA[美国]]></category><category><![CDATA[主题研究]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1504/e490f0a2-158962.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1504/e490f0a2-158962.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Thu, 23 Jul 2026 17:02:12 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】全球市场震盪：四大事件全解析]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是：
7 月中以来，全球股市波动明显升高。首先，南韩市场因槓桿部位快速去化，拖累内存储器类股与南韩股市大幅下挫；随后，中国于 7 月 16 日发布 Kimi K3，在 Artificial Analysis 智能指数中跃居全球第三，再度升高中美 AI 竞争的市场关注度。台积电法说会后，市场震盪进一步加剧，台湾加权股价指数更于 7 月 17 日单日重挫 2,953 点、跌幅达 6.47%，成交金额爆出 1.3 万亿元的历史天量。
本篇简报中，财经 M平方团队将聚焦近期牵动市场的四大事件，包括美伊衝突再起、南韩槓桿去化、台积电法说会，以及中国发布 Kimi K3，逐一解析事件背后的影响，并提出我们的市场观点与后续关注重点。

本文重点: 

美伊衝突再起：6 月停火协议已然失效，迭加用油旺季来临，油价面临上行压力，所幸关键核心通胀仍受控制，我们维持美联储年内按兵不动看法不变。
南韩槓桿去化：内存储器热潮下，资金追捧使韩国股市成为高槓桿环境，也成为政策收紧、预期反转之后受伤最重者。
台积电法说会：台积电开出亮眼财报，库存则出现攀升的迹象，对此，我们提出当前长短料修正面临的三大潜在风险。
中国发布 Kimi K3：中国 AI 新创月之暗面（Moonshot AI） 于 7/16 发布 Kimi K3 模型，将中美模型技术差距从「 6–12 个月」压缩到 「数周」。而中美的比拼，最终都将带动硬件需求持续扩大。



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      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-global-market-volatility-analysis-of-four-major-events</link>
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      <category><![CDATA[全球]]></category><category><![CDATA[股市]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
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    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【MM一周盘前】台积电亮眼财报不敌中东乱流，本周关注科技巨头财报！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】美伊再开火、台积电营收超预期、韩国股市持续混乱，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！
【最后倒数】 MM AI 首发版即将于本周上线！M 友召集解锁进化体验
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上週全球股市普遍下跌，特朗普宣布对伊朗实施海上封锁，并对伊朗发动新一轮空袭，WTI 油价重新站上 80 美元，科技与通讯类股领跌，S&amp;amp;P 500 及 Nasdaq 分别下跌  -1.55% 、 -2.90%，费半指数则额外受到内存储器股的压力影响，最终收跌 -9.97% 。亚股方面也全面走低，其中又以南韩 KOSPI 下跌 -8.77% 最多，台湾、日本股市分别下跌 -5.92% 、 -6.44%，相较之下，欧股于上週表现较为支撑。虽然股市波动扩大，但上週公佈的美国 CPI 表现可控、台积电法说亮眼，均为长线基本面带来正面消息，10 年期美债收益率及美元指数震盪持平。

资料统计期间：2026/7/11 ~ 2026/7/17
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

本次周信涵盖以下内容：

上週大事回顾
【产业】台积电财报显示 N2 起步、库存攀升，资本开支再上调 
【美国】 6 月 CPI 低于预期、零售销售维持韧性，升息预期有所消退 
【中国】 Q2 实际 GDP 年增 4.3% 低于预期，消费和投资续弱 
研究员都在看
【南韩】韩国股市雪上加霜，韩国央行启动升息！
本周关注重点

台湾外销订单（7/21）
Tesla 、 Alphabet 、 Intel 财报（7/22 、 7/23）
欧洲央行利率决策（7/23）




【产业】台积电财报显示 N2 起步、库存攀升，资本开支再上调


台积电 2026Q2 营收 达 1.27 万亿新台币，年增达 36%（前 35.1%）优于市场预估，主要动能来自 HPC 强劲需求，且 N2 已开始贡献营收。毛利率 与营业利益率则分别上升至 67.7%（前 66.2%）与 60.3%（58.1%），而稀释 EPS 为 27.25 元（前 22.08 元），同样优于财测预期。


需求强劲之下，台积电也再度上调 2026 全年 资本开支 至 600 ~ 640 亿美元（原先为 520 ~ 560 亿美元），并且追加 1,000 亿美元对亚利桑那州的投资，更预期未来三年的资本开支将比过去三年「更加显着的增加」，以应对需求与供应之间的巨大缺口。


至于我们重点关注的库存部分，本次库存天数上升至 76.5 天（前 70.5 天），主要为 N2 技术的起始量产爬坡导致，库存的上升增加了市场的疑虑，魏哲家则表示先进製程、先进封装供需缺口仍巨大，因此库存天数反应的更多是需求强劲导致「提前备货」的现象，下半年密切观察 Vera Rubin 出货后是否消化。



会员深度解析：【行情快报】 N2 起步、库存攀升，台积电再度上调资本开支！


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      <link>https://sc.macromicro.me/blog/mm-weekly-premarket-report-tsmc-s-stellar-earnings-report-falters-amid-middle-east-turmoil-focus-this-week-on-tech-giants-earnings-reports</link>
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      <category><![CDATA[一周盘前]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
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    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】N2 起步、库存攀升，台积电再度上调资本开支！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
台积电于 7 月 16 日召开 2026 年第二季法说会，不仅营收再度优于市场预期，更将全年资本开支大幅上调至 600～640 亿美元，高于原先的 520～560 亿美元。展望全年营收，魏哲家进一步表示，2026 年营收增速率有望突破 40%，明显高于原先预估的 30%！再次展现 AI 需求与先进製程动能的强劲程度。
亮眼财报背后，台积电释出了哪些关键讯号？AI 需求能否持续、资本开支为何大幅上修，ADR 的下跌透露了哪些潜在风险值得留意？本篇将带你完整解析。


本文重点: 

台积电 2026Q2 营收达 1.27 万亿新台币，年增达 36%（前 35.1%）持续加速且优于市场预估，主要动能来自 HPC 的持续需求强劲，搭配上 N2 已开始贡献营收。毛利率与营业利益率分别上升至 67.7%（前 66.2%）与 60.3%（58.1%），两者均优于财测预期，而稀释 EPS 为 27.25 元（前 22.08 元）。
法说会重点在台积电再度上调 2026 全年资本开支至 600 ~ 640 亿美元，并且追加 1000 亿美元对亚利桑那州的投资，更预期未来三年的资本开支将比过去三年「更加显着的增加」，都是为了满足比之前更强的 AI 需求讯号。
存货的不确定性增加了市场波动的可能性，台积电为因应下半年进入量产的 N2 製程加快备库存，带动库存天数进一步回升，需密切观察 Vera Rubin 出货状况。



一、台积电 2026Q2 营运表现及营收展望
以下为 M平方整理本次台积电财报重点：
台积电 2026Q2 营收达 1.27 万亿新台币，季增 12%（前 8.6%）、年增 36%（前 35.1%）持续加速且优于市场预估，美元营收 402 亿美元，同比 33.7%（前 40.6%），落于公司上季给出的财测上缘，主要动能来自 HPC 需求强劲，搭配上 N2 已开始贡献营收。
毛利率与营业利益率分别上升至 67.7%（前 66.2%）与 60.3%（58.1%），均优于财测预期，而稀释 EPS 为 27.25 元（前 22.08 元），同样超越市场预期的 24.02 元。儘管毛利率被部分海外晶圆厂的稀释效应所影响，但公司利用成本改善与较高的产能利率用来抵销，使其依旧维持强劲。


从技术平台看，HPC 的营收为主要增速引擎，占比达到 66%（前 61%），连续二个季度刷新历史新高，季环比为 20%（前 20%）；而智能型手机占比则减速至 22%（前 26%），季减 -4%（前 -11%）。汽车电子与消费性电子营收分别季增 15% 与 5%，占比持平 4% 与 1%；物联网营收季增 4%，占比 5% 。


从製程节点来看，先进製程（N7 以下）占比 77%，比重持续增速，N3 占比回升 30%（前 25%），公司正扩大台湾与海外的 N3 产能。 N5/N7 占比为 33%（前 36%）与 11% （前 13%），公司强调欲将部分 N5 设备转往支援 N3 生产以应对庞大的需求。值得注意的是，N2 已开始贡献营收，占比为 3%，目前正处量产初期的快速爬坡阶段（Steep ramp up）。






2026 Q3 和全年营运展望
台积电展望 Q3 营收将达 446 ~ 458 亿美元，以中位数计算季增 +12% 、年增 37%，超越市场预期。毛利率预估介于 65 ~ 67%，而营业利益率预估皆于 56 ~ 58%，皆仍为历史高檔，台积电并预期 2026 全年的美元营收，从上次的「超过 30% 」，修改成「略高于 40% 」，显示台积电对于获利能力的信心。
公司预计 N2 在 26H2 将对毛利率造成 3 ~ 4 个百分点的稀释效应，以预估毛利率中位数 66% 计算，较 Q2 季减 -1.7 个百分点。不过，公司管理层也强调，这个负面的稀释效应，会因为需求的强劲、持续的成本改善、以及产能利用率的优化而被抵销（offset）。
整体来看，我们持续上调台积电 2026 年营收与获利预估，全年毛利率可望维持在 66% 左右；配合全年营收略高于 40% 的增速，EPS 预估由先前的 97.7 元上修至 109.8 元。


二、法说会重点
以下为 M平方整理本次台积电法说会的重点：
再度上调资本开支，追加亚利桑那投资
本次法说会，由于客户对 5G 、 AI 、 HPC 的结构性需求强劲，台积电再度上调 2026 全年资本开支至 600 ~ 640 亿美元，约 70 ~ 80% 用于先进製程（Advanced Technologies）、 10% 用于特殊製程（Specialty Technologies）、 10 ~ 20% 用于先进封装 / 光罩製作 / 其他等三个项目（Advanced Packaging/Mask Making/Others）。而 A14 製程的进展，则预计将于 2027 年生产、 2028 年量产，公司相信 A14 家族将成为比 N2 更巨大且更持久的製程节点。
除此之外，对于全球产能的布局，公司宣布对美国亚利桑那厂增加 1000 亿美元的投资（当地投资总额达到 2,650 亿美元），用于建造数座 N2 及以下技术的晶圆与先进封装厂；而台湾产能的部分，则计划在未来几年兴建高达 13 座领先製程与先进封装厂；最后日本与德国产能部分，将分别追加 N3 与汽车 / 工业应用产能。

AI 「更强、更强、更强」，今年营收摸 4 字头增速
此次法说会，分析师提问到：「台积电在今年 1 月给出的 AI 相关业务五年 CAGR 50% 的指引是否有改变」？董事长魏哲家回应「目前 AI 的需求讯号比之前更强、更强、更强（Stronger, Stronger, and Stronger）」，显示公司对于 AI 需求持续的快速增速抱有信心，因此，台积电也上调了 2026 全年营收至「略高于 40% 」，也是因为此次较高的资本开支与未来几年的增速机会是高度相关的。
此外，董事长也表示未来三年的资本开支将比过去三年「更加显着的增加」，以应对需求与供应之间的巨大缺口。特别是 「代理式 AI 」的崛起正在带动 AI 资料中心内 CPU 逐渐「復兴」，而这也导致 AI 对于「硅」的需求再度增加，同时无论客户采用何种 CPU 架构，几乎所有开发者都是台积电的客户。 AI 不只是热潮，而是一个「新的产业」，同时将深度影响汽车、人形机器人、及所有产业，需求将持续强劲至 2030 年。

库存疑虑、供应链瓶颈：正在努力缩小缺口
我们先前看到 AI 供应链中，上游普遍出现库存攀升的现象，存货周转天数也呈现上扬，市场也担忧是否为资料中心得建置速度不乐观。对此，魏哲家表示台积电的存货天数攀升主要来自于 N2 技术的起始量产爬坡导致，而台积电也随客户同步检查资料中心的地理位置、需求、机柜进度，以确保台积电交付的芯片会被用于实际部署，而非堆积于客户的库存中。 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-with-n2-production-starting-and-inventory-rising-tsmc-has-once-again-increased-its-capital-expenditure</link>
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      <category><![CDATA[产业]]></category><category><![CDATA[台湾]]></category><category><![CDATA[台积电]]></category><category><![CDATA[AI]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1499/b9943965-550165.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1499/b9943965-550165.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Thu, 16 Jul 2026 21:58:49 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【MM一周盘前】南韩股市落入技术性熊市，本周聚焦美国 CPI 与台积电法说！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】特朗普再度对伊朗放话、南韩股市落入技术性熊市、美联储纪要揭晓 6 月会议过程，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！
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上週全球股市涨跌不一，科技板块重返上涨，S&amp;amp;P 500 小幅上涨 1.2%，NASDAQ 及费半指数则分别上涨 1.7% 及 2.7%，与此同时，能源类股有所反弹，反应特朗普再度对伊朗发话的消息。对应在各区域表现上，非美地区普遍表现不佳，欧股下跌 -1% ~ -2% 不等，亚股涨多回檔，台湾加权股价指数小幅修正 -3.1%，南韩 KOSPI 则在槓桿平仓压力中下跌近 -8%，从高点回落合计跌幅已陷入技术性熊市。
观察其余资产，10 年期美债收益率伴随油价小幅回升至 4.5% 之上，金价再度受到压力小跌 -1.8%，然美元指数持平于 100 水平，全球流动性状况稳定。

资料统计期间：2026/7/3 ~ 2026/7/10
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

本次周信涵盖以下内容：

上週大事回顾
【美国】美联储纪要对利率表述更加平衡，传递不升、不降态度 
【台湾】 6 月出口年增 40.3%，略低于预期 
【原油】供给復苏带动库存压力降温，油价回落 
研究员都在看
【行情快报】六大资金趋势、三大 ETF 策略！
本周关注重点

美国 CPI（7/14）
中国 GDP &amp;amp; 月中数据（7/15）
美国零售销售（7/16 ）
台积电法说（7/16）




【美国】美联储纪要对利率表述更加平衡，传递不升、不降态度


美联储 6 月会议纪要中，对于后续利率方向的表述更加平衡，支持升息 vs. 维持或逐步降低利率的委员势力大致相当，并未明显偏向任何一方。


几乎所有委员都提到劳动供给与增速大约一致；多数委员提到，若因中东衝突使通胀持续在高檔，则采取政策调整可能是必要的，但也还是表示若通胀快速回落，维持或逐步降低利率则是合适的。此外，委员们都认为缩短声明、降低前瞻指引是有利的。


纪要公佈后，FedWatch 预期 7 月升息机率约为三成， 年内维持升息一码的机率最高。



会员深度解析：【行情快报】 Warsh 上任首秀：大幅精简声明稿、拒交点阵图！

 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/mm-weekly-premarket-update-south-korean-stocks-have-entered-a-technical-bear-market-this-week-s-focus-is-on-us-cpi-and-tsmc-s-earnings-report</link>
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      <category><![CDATA[一周盘前]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Sun, 12 Jul 2026 12:48:02 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】通胀压力已过、经济仍具韧性，印度如何在 AI 时代脱颖而出？]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
印度今年以来股价涨势相对落后台、韩等亚洲经济体，SENSEX 指数年初至今累积报酬仍为负值。然而，近期我们也发现，在市场回檔时，印度股市却逆势展现防御性效果，若以过去一个月的股市报酬，印度相对具有韧性，逆势上涨 4% 。
观察 新兴市场 MM 恐惧贪婪指数，已跌至 18.87 相对低点，这与近期在韩国股市频繁触发熔断以及个股槓桿 ETF 规模过大导致市场出现的剧烈波动有所关联，而这种「极度恐惧」通常出现在市场短线剧烈修正时。然而在多数市场陷入恐惧之际，印度 MM 恐惧与贪婪指数 仍维持在 66.80 的稳定区间，也显示资金在亚洲内部出现明显的防御性轮动。
针对印度在本波能源衝击与 AI 浪潮下，是否仍保有长线优势？我们将于本篇报告详细分析。


本文重点: 

中东衝突最坏状况已过，印度外部压力逐渐缓解，整体经济基本面仍保持一定韧性。
在 AI 发展趋势下，过去印度 IT 外包模式受到估值调整，此外，AI 基础建设起步较晚，也面临电网稳定性等挑战。
在这场 AI 竞赛中，印度并非完全落后，反而受惠地缘优势、低成本、 IT 人才规模以及人口红利等优势，带动印度在资料中心的长线投资发展潜力。



一、印度 Q2 经济逆风局势下的压力测试
今年以来，受美伊战争引发的能源价格波动影响，印度通胀压力一度升温，不过，随着能源价格回落，相关压力已逐步减缓。整体而言，印度经济基本面仍具韧性，以下将进一步分析其当前经济情况： ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-with-inflationary-pressures-subsiding-and-the-economy-remaining-resilient-how-can-india-stand-out-in-the-ai-era</link>
      <guid isPermaLink="false">post-1494</guid>
      <category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1494/86391341-553387.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1494/86391341-553387.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Fri, 10 Jul 2026 12:43:20 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】上半年收官：六大资金趋势、三大 ETF 策略！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
随 2026 年上半年收官，全球资金出现显着轮动：新兴市场强势领涨，南韩、台湾两大 AI 硬件重镇涨幅居全球之冠，反观美股罕见落后全球大盘，印度、中国更陷入负报酬资金。
与此同时，市场风险也在快速累积，尤其是个股槓桿 ETF 资产管理规模出现大幅增速下，韩国股市于 7 月 7 日再度触发全市场熔断，这项机制史上仅启动过 12 次，光是今年就占了 6 次，显示波动正在加大。
我们将在本篇报告探讨上半年的六大资金趋势，并在机会与风险交错的下半场，延伸更新年初提到的「三大投资策略」与「 ETF 配置标的」。

本文重点: 

六大趋势：上半年全球市场表面强劲，内部却出现明显分化，从新兴市场洗牌、 AI 硬件领涨，到槓桿 ETF 推升波动，皆值得重新检视。
三大布局：下半年股票仍优于债券，核心采全球分散并加码美台日，搭配贵金属、高现金流与高品质 ETF 控风险。



趋势一：各国股市出现分歧，新兴市场组成大洗牌
2026 年上半年，全球股市呈现明显的分歧。追踪 全球股市的 ACWI 上半年上涨约 11.2%，美股则上涨约 9.9%，表现略逊于全球股市，延续去年以来美股相对落后的趋势。这反映资金配置不再高度集中于美国单一市场，而是逐步向其他区域扩散，符合我们在年初时提到的 三大策略 之一：「股市分散全球」。
其中，承接资金流入最明显的是新兴市场。 iShares 新兴市场 ETF (EEM) 上半年大涨约 23.8%，明显优于全球股市。不过，新兴市场内部表现也出现剧烈分化：南韩与台湾分别上涨约 118.6% 与 62.4%，成为主要领涨市场，两者共同特征是高度受惠于半导体与 AI 硬件供应链；相对之下，印尼、印度与中国则出现下跌，显示传统新兴市场消费、金融与内需题材并未同步受惠于本轮资金行情。

这样的报酬分歧，也进一步改写了新兴市场指数的内部结构。过去五年，中国在新兴市场 （EEM）中的权重大幅下降约 -12.5 个百分点，目前降至约 19%；台湾权重则升至约 27.3%，并成为第一大权重市场；印度权重则在 2024 年触顶后开始回落，但仍相较去年增加。
换言之，EEM 的投资内涵，已不再等同于过去以中国增速、印度内需，以及广泛新兴市场消费为核心的配置工具，今日的 EEM 更偏向一檔亚洲科技硬件与半导体供应链 ETF，其后续表现将更紧密连动于 AI 资本开支周期、半导体景气与大型科技硬件需求，而不只是传统意义上的新兴市场人口红利或消费升级题材。


趋势二：二次上升周期：循环性、高 Beta 、动能类股 Outperform
我们于 去年月报 便提及，本次的製造业周期将因 AI 而延长，尔后，MM 製造业周期指数 一路上升至今年 6 月的 0.55（前值 0.43），在 2025 年首波高点回落后再度向上，形成过去十年相对罕见的「二次上升」型态。当前，製造业正处于「主动补库存」的上升阶段，与传统补库存周期不同，本轮回升迭加了代理 AI 带来的庞大硬件需求多点式扩散，使復苏不再局限于单一产业，也使本轮周期的高度与持续性优于历史均值。
随着製造业周期指数走升，市场风险偏好也同步回升，并反映在因子表现上：


资金持续追逐高增速与高波动资产， 高 Beta 、动能 等风险型因子 ETF 表现相对突出。


从产业面来看，循环性类股，如原物料、非必需消费与硬件相关类股，表现明显优于 防御性类股，包括医疗保健、必需消费与公用事业等。这显示市场目前仍处于景气扩张与风险资产定价上修的阶段。

 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-first-half-of-the-year-closes-six-major-funding-trends-and-three-major-etf-strategies</link>
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      <category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/1491/2c4a3b11-91644.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/1491/2c4a3b11-91644.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Tue, 07 Jul 2026 18:21:36 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【MM一周盘前】荷姆兹运量新高、非农低于预期，本周揭晓美联储会议纪要]]></title>
      <description><![CDATA[ 
【 MM 一周盘前】 非农就业低于市场预期，下半年升息机率下降；在 Meta 出租算力与内存储器消息乱流下，美中台製造业 PMI 依旧反映当前景气向上，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！
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7/7 (二) 19:00 全球经济展望｜研究副总监 Vivianna 主讲「景气循环百年一刻：三大周期共振向上」
8/6 (四) 19:00 主题特辑｜研究经理 Jason 搭檔重磅来宾，人称 「PCB 女王」统一投顾廖婉婷宏观理，全面解析从基础设施层、应用落地层到下一波硬件的配置逻辑与机会！





上週全球股市普遍上涨，霍尔木兹海峡运量回升至 3 月以来新高，WTI 油价进一步跌破 7 字头，S&amp;amp;P 500 上涨 1.76%，科技板块则在 Meta 出租算力与内存储器扩产消息影响下，表现相对弱势，费半指数走低 -4.37%，同时拖累南韩股市下跌 -3.84%，然台、日股市表现支撑，分别上涨 4.96% 及 0.55%，欧洲股市则受到中东衝突淡化提振，普遍上涨 1% ~ 4% 不等；同时上週美国非农数据月增回落至 5.7 万人（前 12.9 万），降低市场升息预期，美元指数小幅收跌、 10 年期美债收益率则收于 4.5% 下方、金价明显反弹，NYMEX 黄金期货上涨 2.22%，为 4 月以来最大周上涨。

资料统计期间：2026/6/29 ~ 2026/7/3
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

本次周信涵盖以下内容：

上週大事回顾
【美国】非农就业月增 5.7 万低于预期，年内升息机率下降 
【美中台】美中台 6 月 PMI 维持扩张，MM 製造业周期指数再向上！ 
研究员都在看
【产业】内存储器飙升、苹果涨价，一文看懂消费市场短中长线影响！
本周关注重点

EIA 、 IEA 月报（7/8 、 7/10）
美联储会议纪要（7/9）
台湾出口（7/9）




【美国】非农就业月增 5.7 万低于预期，年内升息机率下降


美国 6 月 非农就业 月增 5.7 万人（前 12.9 万），低于市场预期，其中休閒娱乐大幅月减 -6.1 万（前月增 4.0 万），为拖累本次非农表现的主要项目，反应世界杯提前带动 5 月招聘动能后，6 月因而出现回落。不过扣除休閒娱乐变动后，整体就业仍然稳定，失业率略降至 4.2%（前 4.3% ) ，反应劳动供给的减速，劳动参与率 下降至 61.5%，创下 2021 年以来新低。


综合劳动供需来看，职位空缺与失业人数 比值 1.04 ，位在接近供需均衡的水准（比值 = 1），代表劳动市场平衡状况并未改变，搭配近期油价的显着滑落，下半年美联储升息的必要性持续降低。



会员深度解析：【行情快报】 Warsh 上任首秀：大幅精简声明稿、拒交点阵图！


 ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/mm-weekly-premarket-update-holmz-freight-volume-hits-new-high-nonfarm-payrolls-fall-short-of-expectations-fed-meeting-minutes-to-be-released-this-week</link>
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      <category><![CDATA[一周盘前]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
      <media:content url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" medium="image"/><media:thumbnail url="https://cdn.macromicro.me/blog/825/5a529e9a-80502.jpg" width="1280" height="720" />      <pubDate>Sun, 05 Jul 2026 14:40:20 +0800</pubDate>
    </item>

    <item>
      <title><![CDATA[【行情快报】内存储器飙升、苹果涨价，一文看懂消费市场短中长线影响！]]></title>
      <description><![CDATA[ 
我们想让你知道的是： 
苹果于上週罕见的进行了涨价，原因来自于近期内存储器报价的大幅上涨，带给苹果巨大的成本压力。今年以来，包括中国许多手机品牌与美国的 Dell  旗下产品也早已开启涨价，显示因 AI 所引起的产能排挤效应已开始传导。本篇报告将详细解释内存储器市场发生了什么事？消费性市场是否面临需求消退？整体经济是否面临需求破坏？

本文重点: 

消费性电子整体营收仍呈现增速，主要因 ASP 的提升弥补了出货量的减速。
供应链议价权出现反转，由过去的需求端主导的「买方市场」，转变成现在由供给端主导的「卖方市场」。
中短线来看，由于投资的大量贡献，经济暂不受到影响；而长线而言，则需关注是否出现过度投资，最终走向库存去化。



《华尔街日报》上週对即将卸任的苹果执行长 Tim Cook 进行专访，Tim Cook 公开表示「内存储器厂商」正在转嫁巨大的成本压力，这也导致苹果在官网正式调涨售价，幅度落在 100 ~ 500 美元不等（上涨幅度约 10 ~ 30%），甚至也与美国政府沟通是否可以采用中国长鑫存储（CXMT）的内存储器。
为此，《华尔街日报》随即也找到了美光的首席商务长 Sumit Sadana 进行专访，Sadana 强硬回击表示在 2022 ~ 2024 年间内存储器市场陷入严重低谷的时候，美光的毛利率甚至跌至负值，但「某些客户」却依旧利用庞大的谈判优势压低价格。基本上就是在暗指苹果将价格压榨的极其惨烈，使得内存储器产业在 2023 年停止了大量的资本开支与产能投资，才导致现在内存储器的供需缺口极大。


美光 CEO：「过去 10 年，苹果以 $5 的价格购买我们的芯片，黏在铁盒里以 $99 卖给消费者，并转头嘲笑我们想将价格调涨至 $7；而现在我们售价为 $50，而苹果更反手以 $250 转嫁给消费者」。


事实上，过去也曾经历过几次各种产业因供不应求产生的超级周期（ex：内存储器、无源器件等），但苹果几乎没有真正受到影响。而这次由 AI 带领的变革，甚至不惜让苹果要求美国政府让其采用中国长鑫存储的内存储器供应，美光也首次挺直腰桿正面回应，这次供应链的议价权，为何如此之大？终端消费涨价会为整体经济带来哪些影响？

一、供应链议价权反转！「买方 vs. 卖方」市场主动权对调
过往苹果的「买方市场」策略，在 AI 排挤效应的传导下，渐渐开始失效，美光的正面回应也反映了这个现象。以下我们将从三个问题，一次看懂内存储器涨价带来的连锁反应。
Q：内存储器市场发生什么事？ ]]></description>
      <link>https://sc.macromicro.me/blog/market-update-memory-surges-apple-price-hikes-a-comprehensive-look-at-the-short-medium-and-longterm-impacts-on-the-consumer-market</link>
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      <category><![CDATA[美国]]></category><category><![CDATA[产业]]></category><category><![CDATA[股市]]></category><category><![CDATA[AI]]></category><category><![CDATA[行情快报]]></category>      <dc:creator><![CDATA[MacroMicro]]></dc:creator>
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    </item>


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