本内容同步收录于 2021.1.29 发布的 2 月投资月报〈创办人引言〉


2021 年 1 月份,行情大致延续过往提及的趋势前进,科技板块仍表现最为亮眼,今年截至 1/28,费半 +2.9%,那斯达克 +3.0%,也同步带动科技占比较高的新兴亚洲,台股 涨幅 +4.6%,中国上证 +1.4%。美元 虽小幅反弹 +0.8%,但不改亚币强势格局,海外经济差仍以亚洲动能最强。此外,製造业循环下,上月提及的通膨概念、新兴市场股市表现同样强劲,WTI 西德州原油 +8.2%、MSCI 新兴市场股价指数 +6.2%,通膨与製造业的復苏带动 美债殖利率 上涨突破 1%,股优于债的行情延续。


1 月下旬的波动逐渐变大,观察短线代表散户的美国 融资余额 创下新高、GME / AMC 事件、Put - Call ratio 位于 0.7 历史低檔,显示市场情绪异常乐观,短线回檔机率攀升,审慎布局。而行情 V 转至今,我们尚未改变基本面好转的看法,提出上半年重点关注的三件事:

1. 拜登推出 1.9 兆财政政策,将带动美国 GDP 再创新高,联准会需跟进买单

1/20 拜登正式宣示就任美国总统,更值得注意的在 1/14(四)公布「美国救援计画(American Rescue Plan)」的财政刺激方案,预算规模高达 1.9 兆,如同先前所述,民主党相较共和党更着重在财政上的补助与疫情控制,即使未来法案内容有可能有所删减,但现金支票、联邦失业救济金等实现机率极高,移转性收入几乎不输去年 3 月底的 2.2 兆 CARES Act。根据MM研究员 计算美国 GDP 应能在去年底 9000 亿财政挹注下于今年 Q1 几乎翻正、Q2 ~Q3 创高,若加计新一轮的刺激方案,将带动更高额度的 GDP 成长,同步带动全球需求。

与此同时,财政政策需搭配货币政策。1/28 的联准会不改宽鬆态度,自资产负债表观察,Fed 资产端 再创新高达 7.4 兆美元,负债端存款机构的 超额存准 更同步攀升,显示 Fed 的高额购债完全超越 1 月以来暂停实施的几项融通措施,持续挹注流动性至市场。此外,今年联准会有个重要任务,那就是当财政部发债时仍须成为最大买家,最好还能适时压低长天期的 公债殖利率。我曾不只一次提及本次 10 年期公债殖利率 为股市是否过贵的 关键指标!现阶段 10 年期公债已攀升至 1% 之上,只要联准会能适时购债压抑殖利率不要上扬过快使股债利差反转,便能延长股债机会成本反转的时间点。

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2. 中国为全球復苏领头羊,製造业、通膨循环全看他表现!

自去年 4 月开始,我们便观察到中国在本次的復苏中扮演着关键的角色,其 GDP 在 2020 Q1 衰退后迅速 V 转,全年保持 2.3% 的正成长,傲视全球!而中国电商消费、新基建、循环性消费带起的回补库存趋势也使得各国的 PMI 均出现极强表现,而自各国出口至中国的最新外贸年增率分别为台湾 +20.54%(1月)、日本 +10.2%(12月)、美国 +40.34%(11月),中国需求强劲撑起全球经济,更带起亚洲区 航线运价 大涨,同步引领本波製造业与通膨占比较高的新兴国家出现好转。

中国成为全球復苏的领头羊,其数字能否持续成长便成为关键,我们至今观察如 製造业 PMI 51.9、非製造业 55.7、工业企业利润 累计 +4%,均未出现疲态,预计整体经济于上半年低基期下保持强劲。

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3. 疫苗与时间竞赛,预计 2021 夏季有机会达群体免疫

去年 Q4 疫苗开打,2021 年上半年将为关键的发酵期,我们再度建置了 疫苗专区 提供大家关注,现阶段仅以色列达 4 成施打剂数,但以美国来看,施打剂数 已攀升至单日 110 万人,根据 我们估计,只要单日达到 150 万人,即可于今年夏天达到群体免疫(70% 以上人口均有抗体),而我们甚至不用等到该时,只要新增确诊开始真正向下,就显示抗体具有其效果,市场也将提前反应。

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