本内容将同步收录于 2024.4.25 发布的 5 月投资月报〈创办人引言〉


Dear all,

本月的行情图中,有许多混乱却又有趣的现象,我们看见美元独涨(1.2%),但与美元反向的黄金却也同步上涨(4.0%),似乎反映以伊衝突的避险情绪,但与此同时,债券却没有扮演避险的角色,价格在零售公佈大好的数字后出现回落,反映的似乎又是另一个层面 - 经济稳健带来的降息时点延后,多数股市则同步出现回檔,回檔原因众说纷纭:以伊之战、估值修正、升息又起等?

讯息杂乱,真相为何




以伊战争、美联储升息可视为杂讯,不必过度解读

从去年红海事件、到 4 月的以伊之战,我们都在密切观察是否会对通胀造成衝击,也提出相关报告、数据找出重点希望大家和我们共同检视,本波的以伊之战为何我们认为至少到目前为止,都可被视为杂讯,关键就在我们一直强调至全球原油供给 20% 的「荷姆兹海峡」,其实并没有受到明显影响,也导致最该受衝击的油价,在本月依旧停留在 80~85 美元 / 桶区间。

在此情况下,我们看到即使 CPI 出现短暂的反弹,但对长趋势影响不大,包括 密大通胀预期 停留在低檔,扣除房租的 CPI 已经滑落到 2.3%、而房租的年增趋势依旧在往下等,都可验证通胀的趋势只是从原先加速减速(已自 2022 年中高点 9% 滑落到 3.5%),转向放缓变慢,甚至影响放缓变慢的主因,也不是因为战争风险,而是因为美国需求太强(物价推动来自服务需求),这也使美联储不需为此直接转向升息、而是以观察降息时点延后为主。

除此之外,美联储与财政部 5 月的会议会是非常重要的关键时点,我们从会议纪要中,可以明确看出美联储委员普遍支持将每月缩表速度从近期速度减少约一半,这也代表即使美联储延后降息(控价),但也将从(控量)的角度在调整债券供需与利率,验证缓步朝向宽鬆的态度。此外,在今年税收丰余,TGA 现金已经大超 9,200 亿的情况下,我们也同步预期财政部有机会再次下调发债金额在发债、缩表金额同步减少下,我们可以预期将在未来舒缓当前最紧张的美元、美债收益率

荷姆兹&CPI

製造业周期进入下半场,行情尚未结束!

资金面无虞,回到观察基本面,趋势依旧在向上,从我们在本周推出 全球股市专区 中可见,无论是各国经济预期指数、製造业周期、 PMI 扩散周期、花旗盈利修正等指数,均验证基本面仍在好转当中。而本月一连串的事件当中,我们认为对于台积电法说会则是最值得关注,主要原因在于本次的法说会开始不再大幅超越预期,这可能是上升周期进入下半场的讯号

因此我与研究团队讨论,列出上升周期进入下半场的特征,预计在未来 1 ~ 2 季逐一发生:

  1. 预期:我们会发现,在去年中~今年 Q1,我们走在上升周期的上半场,市场依旧悲观,但许多经济 / 财测数字开出来非常亮眼,使得预期不断地在上修,股价上涨力道也非常强劲,而当进入下半场(现在~今年 Q3),我们则会发现市场的预期进入乐观,因此若无更好的预期,股价波动就会加大,这次台积电法说便是很好的例子。

  2. 增速:当基期开始没有保护,使得增速变得没有那么亮眼时,也是进入后半场的讯号。这个讯号预计会在年中后发生,我们也曾以台湾出口为例,表明基期垫高的时点约落在 7 月,届时增速将开始从强劲的上升转向趋缓,这并不代表市场会立即转向悲观,因为绝对金额可能还在上升,此时股市也会有一段时间的震盪期、甚至还在创高,通常约 3 ~ 6 个月,并在确认增速下降更加明确时,股市走入下降周期。

  3. 波动:大盘波动加大,类股开始轮动,创高推动的因子不再是某个特定族群(如 AI),而是其他族群也出现轮动,形成大盘支撑,类股各自有表现的现象。

花旗盈利&出口


行情看法与配置

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