本内容将同步收录于 2024.3.28 发布的 4 月投资月报〈创办人引言〉


Dear all,

本月分享对几个经济体的看法,并将在最下方分享我们如何判断未来各种可能发生的情境、思考逻辑,以及对应到投资的方法,希望对大家有所帮助。


美国:资金面与基本面都堪称完美

本月的美国数据没有太多疑虑之处,最新 非农就业 维持 27.5 万的稳健增速、零售销售年增 温和增速 1.5%,弹性物价虽止跌、但 僵固性物价 持续扮演压抑核心通胀的关键角色,而最重要的在月底的美联储会议,不但维持降息 3 码的点阵图,甚至上调今、明、后年的 GDP 都达 2% 之上,在此情况下 PCE 物价却变化不大,堪称比最佳剧本(软着陆、降息 3 码)还佳的更佳剧本(不着陆、降息 3 码)。对于后续美联储的想法,我们未排除 6 月上调点阵图至降息 2 码的可能性,但伴随着 5、 6 月即将公佈的降低缩表规模与基本面的稳健,我仍然认为只要不讨论升息,都不会对市场造成太大影响。

其他经济体:台、日稳定,欧中稳健筑底

在其他经济体方面,本月较值得提及的在于台、日的意外升息,两者我判断也同样认为影响不大,日本的升息主因来自利率正常化的需求,并非将一路紧缩,而台湾,虽央行表态是因电价而调整,但依照去年经验电价调涨实则对物价衝击属一次性,且台湾经济、房价真的太过强劲了,实际负利率 确实给了央行调整利率的机会,这无碍股市、经济的上行,更拉出了台币升值的空间。

欧洲、中国则仍然属于偏向弱势的復苏,但如同先前提及的,最坏的状况已经过了!这样的弱势復苏反而有助于全球物价的稳定。欧洲本月亮点在于物价快速的滑落,欧元区 HICP 同比直接自去年高点 10.6%,滑落至 2.6%,甚至低于美国,这也明确的给予欧洲上半年降息的条件,事实上,瑞士央行已经开了 G10 的第一枪,后续各国的宽鬆有机会更多的缓解欧洲压力。

而中国,房地产依旧不好,但似乎已不再拖垮整体经济及国内消费,我们可以看见中国 CPI 年增自前月 -0.8% 重回正值 0.7%,月中数据中,工业增加值(7%)、固定资产投资(4.2%)、零售销售(5.5%)均属稳定,甚至 用电量 攀升到 11%、工业企业利润大涨 10%,不再扮演拖垮全球的因子了。

实际利率&经济预期指数


行情看法与配置

当然,最重要的是如何运用上述的数据至投资逻辑中,我这次尝试将剧本用四象限画在下图中,有时我在思考投资剧本时会用这种方式,运用当下数据判断未来 3 ~ 6 个月机率最高的版本为何,并延伸到投资趋势。而从当前的数据搭配四象限,我们可以得出以下结论:

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