本内容同步收录于 2022.05.26 发布的 6 月投资月报〈创办人引言〉


Dear all,

2022 年 5 月全球股市依旧处在修正阶段,先前提及 Q2 面临的资金与基本面压力持续,截止至 5/24,S&P 500 仍下跌 -4.6%、MSCI 欧洲市场 -2.5%、新兴亚洲中,台、韩、东南亚也各下跌 -3 ~ -5% 不等,製造业相关的原物料如 (-2.2%)、铁矿砂(-11.1%)显着回檔,WTI 原油期货 支撑在 110 美元/桶高位,美债 价格出现反弹、国债收益率回落(价格上涨 0.4%)。


经济、通胀、利率三大对焦持续测试市场利空!

5 月份的会议,美联储 直接宣布升息 2 码,并启动 450 亿/月、3 个月后 950 亿/月的缩表,而会议纪要中,大部分的委员也表态 6、7 月升息 2 码几乎底定,透过各委员发言表示,现阶段仍坚定以「打压通胀」、「抑制需求」,甚至提出运用 贝佛里奇曲线(Beveridge Curve)调控经济软着陆的方法,希望降低职位空缺来压制薪资、通胀的增速。 同时,多数委员持续沟通快速将利率调升至「中性利率」2.5% 后视情况而定, 全年升息机率 落于 10 ~ 11 码大致底定,资金面最紧张时刻预计将落于今年 5 ~ 7 月。

除此之外,我们也在 3 月见到 美国 CPI 物价 的最高点 8.6%,4 月份的数据显示小幅滑落至 8.3%、5 月 克里夫兰联储预估 则几乎持平于 8.13%,显示 Q2 通胀确实见高,只是整体滑落的幅度并不明显。观察 二手车 的价格开始出现鬆动,新车、房租、能源则维持在高位,以基期推估,我们认为整体 Q3 的物价预计将因新车接续基期垫高呈现缓慢滑落,但要出现明显回落使美联储放缓升息步调,预计最快仍将待今年 Q3 末至 Q4 的时刻。

经济基本面的对焦上,两大经济体美、中持续疲弱。美国 4 月 零售销售 经例行调整后虽绝对金额创高,但细看 细项,主要支撑的仍在非耐久财项目,而耐久财相关如汽车(-1.7%)、休閒运动(-5.4%)、电子商品(-5.2%)、家具(0.8%)等商品多数仍衰退,此外,房屋的销售 也受到利率的快速上行,而使销量连续 4 个月滑落至疫情前的水平。中国方面,同样受限清零政策使月中数据显着不如预期,社零销售 年衰退 -11%、工业增加值 -2.9%、商品房销售面积 -29.5%,两大经济体基本面持续面临市场下修,尚未见到落底现象。

而上述三点,反映在国债利率上于本月出现明显的改变,本月的 10 年期国债收益率 突破 3% 后未再上行,反而回落至 2.8% 左右区间,显示长天期美债收益率反映的已经不是利率的上调,抑或通胀的上扬,而是开始反映经济前景的下修,整体股市也从「估值调整」进入到「经济前景调整」的阶段。

美债

估值


行情看法与配置 :我们从「估值调整」进行到「前景调整」的阶段

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