本内容同步收录于 2022.09.29 发布的 10 月投资月报〈创办人引言〉


Dear all,

上个月历经反弹行情过后,本月再度出现全面性股、债下跌的状况,由于美联储直接打消市场对年底边际放缓升息的想法,截至 9/27,S&P 500 大幅修正 -7.8%、MSCI 欧洲市场 -10.3%、日经 -5.4%、新兴市场 -10.8%,美债 价格同步下跌,收益率衝高、美元指数 上扬突破 113、原物料 价格延续回落。


一、美联储打消 11 月边际放缓升息的态度,带来 3 项重要讯息

本月最大的改变应该在于 美联储 的态度, 7 月底会议 中 Powell 说出「未来将于某个时点放缓升息」使全球股市大幅反弹后,众多官员跳出来透过发言表态该时点尚未到来,而 9 月的利率会议 更直接将年度利率调升至升息 17 码、打消 Q4 边际放缓升息的预期,同时上调明年利率至 4.5 ~ 4.75%,调整市场预计降息的可能性。此外,经济预测更大幅下修今年 经济增速 至 0.2%、几乎停滞,同时上修明年 失业率 至 4.4%。

我认为上述代表 3 个美联储传递的重要讯息:首先,美联储「可以」让经济停滞、失业率上升,也要在现阶段打击通胀;再者,美联储「希望」让资产价格滑落以打击相关预期通胀心理,不管是股市、还是楼市(Powell 提及房价下跌是好事、在股市反弹时委员跳出来谈话);最后,美联储甚至「默许」美元攀升,压制 原物料 价格与海外 製造业 需求。

二、通胀维持 Q3 高檔、Q4 放缓,核心通胀放缓时程落于明年上半年!

美联储做出这么大的动作,是因为通胀真的明显超乎预期吗?其实也没有!整体 CPI 增速其实已经开始转向,我认为超乎预期的是市场「提前预期」美联储将放手、拉抬通胀预期,逼迫美联储直接出手,以打消这个念头。

现况通胀分为四个重点进行讨论:能源、供应链相关(车市)、房租,以及与通胀息息相关的薪资。如同先前提及的,前两项都已在需求压抑、强势美元下出现缓解,而具僵固性的 房租薪资 则仍待时间发酵,也是为什么美联储现况针对资产价格(房租)与就业供给(薪资)调控的原因,考量基期垫高、换约时程,我们认为两者较具 僵固性的物价 滑落时程约落于明年上半年,也维持整体 通胀 Q3 落于高檔、Q4 缓解,至 Q1 后才有机会见到令人信服的滑落。

sticky price 滑落时程

三、经济週期错置,各国落底时程不同,美国中性情境落底于 Q4、其余国家更晚

美国 在本次的全球经济中,仍是表现较好的经济体,就业 具支撑、汽车销售 的低基期也开始支持耐久财,然而,除汽车外的製造端商品库存仍旧非常高,延伸出其余製造业国家依旧压力甚大。尤其 欧洲

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