在二月初的股市动荡后,除了关心基本面有没有发生变化外,市场最在意的,就是大户对这些资产的看法是否改变。本篇文章,M平方将透过美国商品期货交易委员会(CFTC)中统计的持仓量,解析大户分别在“近周”,以及“趋势”上的多空看法,同时检视资金流向的背后是否有基本面支撑。


什么是COT筹码指数?

COT(Commitments of Traders)筹码指数为M平方利用CFTC统计大额交易人看法的指数,算法如下:

COT筹码指数=大额交易人“投机者”净部位-大额交易人“避险者”净部位

CFTC中的大额交易人分为Commercial(避险者)与Large Speculators(投机者),避险者多与市场反向操作以达到避险的目的, 而投机者不参与实务销售,交易仅用于赚取实际价差报酬,与市场同向。我们以投机者减去避险者计算出COT筹码指数,更能代表市场大户的多空看法,向上代表看多,向下则代表看空。

而M平方也将各大商品的COT指数统整成大额交易人多空看法图。其中又分为“趋势”,以及“一周”的变化。

“趋势”是比对近期与过去五年COT筹码指数所在的相对位置。
“一周”则代表COT筹码指数相较于上周的变化,以50为基准点。


股市崩盘后,大户资金怎么走?

2/5黑色星期一后,观察到大户的资金流出分别以股市、能源与金属,以及部分非美元货币最为显著。 美国三大指数在一周多空看法图中,皆连续两周位于50基准点以下,其中又以道琼及NASDAQ资金流出最为显著。道琼COT筹码指数来到近两年低位的水准,纳斯达克COT筹码指数则是在2016年后首度滑落至0以下。而货币中,两大美元指数主要组成货币,欧元英镑的COT筹码指数连续减速。另外,观察到能源金属COT筹码指数的一周变化,更是全部低于50。

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*美国时间每周五晚间公布周二数字


而两大避险商品,黄金及日圆,在市场动荡的时候真的有吸引到资金流入吗?观察大户资金流向,我们发现日圆COT筹码指数在这两周确实出现上扬,然而幅度微小(日圆COT筹码指数也依旧在低位),而黄金的COT筹码指数更是一路减速。M平方认为日圆主要是受到日本央行坚守宽松政策影响,而黄金则是因升息循环不利于金价影响。


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那么,这两周的期间,大户资金到底流去哪了?M平方观察到在一周趋势图中,农产品的表现特别亮眼,尤其是黄豆玉米,COT筹码指数皆连续4周上扬,并回升至0轴以上。
这主要是受到阿根廷干旱的影响,阿根廷分别为玉米与黄豆的第二及第三大出口国,出口量分别占全球17%及6.5%。而美国农业部在2月的全球供需报告中,也皆下调了黄豆及玉米的供给与存货预测。此外,下个月美国农业部将公布2017/2018年度的全球供需预测终值,5月也将公布2018/2019年度预期初值,值得后续留意。



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大户的趋势看法透露全球景气位阶

除了关注近周资金流向的看法,M平方也再次提醒投资人,由于COT筹码指数周的波动幅度较大,因此“趋势”更是我们在看大户资金流向的观察重点。观察趋势图,可以发现大户的多空看法在趋势上未出现重大改变,股市、能源金属,依旧为大户在趋势上看多的商品,而美元、美债仍偏向看空


S&P500大户持有筹码在趋势图中仍属高位,同时看到美股的基本面,非农就业仍有211万人的年增、信用风险利差仍在7.66%低位、税后企业获利持续创高,各项指标都未出现反转,支撑大户趋势上仍旧看好股市表现。


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而能源的大宗商品—原油,其COT筹码指数虽然在短期出现回落,但在趋势上仍位于高档。M平方同样认为这背后有基本面作为支撑,尽管冬季季节需求逐渐消退、美国增产再创高,但整体仍有全球需求与OPEC减产作为平衡,美国库欣区的原油库存自高点减少50%以上、原油库存同比近期创下了历史新低的-18.53%、净需求同比也连续7周位于0轴以上。


原油基本面:【操盘人必看】原油

最后观察到美债及美元,两者在趋势上皆为偏空。美债价格在2015年后美联储开始升息以来大幅下跌,近期受到缩表与升息预期影响,美债COT筹码指数更减速至历史低位,大户对美债的看法符合股优于债的景气位置。


美债基本面:【操盘人必看】美国公债

而美元近一年来,受到欧元区、加拿大等各国央行逐步紧缩影响而持续走弱,然美元COT筹码指数一直以来保持在0轴震荡,显示大额交易人对美元的看法偏向区间震荡。



结论

整体而言,M平方认为大户趋势上的资金流向透露全球景气逐渐步入美元循环第二阶段末期,也就是各大资产位于高档、原物料价格反弹、美元大区间震荡

未来关注重点可放在大额交易人对于原油美元的看法。大户持续看多原油,有助于原物料价格上扬推升通胀,将影响紧缩脚步。而若大户开始看多美元趋势明显,景气循环将步入第三阶段,更靠近末端的时刻。

关键图表:美元循环三阶段


本文作者:MacroMicro ( Vivianna )
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