【宏观Spotlight】动荡后大户资金流向，从资金趋势找出景气位置 | 博客

在二月初的股市动盪后，除了关心基本面有没有发生变化外，市场最在意的，就是大户对这些资产的看法是否改变。本篇文章，M平方将透过美国商品期货交易委员会(CFTC)中统计的持仓量，解析大户分别在「近周」，以及「趋势」上的多空看法，同时检视资金流向的背后是否有基本面支撑。

什么是COT筹码指数？

COT(Commitments of Traders)筹码指数为M平方利用CFTC统计大额交易人看法的指数，算法如下：

COT筹码指数=大额交易人「投机者」净部位-大额交易人「避险者」净部位

CFTC中的大额交易人分为Commercial(避险者)与Large Speculators(投机者)，避险者多与市场反向操作以达到避险的目的，而投机者不参与实务销售，交易仅用于赚取实际价差报酬，与市场同向。我们以投机者减去避险者计算出COT筹码指数，更能代表市场大户的多空看法，向上代表看多，向下则代表看空。

而M平方也将各大商品的COT指数统整成大额交易人多空看法图。其中又分为「趋势」，以及「一周」的变化。

「趋势」是比对近期与过去五年COT筹码指数所在的相对位置。
「一周」则代表COT筹码指数相较于上周的变化，以50为基准点。

股市崩盘后，大户资金怎么走？

2/5黑色星期一后，观察到大户的资金流出分别以股市、能源与金属，以及部分非美元货币最为显着。美国三大指数在一周多空看法图中，皆连续两周位于50基准点以下，其中又以道琼及NASDAQ资金流出最为显着。道琼COT筹码指数来到近两年低位的水准，纳斯达克COT筹码指数则是在2016年后首度滑落至0以下。而货币中，两大美元指数主要组成货币，欧元、英镑的COT筹码指数连续减速。另外，观察到能源金属COT筹码指数的一周变化，更是全部低于50。

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*美国时间每周五晚间公布周二数字

而两大避险商品，黄金及日圆，在市场动盪的时候真的有吸引到资金流入吗？观察大户资金流向，我们发现日圆COT筹码指数在这两周确实出现上扬，然而幅度微小(日圆COT筹码指数也依旧在低位)，而黄金的COT筹码指数更是一路减速。M平方认为日圆主要是受到日本央行坚守宽鬆政策影响，而黄金则是因升息循环不利于金价影响。

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那么，这两周的期间，大户资金到底流去哪了？M平方观察到在一周趋势图中，农产品的表现特别亮眼，尤其是黄豆及玉米，COT筹码指数皆连续4周上扬，并回升至0轴以上。
这主要是受到阿根廷干旱的影响，阿根廷分别为玉米与黄豆的第二及第三大出口国，出口量分别占全球17%及6.5%。而美国农业部在2月的全球供需报告中，也皆下调了黄豆及玉米的供给与存货预测。此外，下个月美国农业部将公布2017/2018年度的全球供需预测终值，5月也将公布2018/2019年度预期初值，值得后续留意。

黄豆基本面：【操盘人必看】黄豆
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大户的趋势看法透露全球景气位阶

除了关注近周资金流向的看法，M平方也再次提醒投资人，由于COT筹码指数周的波动幅度较大，因此「趋势」更是我们在看大户资金流向的观察重点。观察趋势图，可以发现大户的多空看法在趋势上未出现重大改变，股市、能源金属，依旧为大户在趋势上看多的商品，而美元、美债仍偏向看空。

S&P500大户持有筹码在趋势图中仍属高位，同时看到美股的基本面，非农就业仍有211万人的年增、信用风险利差仍在7.66%低位、税后企业获利持续创高，各项指标都未出现反转，支撑大户趋势上仍旧看好股市表现。

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而能源的大宗商品—原油，其COT筹码指数虽然在短线出现回落，但在趋势上仍位于高檔。M平方同样认为这背后有基本面作为支撑，儘管冬季季节需求逐渐消退、美国增产再创高，但整体仍有全球需求与OPEC减产作为平衡，美国库欣区的原油库存自高点减少50%以上、原油库存同比近期创下了历史新低的-18.53%、净需求同比也连续7周位于0轴以上。