【宏观Spotlight】长债收益率逼近 1.5%，股债反转点是否将至？

我们想让你知道的是：
10 年期美债收益率站上 1.4%，接近 M 平方提醒的关键 1.5% 水位，资产将会如何反应？股债是否会出现趋势性的反转？

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近期在疫苗施打进程乐观、欧美主要国家新增确诊下降的情况下，各大机构开始上调经济增速预期，原物料价格也快速反应全球逐渐恢復到疫情前的需求，WTI 油价疫情以来始见到 6 字头，美债平衡通胀率持续站稳在 2% 以上，而反应通胀以及景气预期的 10 年期美债收益率于 2/25 首度站上 1.4%，M 平方先前提醒大家股债机会成本反转的问题，同时市场对于收益率回升也开始逐渐重视。

节录 2 月月报创办人撰文：
今年美联储有个重要任务，那就是当财政部发债时仍须成为最大买家，最好还能适时压低长天期的国债收益率。我曾不只一次提及本次 10 年期国债收益率为股市是否过贵的关键指标！现阶段 10 年期国债已攀升至 1% 之上......（1/29 发布）

而本周美股也开始出现明显回檔，尤其科技板块皆出现 4 ~ 5% 的回调，随着 10 年期美债收益率逼近 M 平方强调的 1.5% 关键水位，资产走势将如何反应，股债是否将面临反转点？

10 年期国债回升，1.5% 关键水位 WHY & WHEN

10 年期收益率虽被视为无风险利率，但其除了反应政策利率外，由于到期日较长，因此收益率也一定程度反应景气与通胀变动的预期，每当美联储进行扩表，市场上资金增加，为总供给模型（AD-AS 模型）中由需求拉动带起价格正常回升，推升预期通胀，带动收益率的回升。观察从金融海啸以来，美国开启了三轮的 QE，在美联储扩大资产负债表后 3 ~ 6 个月内，皆可以看到 10 年期美债收益率攀升 100 ~ 200 个 bps 不等，在去年疫情以来，美联储资产负债表至今已增加至接近 7.5 兆，10 年期国债收益率在去年 8 月见底后开始回升。

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而为何 M 平方先前不断提到 1.5% 收益率的关键水位，又所谓股债机会成本反转为何？与债券收益率的概念相同，持有股票同样具有股利收益率，也就是买进股票后能够拥有的基本获利，可以被视为是持有债券的机会成本，而相对的债券收益率则被视为持有股票的机会成本。

过去在债券追求固定收益的特性下，债券收益率高于股利收益率为常态，然在 2008 年金融海啸后大幅 QE 压低债券收益率表现，股债收益率差快速收窄，股市因较债市有吸引力而显着上扬。去年疫情以来，美联储史无前例的宽鬆，使得股债收益率差再次出现翻正，从股价斜率上也能看到，疫情以来 S&P 走势斜率明显较过往拉升，凸显较以往有更大量的资金行情自债市涌入股市。而随着 S&P 500 持续上扬，股利收益率截至 2 月来到 1.49%，股债收益率差也再度接近翻负，引发市场担忧债市重新吸引资金的回流。

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而根据目前彭博统计市场中位数预期，10 年期美债收益率在 2022 Q1 有机会达到 1.5%，然机构不断在上调预期，最快在上半年就有机会达到，M 平方于年间报告中提到目前製造业循环在度过年后第一道关卡之下，原物料价格持续上行，10 年期收益率有望在今年 Q1 就达到 1.5%，也成为短线内市场最关注的风险。

file 资料来源：Bloomberg 统计各大券商目标价格。

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1.5% 可能是 Trigger，但不是趋势转变

M 平方曾在 2 月月报引言提及：「当通胀与油价再向上伴随美债收益率走强应适时降低一些持股水位（1/29 发布）」。我们认为 1.5% 水位会是短线驱动股市回调的因素，从现在来看确实也正在发生当中！然而拉长来看，我们同样认为此顶多被当成股债利息的吸引力与机会成本之间的基准，并非股债投资趋势反转的关键。

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