我们想让你知道的是：
继上週完整解析科技股现金流与蓝色浪潮后，本篇文章我们将回归分析经济与债务问题对利率的影响，探讨这些风险是否会在 2027 年持续扰动金融市场，甚至进一步引发融资危机？
2026 年以来，全球债务规模持续扩大。国债方面，债务比例已经来到高檔，美、欧、日政府却都还在持续扩增债务，美国联邦债务甚至已经突破 40 万亿美元大关，明年即将面临债务上限考验；公司债方面，AI 建设对资金的需求也与日俱增，根据 TBAC 预估，2026 年全球超大规模云端服务商发行的无担保投等债规模上看 3,270 亿（前 1,360 亿），超过去年的一倍以上，若将几家算力供应巨头公司发债金额加总，在美国公司债当中，占比也已经从去年 5% 到现在翻倍超过 10% 。
在政府与企业融资需求同步扩大的背景下，全球利率于 2026 年持续走升，债务扩张所带来的融资压力，也愈发频繁地成为市场关注焦点。因此，2027 年展望系列文的开篇，我们便率先解析全球债市，分享我们对于政府与企业债务压力的看法。
本文重点:
国债：政府持续透过举债填补资金缺口，推升国债供给，使全球期限溢价普遍呈现上行趋势。财政赤字将扩大到何时？利率攀升是否将导致债务陷入恶性上升螺旋？
公司债：AI 建设需求使科技业债务余额大幅攀升，甚至比拟美国高收债的整体市值。 AI 融资压力日渐升温之下，融资循环还能走下去吗？非科技发债是否因此被排挤？
一、国债：财政赤字将扩大到何时？利率是否将导致债务恶性螺旋？
资金缺口：期限溢价反应财政担忧，未来五年赤字扩张速度有望获得控制
首先聚焦政府债务。今年市场关注的焦点之一，就是美国债务问题引发的财政疑虑，使投资人要求更高的国债风险补偿，推动期限溢价突破过去的盘整区间，而这并非美国独有的现象。
事实上，自新冠疫情期间各国大规模举债刺激经济以来，全球主要经济体的期限溢价普遍呈现上行趋势。背后反映的是，各国政府在债务水位已处高檔的情况下，仍持续扩大国防、民生补贴等财政支出，如美国 2026 年一般政府的财政支出已达 12 万亿，较 2022 年增速 30%，英、德、法支出增幅也落于 20% ~ 40% 之间。而随着财政收入难以同步增速，政府只能持续透过举债填补缺口，推升国债供给，也使投资人要求更高的长线持债风险补偿，进一步推升期限溢价与长天期国债收益率。
**而上述大举发债的问题是否会在 2027 年受到控制？
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2027 年，融资危机是否会持续扰动金融市场？
💡政府债务方面，主要经济体财政赤字扩张速度有望放缓，而企业债务方面，超大型云端业者财务弹性高，市场尚未出现全面性资金排挤，引发危机机率较低。
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利率攀升是否将导致政府债务陷入恶性上升螺旋？
💡利率上行风险可控，且 AI 挹注下，美国经济所能承受的利率水准提高，即便高利率情境也不至于陷入债务恶性上升螺旋。只要经济增速速度能跑赢利率，债务就能维持可持续性。
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AI 建设的资金需求如何影响公司债发行规模？
💡AI 建设对资金需求日益增加，TBAC 预估 2026 年全球超大规模云端服务商发行的无担保投等债规模上看 3,270 亿，是去年一倍以上，占美国公司债比重翻倍超过 10%。
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AI 融资是否会排挤非科技产业的融资需求？
💡目前尚未观察到 AI 融资明显排挤非科技产业融资，国债及科技以外公司债需求大致稳定。债市供需压力升温主要集中在科技企业，非科技企业相关指标仍在历史正常水准。
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AI 投资回报率能否持续跑赢资金成本？
💡信息科技产业的投入资本回报率（ROIC）远高于资金成本（WACC），且超大型云端业者 ROIC 仍优于其他行业，ROIC 与 WACC 间维持正向剪刀差，显示 AI 投资报酬仍极具吸引力。
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哪些关键指标能评估债券市场供需压力？
💡评估债券市场供需压力的关键指标包括国债投标倍数、尾部利差、公司债 OAS 利差、新债折让幅度扩大及超额认购倍数减速等，这些指标能反映市场对债券的需求与发行条件。
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