我们想让你知道的是: 2021 年股市整体表现亮眼,而随时序来到年底,变种疫情再起、供应链依旧紧张、美联储有望加速升息而中国人行逆向降准,2022 年的全球经济与行情走势为何,应该关注哪些重要时间点?

本文重点:

加入 MM PRO 看本文关键重点 !!


今年以来,上半年在集装箱供给紧张、运价飙涨的状况下,电子供应链热络,重复下单以及库存回补速度缓慢,皆带动过去一年半以来制造业周期的爆发性增长, 即便在 Q3 底进入缓增长的周期底下,依旧能维持一定的韧性,带动各国 制造业 PMI 重新出现攀升,而近期 Omicron 变种病毒再度出现,迄今已有 20 逾国家出现确诊案例,全球股市再度受到新冠疫情笼罩,同时部分国家提高管控程度,对于供应链的担忧再度浮现,中国上海 SCFI 运价 再度创下新高。

展望明年,制造业将延续在第三阶段的缓增长,抑或进入第四阶段的全面性衰退?存货、需求的消长将决定制造业周期的行情走势,而如今供应链再度出现变数,全球需求又将聚焦于何处,对此,M 平方于本篇文章提出 2022 年情境展望。

制造业循环 备注:本篇文章所提到之衰退段并非如同 2008 年、2020 年的全球景气衰退,而为制造业短周期的衰退现象。


一、借镜历史:供应链干扰如何影响制造业周期

正常来说,制造业周期经历的四个阶段,在第三、四阶段(下降周期)时会看到需求由上游至终端开始接续转弱,库存攀升伴随新订单回落,直到新的动能浮现,新订单重启回升开始消耗库存,重新进入主动库存回补,完成制造业循环打底,走完一次完整的周期,如同 2015 ~ 2016 年制造业向下周期,可以看到美国及台湾新订单同时走弱,反映到股市依序由反应上游的整体新兴市场、中间财台湾加权、至终端美国相继见高。

然而在供应链干扰的情况下,便会打乱原有的周期,使得整体呈现较为混乱,但此并非完全是坏事,如 2019 年中美贸易战爆发后,发生大量的转单效应,以台湾为例,则意外的受惠到了资通讯以及电子订单的移转,因此在 2018 ~ 2019 年制造业周期逐渐走弱时,可以看到终端的 美国制造业 ISM 指数新订单 趋势性减速,而台湾的新订单却持平于荣枯线上,甚至逆势走升,并同步反映在股价。作为供应链干扰的受益者,2019 年台湾加权指数于制造业缓升段,依旧高档盘整了将近两个季度,衰退的最大波段跌幅也不及 2015 年的一半。

不过在复苏的增速力道上,制造业周期若完成主动去库存的一次打底,在重新进入上升周期时,相对有更多库存回补空间,股市回升的趋势更为明朗,而在供应链干扰之下,衰退段受惠区域虽逆势有支撑,但因库存未完全去化,新周期的动能也相对较弱,造成股市筑底的时间更长。

美台新订单
正常制造业周期
供应链干扰制造业周期

于此我们可以简单总结,在正常的制造业周期下,下降周期区域间由上游至下游逐渐转弱,但若出现供应链的干扰,其顺序有可能被打乱,使下降周期中,受惠区域出现强力支撑的情况,而衰退段回档的幅度以及筑底的时间也不同,而疫情造成的供应链干扰相对于贸易战来说,引发的不止是转单事件,而是更为全面性,尤其在整体的电子供应链上,皆看到一定程度的提前拉货,于此,从近期的经济数据也可以简单归纳两项重点:

  • 瓶颈延续至至少明年上半年为大概率事件,中、台、韩等重要电子供应链节点的出口额皆创下历史新高、制造业 PMI 新订单项目上扬,尤其在台湾,11 月新订单回升至 60 以上的水平。
  • 供应链最差的状况已过,明年有望逐渐出现边际缓解,受惠区域为库存低档的汽车制造相关区块,如欧洲及日本,在近期看到制造业 PMI 生产项目久违的回升。(看详细内容:【宏观 Spotlight】汽车供应链 2022 有望缓解,受惠经济体与 ETF 出列!

中台韩出口

由此推断,2022 上半年,制造业周期虽走弱,但因受到供应链的纷扰,将为受惠经济体在缓增长底下提供额外的支撑直到进入衰退段,而 2022 年下半年,是否有机会看到新周期的开启,则需转而关注领头羊 - 中国的表现。


二、中国需求:新兴市场及原物料领头羊

作为全球最大的出口国,同时又为第二大终端消费市场,中国以 资本形成 为主的结构,使其不论在基本面及资金面,皆为全球经济的领头羊,尤其是在偏向短周期波动的新兴市场以及原物料市场。

如同前述上下游的关系影响,今年中国经济约莫于今年 Q1 ~ Q2 见顶,随之本波制造业的高点约莫在 Q3 季末出现,而在底部的状况也是一样,从 M 平方重点观察指标 - 新订单减客户端存货,可以看到过去中国约莫领先美国半年至一年时间触底,人行资金的宽松程度,也决定中国投资活跃度的热络与否,如房地产,并与大宗原物料商品息息相关。我们在 本篇文章 也曾提到过,中国 MLF 在外流通金额与大宗商品走势亦步亦趋,而从 信贷脉冲指数 来看,于高点及低点皆同样领先制造业循环半年至一年,这样的现象尤其在非全球性的经济衰退之下的小循环波动之中,各大经济体依供应链上扮演的角色不同,而出现的周期错位更为明显,导致如此领先 / 落后的关系。

新订单减客户端存货

中国信贷脉冲

目前中国经济逐渐趋稳,主要受到外需 出口 的支撑,2021 截至 11 月全年皆保持双位数的增长,内需消费缓步的好转但尚未看到明显起色,而超过 GDP 4 成以上,占比最大的投资项目依旧因政策与资金收紧而停摆,尤其在房地产投资部分,在今年的恒大事件后,放缓的迹象尚未出现止稳, 随着人行 7 月及本月实施降准,未来 1 ~ 2 季为中国经济是否能够筑底回升的关键观察期,也将决定明年制造业下降段的拖底期间,与开启新循环的动能。(看详细内容:【宏观 Spotlight】中国人行二度降准,两大数据确认陆股落底时程!


MM 研究员

全球景气确立于今年下半年进入扩张期,长线区块(服务业、生产力为重心为主,如美股)仍有 3~5 年趋势存在,不过明年短周期的制造业循环高概率进入阶段四的转折点,对新兴市场等制造业相关资产来说更为关键。

上半年来看,目前供应链的状况以及中国经济的趋稳,Q1 预计仍能受到需求的拉货效应以及汽车存货的回补潮,支撑受惠区域缓增长下的表现。而目前中国进行两次降准后,若整体经济与信贷周期在 Q1 看到落底,按 6~12 个月照领先落后时间推断,则有望在下半年 ~ 年底左右带起新一轮的制造业周期,下半年行情上可逐步留意新兴市场、原物料、核心循环板块等是否有机会重现制造业周期的上升段,如同 2017 年的短线表现空间;反之若无法顺利进入到由需求消耗的被动去库存的阶段,如同 2019 年的震荡表现,如此情境,制造业盘整期预期将费时更久,操作以长线为主。

因此,农历春节的中国需求淡季后,Q2 至 Q3 将会是关键观察期,除面临资金面正式转向紧缩的预期时间点,今年台美需求平稳度过基期关卡,而明年的 3 月及 6 月也将看到 美国零售台湾电子零组件出口 基期相继再度提高,看到供应链进入主动去库存、制造业进入第四阶段的概率提高,而同时须注意的是,下半年中国二十大与美国期中选举登场,政治不确定性因素较大,都将有可能左右下半年的行情变化,整体而言,2022 全年难以重演今年的大行情,粗略拆解来看,上半年依旧有动能,尤其在供应链的受惠区域,而随时序靠近年中,操作上应转攻为守,等待新周期启动的迹象

情境示意图 备注:走势仅为情境示意图,并非精确股价走势预测,虚线为尚未确定时间点。



【线上分享会邀请】
疫情这一年,很可惜无法与 MM 用户面对面,迈入 2022,我们还有很多投资的想法要和大家分享, 因此这次以轻松的方式,由 Rachel 在线上主讲,和大家聊聊 2022 的全球经济展望!点我了解分享会活动

本文作者:MacroMicro( Vivianna )
内容编辑:MacroMicro( Austin )

已經是 MM PRO 了嗎? 登入PRO看完整文章

加入 MM PRO
享有完整權益
無限次圖表瀏覽

一手掌握全球投資
商品的關鍵指數

獨家焦點報告

每月約 6 ~ 8 篇獨家
重大事件 / 數據分析快報

研究工具箱

自製關鍵圖表
回測績效

最專業的總經社群

用戶秘密指標
觀點分享