【MM一周盘前】特朗普关税再添变数，美国就业数据将登场！

【 MM 一周盘前】特朗普关税面临司法挑战、 Nvidia 开出 Q1 财报，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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上週市场行情

上週全球股市在中美关税谈判僵持之下涨幅有所收敛，美股 S&P 500 小幅上涨 1.88%，科技板块表现相对支撑，NASDAQ 上涨 2.01%，其余股市则表现分歧，陆、港、台、印度股市小幅下跌，日经及南韩 KOSPI 分别创今年 2 月底与去年 8 月新高，德国股市则创下历史新高；汇市方面，美元指数持续落在 100 关口之下，非美货币当中，以台币持续升值，上週再度升至 2 字头；利率方面则普遍走弱，10 年期美债回落至 4.5% 以下，原物料市场略显疲态，整体变动不大。

行情图

资料统计期间：2025/5/26 ~ 2025/5/30
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

投资月报

在本月的创办人撰文中，Rachel 想跟 Prime 会员用户分享三大真假议题解析：

高关税是假议题，向各国拿钱真议题 : 自对等关税宣布后，我们便持续传达一个观点 - 在三大矛盾下，特朗普的高额关税不可能持续。时至今日，政策走向逐渐清晰，美英率先达成协议，后续也批准沙乌地阿拉伯取得 Nvidia 服务器，并于 5/13 宣布将对中国的超高额关税从 145% 调降至 30% 。由此可见，高关税只是特朗普谈判的手段，一方面对盟友争取更多美国商品的出口空间，另一方面对对手则围绕「国安议题」释出协商空间，避免真正走向两败俱伤。

美债违约是假议题，美联储降息真议题 : 近期穆迪降评与美债拍卖结果惨淡，再度引发市场对美债的疑虑，我们随即在快报中表示，此次降评象征意义大于实际衝击。我们认为特朗普将积极透过关税弥补财政缺口，估算 10% 的对等关税可抵销约 8 成赤字增幅，在增发债务有解的情况下，美债的关注重点将转向利息违约可能性，而这取决于美联储是否降息，初估若降息 1 码，将省下约 270 亿美元利息支出，这也说明了特朗普力促降息的背后动机。

海湖庄园假议题，维护美元霸权真议题 : 市场担忧美国欲透过美元贬值来缩减贸易逆差、提升竞争力，即所谓「海湖庄园协议」，但我们认为当前情况已与广场协议时期不同（参考快报），大量海外企金持有美元资产，若美元长线贬值，将引发抛售潮，削弱美元资产吸引力，不但无法缩减贸易逆差，反而损及美元霸权地位，因此，我们认为随下半年贸易谈判明朗、製造业进入去库存周期，美元仍有撑。

点击下方进入本月投资月报，查看 M平方对行情、经济基本面的最新判断，以及后续资产的配置逻辑。 延伸阅读：【创办人撰文】关税谈判倒数启动，三大真假议题一次看懂！

在最新 5 月投资月报中， M平方研究团队评析内容涵盖：

【美国】美国罕见股汇债三杀，经济上强下弱

【台湾】台湾受惠拉货潮，关税转单效应解读

【黄金】黄金暴涨创下天价，受惠两大顺风车

【日本】日本关税谈判领先，日圆走缓步升值

【印度】关税迫使全球选边站，印度成大赢家

上週大事回顾

【美国】特朗普关税面临司法挑战！中美关税谈判再卡关

美国时间 5/28（三），美国国际贸易法院叫停了特朗普宣布的大部分关税，包含芬太尼关税、对等关税以及后续追加的报復性关税，表示特朗普行政命令已越权，因此上述关税命令将被撤销并永久禁止实施，不过随后在美国时间 5/29（四），美国联邦巡迴上诉法院便恢復了关税，表示将暂时中止国际贸易法院做出的判决和永久禁令。
看回特朗普动作，于美国时间 5/30（五），特朗普在宾州演讲中表示为了进一步保护美国钢铁产业，将会把钢铝关税从目前的 25％涨至 50％，并且从 6/4 开始生效；同时，特朗普也在社群平台上表示中国违反关税休战协议，并未依照协议取消关键矿产出口限制，中国亦回批美国滥用芯片出口管制，中美谈判紧张局势再度升温。

【美国】 PCE 物价延续放缓，服务消费支出则保持稳健

美国 4 月 PCE 年增 2.15%（前 2.31%），月增 0.1%（前 0%），同时核心 PCE 年增 2.52%（前 2.67%），月增 0.1%（前 0.1%），略低于市场预期。观察细项，商品价格有所反弹，月增 0.1%（前 -0.5%），尤其是休閒娱乐商品月增 1.5%（前 -0.1%）明显回升，不过与此同时，服务月增 0.1%（前 0.2%）大致持平，抵销了商品价格上涨的影响。
在实际个人消费支出部分，商品消费月增降至 -0.2%（前 1.5%），反映关税抢购效应退潮，而服务消费月增 0.3%（前 0.4%）则维持稳定，支撑整体消费支出绝对值持续创高。数据公佈后，FedWatch 预期美联储今年将降息 2 码，分别于 9 月、 12 月降息。

【台湾】 4 月景气灯号维持黄红灯，然后续压力逐渐浮现

台湾 4 月景气分数小幅减速至 33 分（前 35 分），但仍维持在黄红灯区间，多数製造业细项表现强劲，如海关出口、工业生产值和製造业销售均维持红灯扩张，年变动率分别为 28.2%（前 26.6%）、 21.9%（前 13.2%）和 13.2%（前 7.6%）。
儘管如此，製造业强势的主因来自关税不确定性所带动的提前拉货潮，这也让製造业营业气候测验点降至 90.9（前 94.4），为 2023 年以来首度跌入蓝灯区间，反映关税政策导致前景蒙上不确定性，而提前备货动能也可能部分稀释掉下半年旺季的拉货动能。
整体而言，短线製造业数据受到提前拉货潮继续表现强劲，但预计会稀释旺季的拉货动能，且 AI 出口面临基期垫高，製造业相关数据后续压力渐增，加上内需消费也转淡之际，下半年景气仍须审慎看待。

【印度】 Q1 GDP 同比反弹至 7.4%，资本支出强劲

印度 Q1 GDP 同比骤升至 7.4%（前 6.4%），超出市场预期，资本形成暴增至 9.4%（前 5.2%）是主要因素；民间消费同比 6.0%（前 8.1%）较上季降温，但从 1 ~ 3 月消费者信心调查、车辆註册数据看，整体韧性尚存。
全年看，2024/25 财年 GDP 同比 6.5%（前 9.2%），其中，民间消费 7.2%（前 5.6%）向上，资本形成 7.1（前 8.8%）稳定，製造业 4.5%（前 12.3%）稍为转弱。展望 2025/26 新财年，央行降息、政府资本支出预算向上，将继续支撑全年经济韧性，持续关注海外关税压力变化、印美贸易协议进展，是否在不确定性消弭后带来更多经济动能。

研究员在看

【财报】 Nvidia 2025Q1 财报亮眼，资料中心部门营收年增逾七成

Nvidia 于台湾时间 5/29（四）公佈 2025Q1 财报，营收达 440.6 亿美元，年增 69%（前 78%）；毛利率与营业利益率分别为 60.5%（前 73%）、 49.1%（前 61.1%）。稀释 EPS 为 0.81 美元（前 0.89 美元），低于市场预期的 0.93 美元，主要反映 H20 的一次性损失。若排除该因素，调整后 EPS 可达 0.96 美元。
就产品板块来看，资料中心仍为庄家，营收达 391 亿美元，年增 73.3%（前 93.3%）；游戏业务随 50 系列显卡推出，年增回升至 43.6%（前 -11.2%）；「汽车及机器人」营收维持高檔 5.67 亿美元，年增 72.3%（前 102.8%）。
Q2 财测方面，预估营收达 450 亿美元，略低于市场预期的 455 亿美元，反映出口管制导致约 80 亿美元 H20 营收损失。毛利率预估回升至 71.8%（前 60.5%），符合量产初期压抑毛利率在 71% ~ 73% 的预期。
业绩说明会中，Nvidia 表示 AI 工厂的大趋势不变且仍处于初期，整体需求非常强劲，应证 AI 发展趋势仍在持续中；针对中国市场，Nvidia 认为中国市场潜在规模可达 500 亿美元，赢得中国市场的平台有望引领全球 AI 市场，然而目前 H20 已无法出货，亦尚无替代方案，需待时机成熟再与政府沟通。
更多财报信息可参考 美股财报资料库，推荐延伸阅读：Nvidia 2025Q1 财报财测及业绩说明会，10 大重点一次看