【行情快报】穆迪降评、市场信心震盪、美债供需的两大解法！

我们想让你知道的是：
穆迪调降美国信评，30 年期国债收益率日内交易一度突破 5% 关口！美债还能作为稳健的投资选择吗？本篇快报一次解析。

本文重点：

穆迪降评：在市场对美国信心本就因特朗普而有所动摇的背景下，机构降评与减税法案话题一同发酵，让美债短线遭逢一定卖压。根据过往两次降评经验观察，收益率走势仍然与债市供需、货币政策的宽鬆 / 紧缩程度一致，只要市场对于美国的信任犹存，降评对债市的警示意味大于实际性影响。
美债供给：美债「大量到期」的担忧并非真实，而财政扩张对未来赤字增加的影响，有大半能够在关税以及降息策略双管齐下后抵销，因此美债「大量供给」释出的负面影响也并未如表面上看来那样严峻。
美债需求：短线来说，美联储的货币政策转宽鬆是能够相对快速缓解美债压力的解法；长线而言，在如今的美元霸权之下，美债与美元深度绑定，因此巩固美元霸权地位才是长线稳住美债需求的关键。

全球三大信评机构之一的穆迪（ Moody's）于美国时间 5/16 宣布，将美国信用评等自最高级「 Aaa 」下调至次一级「 Aa1 」，与此同时，市场也谣传大量美债即将到期、国会更是持续推进减税法案，加剧市场对美国财政稳健性的担忧，30 年期国债收益率日内交易一度突破 5% 关口。究竟美债还能作为稳健的投资选择？长线是否仍具备避险资产的地位？本篇快报一次解析。

一、穆迪调降美国信评：短线搭配其他议题发酵，引发债券收益率攀升！

事实上，美国并非首次遭到信用评等下调，早在 2011 年、 2023 年，美国便已遭标准普尔（S&P）与惠誉（Fitch）分别将信用评等自 AAA 降至 AA+ ，如今再遭穆迪降评，正式失去全球三大信评机构的最高评级。回顾当初标准普尔与惠誉降评理由，主要为美国政府治理效率低落，导致频繁的债务上限僵局，以及债务与利息负担持续的加重；而本次穆迪降评也是基于类似的理由，主因过去十几年来，美国债务与利息支出比例持续增速，水准已远超相同评级的主权国家，且预计未来难见到改善，因而将美国自最高评级移除。

三大信评机构陆续降评，反映的便是美国财政负担不断加重的问题，也是我们不断提及特朗普本次政策优先顺序有所转变的主因，先课关税而非如第一次任期先做财政刺激。然而如今美国再遭降评，是否将导致债市出现显着卖压？对此，我们可以透过过去两次降评经验，快速回顾降评后的短线影响：

2011 年 8 月标准普尔降评：当时市场仍笼罩在金融海啸的阴影之下，同时外部又有欧债危机干扰，因此降评后反而带动避险情绪升温，资金大量涌入债市，10 年期国债收益率从当年 7 月底接近 3% 的水准，一路跌破 2%，于 9 月底触及 1.7% 左右的低位（债券价格上涨）。
2023 年 8 月惠誉降评：当时经济表现强劲，加上政府扩大发债，使降评后的美债持续遭逢卖压，10 年期国债收益率一路攀升，于当年 10 月触及 4.9% 的高点（债券价格下跌），不过随后在股市回檔之下，资金再度回头挹注债市，使收益率转往区间震盪。

由两次经验可以看出，降评对于债市的短线影响，更多是伴随着市场情绪，与当下热门话题一同发酵，加大债券波动度。回到本次穆迪降评影响，我们认为较可能偏向 2023 年的剧本，在市场信心本就遭关税政策动摇的背景下，搭配减税法案的推进，让美债短线遭逢一定卖压。

不过拉长来看，真正影响收益率走势的，仍然是债券供需状况、或货币政策的宽鬆 / 紧缩程度，例如当初 2011 年美国首次遭到降评后，美债并未因此陷入熊市，收益率反而延续长线中性利率持续走低的趋势，而 2020 年疫情后，则是在美联储紧缩抗通胀之下，收益率一路攀升至近十几年来的高檔，可见降评虽然会造成债市短线扰动，但长线而言，真正对其影响的仍是当前美国的供需、美联储动作，甚至更长线的「对美国的信任」。

二、美债供给：「大量到期」为假象，「大量供给」是关注重点

因此，我们首先看到美债供给面的状况，目前美国国债流通在外金额已超过 36 万亿，占 GDP 比例高达 122%，同时利息支出占 GDP 比例也来到 3%，为 1990 年代以来新高，利息支出更是在 2024 财年超越国防支出，为历史上首见，此外，市场近期也传出对美国国债大量到期所可能引发的压力感到疑虑。综合来看，这些因素已成为市场对美国债务偿付能力产生担忧的主要原因，以下我们将针对近几个月讨论热度较高的几个焦点疑虑，逐一进行解析。

担忧一：大量国债即将于今年 5 ~ 6 月到期，多为短债衝击不大

关于市场上谣传的 2025 年年中美债到期高峰，其实并非如表面上看来那样可怕，实为美国发行大量短债而造成的正常现象而已。观察历年来的美债到期分布，就会发现一年期以下的国库券（Treasury bills）在到期结构中占据相当大的比重，大约占比 8 成，由于国库券期限短、到期快，因此不论是在何时观察美债到期量，都会出现近月到期量拔高的状况，例如 4 月观察时，5 ~ 7 月到期量最高，而 5 月观察时，到期高峰就转为 6 ~ 8 月了。

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