【行情快报】美中休战、市场急弹，谈判变数的三大关键！

我们想让你知道的是,
5/12 中美日内瓦经贸声明，内容大超市场预期，双方几乎将 4/2 以来的所有关税撤销，仅保留 10%，原本被区别对待、被加征超畸形关税的中国，谈判进度超前，仅次于第一名英国，股市受此激励大涨，避险资产黄金下跌，显示全球风险情绪出现显着扭转。但情绪过后，市场不禁追问，参照上一轮贸易战历史，中美在后续九十天的谈判，是否依然存在变数？关税阴霾是否就此散去，还是依然笼罩全球市场？

本文重点：

自上週英美达成贸易协议后，本周中美经贸联合声明再度大超市场预期，驱动全球股市等风险性资产齐涨。
特朗普对于关税的态度，为何会在 5 月后如此迅速地软化，尤其是对中国？
股市上涨，然后呢？这样的上涨是否具有可持续性？后续全球和美国的谈判，是否依然存在许多难以达成共识的痛点？

5/12 中国副总理何立峰与美国财长贝森特完成贸易会谈后，双方于台湾时间 5/12（週一）下午公佈《中美日内瓦经贸联合声明》，承诺 5/14 前，将双方 4/2 后互相加征的所有关税，在接下来 90 天内暂时全部降至 10%，大超预期的中美联合声明，带动 5/12 当日风险资产普涨，陆港股方面，沪深 300 、恆生指数收盘涨近 1.2% 、 3.0%，美股方面，S&P500 、 Nasdaq 上涨 3.26% 、 4.35%，主要股市全面收復甚至超越 4/2 对等关税公佈以来的跌幅，美元指数上涨 1.35% 当日一度逼近 102，而避险性资产黄金下跌 2.85% 。关税的阴霾是否已然消散？后续谈判是否仍有诸多不确定性？如何观察后续谈判的重点？本篇报告将重点解读。

一、关税谈判初现进展，击中 M平方预估

具体来看，自 4/2 以来美国关税战整体降温趋势明确，也符合Ｍ平方一直以来的预期：

1）特定产业关税（电子、汽车）调整：4/11 宣布手机、笔电、半导体等电子产品，排除在对等关税之外； 5/3 宣布符合美加墨协定的汽车零组件可豁免关税，其他地区进口的零组件加征 25%，但若在美国完成整车最终组装，则前两年可获汽车价值 2.5% ~ 3.75% 的关税折抵，并强调汽车产业不可再被二次课征芬太尼关税、钢铝关税。

2）英美贸易协议（特地产业豁免）：5/8 特朗普签署第一个贸易协定，由于英国最初被加征的对等关税，已经是全球范围中 10% 的最低税率，因此贸易协议将此税率维持不变；但英国获得了多项产业关税的调降，如汽车关税将从 27.5% 降低至 10%（适用于 10 万辆的汽车配额），钢铝关税更是直接从 25% 降至零。

3）中美联合声明（对等关税仅剩 10%）：5/12 的声明内容显示，美国对中国加征的关税在全球范围仍是最高水平，但相较之前等同禁运的非理性水位，已然回归到一个相对理性的起点，并重新启动谈判，综合来看，在未来 90 天内：

若中美达成进一步协议，此关税有望持续保持在 20% 的芬太尼关税上，仅额外加码 10% 的对等关税（再度命中我们于 4/7 报告中预估的情境二税率），合计加征 30% 。
中美没有达成进一步协议，中国面临的对等关税，也仅会回归 4/2 最初始的水位，即在 20% 的芬太尼关税上额外加码 34% 对等关税，合计加征 54%，虽然还是偏高，但仍然比之前的 145% 更趋于理性。

研究员小结

整体来看，M平方曾在 4/7 长达 40 页的关税解读报告中，针对后续关税谈判的路径作出推演，其中，近两周英美、中美实际签署的贸易协议、联合声明等迹象来看，确实逐渐导向我们当初认为机率最高的「情境二」，即谈判后对等关税有望降至 10% ~ 15%，并有机会伴随一些特定产业关税的调降。在此情境下，全球经济仅短暂停滞，而不至于陷入衰退。

二、美国快速妥协的关键：经济数据已显露疲态

为何美国面对中国时，会如此快速的做出超预期妥协？我们认为关键原因在于美国经济本身难以承受畸形关税带来的伤害，这也是我们一直提到特朗普将会放软、 4/2 就是最大关税利空的关键。首先，自今年以来，美国民众的通胀预期迅速攀升，反映市场对关税政策的高度担忧，密大未来一年通胀预期已飙涨至 6.5%，创下 1980 年代以来新高。

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