【MM一周盘前】关税新清单出炉、美国非农暴雷，本周聚焦台湾出口！

【 MM 一周盘前】最新对等关税清单出炉、美联储继续按兵不动、科技巨头财报公佈，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

【 8/5 小聚直播等你来】特朗普关税延烧，美联储按兵不动，经济与通胀角力战开打。科技巨头财报登场，AI 还撑得住热度吗？点击下方图片按「通知我」，和你线上相见！

上週市场行情

上週白宫公佈关税新制税率，同时週五美国非农就业与 ISM 製造业表现不佳，引发全球股市震盪回落，美股三大指数均下跌逾 -2% 以上，亚股方面，市场仍在观望 8/7 前关税谈判变化、以及即将公佈的半导体关税，台股表现相对持稳、印度 Sensex 小幅下跌 -1.06%，反观欧、日、韩三大经济体虽已有关税协议出炉，但股市则消化前周乐观情绪，上週下跌较为明显。

汇市及债市方面，美元兑台币受到关税影响，回贬至 30 水平，而美元指数上週则一度突破 100 关口，为六月以来首次，显示市场对美国政策不确定性反应有淡化迹象，然而美国经济数据的动盪使降息机率再度攀升，美债收益率週五大幅下跌，目前暂落在 4.2% 水平；原物料市场则变动不大，工业金属涨幅暂歇、金价维持高檔、油价保持 65 ~ 70 美元 / 桶之间震盪。

行情图资料统计期间：2025/7/28 ~ 2025/8/1
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

投资月报

在本月的创办人撰文中，Rachel 想跟订阅用户分享：

1. 透过减税与扩大国防支出，稳定经济霸权：特朗普 2.0 明确以扩张性财政政策为主轴。以 7/4 通过的「大而美法案」为代表，包括对家庭与企业税收减免、强化消费与投资、扩大国防与边境安全预算。为配合法案推动，国会已扩大债务上限 5 万亿美元，预估 2025 至 2034 年将增加 3.4 万亿美元赤字。

2. 以宽鬆货币与「适度关税」应对债务压力：特朗普延续 1.0 时期立场，持续对美联储施压争取降息与宽鬆。根据估算，若降息一码，约可节省当前 8,800 亿总利息支出的 3% 。特朗普偏好低利率立场未变，但此次不同于仅靠威胁，特朗普已实际课征「适度关税」，用以补足财政缺口。此外，特朗普也意图藉由要求各国扩大自美进口商品，来减少贸易赤字、弥补财政赤字。

3. 透过制定新规、强化 AI 核能，稳固美元、美债地位：特朗普近期推动多项新政策稳固美元与科技领导地位。 7/18 通过 GENIUS 法案，意图透过将稳定币与美债挂钩，释放预计 1 ~ 2 万亿美债持有金额；另在 7 月初提出 SLR 修改案，将再增 1 万亿美债持有空间。 7/23 推出 AI 行动计划，涵盖 90 项联邦行动，并推动四项核能復兴计画，巩固美国在「算力 = 电力 = 国力」竞赛中的优势。

点击下方进入本月投资月报，查看 M平方对行情、经济基本面的最新判断，以及后续资产的配置逻辑。

延伸阅读：【创办人撰文】特朗普吹响下半场，全球霸权之争将展开！

在最新 8 月投资月报中， M平方研究团队评析内容涵盖：

【美国】美关税逐步明朗，经济趋缓但不衰退

【中国】中美关税持续周旋，新政策点燃市场

【台湾】台内外需产生分歧，产业库存成关键

【黄金】加密产业法案通关，进入后美元时代

【产业】全球霸权之争开启，国防核能成关键

上週大事回顾

【美国】 Q2 GDP 细项透露经济趋缓警示，非农数据大幅下修

美国 2025 Q2 GDP 季增年化季环比 3.0%（前 -0.5%），优于市场预期的 2.4%，同比则维持在 2%，主要反应先前因关税而提前囤货的现象在 Q2 已明显反转，进口季增年化季环比大幅翻负至 -30.3%（前 37.9%），而关键的商品与服务消费，季增年化季环比分别为 2.2% 、 1.1%（前 0.1% 、 0.6%）依然明显弱于去年增速，动能逐步趋缓。
最新公佈的 7 月就业报告也出现走弱迹象，失业率小幅回升至 4.2%（前 4.1%），非农就业月增 7.3 万，低于预期的 11 万，且前两个月数值共计大幅下修 25.8 万，使非农月增近 3 个月平均减速至 3.5 万，其中由教育医疗业独撑增速，呈现高度集中单一产业的不健康状况。
上述数据的走弱，与 Powell 开始强调高度关注就业下行风险的论述互相呼应，数据公佈后，10 年期国债收益率与美元指数明显减速，10 年期国债收益率跌破 4.3%，美元指数也再度回到 99 关口下方，FedWatch 2025 年降息预期则扩大至 3 码。

【央行】美联储与日本央行双双维持利率不变

美国方面，7 月美联储维持利率不变在 4.25 ~ 4.5% 区间，值得关注的是本次有 2 位票委持不同意见、支持本次降息，为 1993 年以来以来首见。声明稿当中将美国上半年经济持续稳健扩张的论述，调整为增速放缓，且会后记者会中也开始强调密切关注就业下行的风险，整体会议偏向鸽派。
日本方面，7 月央行同样维持利率不变，符合市场预期，而通胀部分由于长线通胀前景已产生变化，因此上修年度通胀预期至 2.7%（原预估 2.2%），市场预期今、明两年各有再升息 1 码的空间。缩表部分，每月缩表量（12 个月移动平均）已经加速至 1.8 万亿，创下历史新高，央行也表示到 2027 年 3 月，央行国债持有量将比 2024 年 6 月缩减前降低 16% ~ 17% 。
延伸阅读：【行情快报】 Powell 按兵不动，发债潮来袭，Q3 资金压力升温！

【台湾】 Q2 GDP 同比 7.96% 大超预期，经济表现外热内冷

台湾 Q2 GDP 同比 7.96%（前 5.48%），高于主计处预估的 5.23%，动能主要来自于商品服务输出和资本形成，分别增速 35.1%（前 20.29%）和 5.56%（前 15.98%），前者反映 AI 需求和下半年消费性电子旺季的提前拉货，后者虽受楼市低迷拖累营建工程表现，但先进半导体设备需求旺盛提供支撑。
然而须留意关税战后股市波动、财富效应减损仍对消费信心造成衝击，代表内需的民间消费同比进一步回落至 0.56%（前 1.36%），动能大幅趋缓，整体经济表现呈现「外需热、内需冷」的状态。
同步看到最新 6 月景气分数回落至 29 分（前 31 分），连续两个月进入绿灯区。细项中，批发零售及餐饮业营业额同比放缓至 1.5%（前 4.8%），并首度跌入黄蓝灯区，也反映内需动能转弱，反观製造业指标如海关出口、工业生产与製造业销售，同比分别为 20.8%（前 28.4%）、 17.4%（前 21.2%）、 17.7%（前 17.4%）仍维持强劲，同样反映经济外热内冷的结构落差。

【产业】 Meta 、 Microsoft 、 apple 、 Amazon 营收普遍超预期，AI 支出开始变现

Meta：营收、 EPS 表现皆优于预期，AI 带动广告业务，持续上调 AI 资本支出

整体业绩：Q2 营收 475.2 亿美元，年增 22% 、稀释 EPS 达 7.14 美元，营收与获利明显优于市场预期。展望 Q3，公司预估营收介于 475 ~ 505 亿美元，高于市场平均预期的 460 亿，财报公佈后 Meta 股价在盘后飙涨逾 11%
AI 相关：广告推荐系统导入 AI 模型（Andromeda, GEM, Lattice），Instagram 转换率提升 5%，Facebook 提升 3%，且用户在 IG 、 FB 的影片观看时间年增 20% 。
资本支出：2025 全年资本支出调升至 660 ~ 720 亿美元（前 640 ~ 720 亿美元），并且 2026 年支出增幅将高于 2025 年，反映 AI 与资料中心基础设施扩张需求。

Microsoft：AI 开始明显变现，基础设备持续扩张

整体业绩：Q2 营收达 764 亿美元，年增 18.1%，优于市场预期的 738 亿美元；稀释后 EPS 创下历史新高，达 3.65 美元。公司首次揭露 Azure 年度营收，突破 750 亿美元，年增 34%，反映 AI 与云端基础设施推动的广泛增速与创新动能。展望未来，公司预期下一季营收将落在 747 ~ 758 亿美元区间，FY2026 年度营收与营业利益皆可望维持双位数增速，财报公佈后股价盘后涨逾 8% 。
AI 相关：公司上季推出主权云服务，协助企业与政府建构符合资料驻留规范的云端架构。同时，AI 需求驱动云端迁移，Azure AI API 年处理 token 量突破 500 万亿、年增 7 倍，Foundry Agent 约有 1.4 万客户采用。
资本支出：Q2 资本支出达 242 亿美元，年增 27%，约半数用于云端基础设施，半数投入服务器等设备。受惠于 AI 驱动需求持续强劲，下一季资本支出将突破 300 亿。整体而言，FY2026 资本支出将持续增速，增幅略低于 FY2025，且上半年增速将快于下半年。

Apple：美国关税调升前提前采购，营收意外增长

整体业绩： Q2 营收达 940.36 亿美元，年增 9.6%，优于市场预期的 893 亿美元；EPS 为 1.57 美元，年增 12%，亦优于预期的 1.43 美元；毛利率为 46.5% 。本季营收增速为自 2021 年 12 月以来最佳单季表现，带动盘后股价上涨 2% 。
AI 相关＆资本支出：苹果在 AI 投资上相对保守，但 Q3 资本支出已从去年同期的 21.5 亿美元增至 34.6 亿美元，创下 2022 年第四季以来新高。公司表示将加大 AI 领域的投入，并对併购持开放态度，以强化 AI 产品的研发和布局。
关税相关：本季约有 1 个百分点的营收增速来自消费者于关税调升前的提前采购，特别是 iPhone 与 Mac 在美国市场出现异常购买模式。另外，Q2 关税成本约为 8 亿美元，低于市场预期的 9 亿美元，预估下季度将升至 11 亿美元。

Amazon：Q2 业绩超预期但 Q3 展望疲弱，盘后股价重挫逾 7%

整体业绩：Q2 营收 1,677 亿美元，年增 12%，超过市场预期的 1,621.5 亿美元；稀释后 EPS 为 1.68 美元、年增 62%，高于市场预期的 1.32 美元。展望 Q3，营收预计为 1,740 ~1,795 亿，但营业利益为 155~ 205 亿美元，低于预期的 194.8 亿美元，引发亚马逊鉅额投资但获利能力差的担忧，财报公佈当日盘后股价大跌逾 7% 。
AI 相关：持续透过 AI 技术优化客户体验，包括提供更具价格竞争力的商品与加快到货速度。与去年同期相比，当日或隔日到货比例提升 30% 。此外，公司也重组物流架构，使库存更靠近终端客户，带动货物平均运输距离较去年同期减少 12%，停运次数下降 15% 。
资本支出：Q2 资本支出达 314 亿美元，管理层预期上、下半年的支出步调将维持相近，全年资本支出预估约为 1,180 亿美元。
延伸监测：美股财报资料库

研究员在看

【全球】关税更新：最新对等关税清单出炉、加拿大关税自 8/1 起调升至 35%

特朗普于美国时间 7/31 签署行政命令，公告最新对等关税税率清单，税率范围落在 10% ~ 41% 不等，最新税率自 8/7 起生效。梳理对等关税课征逻辑，大致为以下：1）美国有贸易顺差之经济体维持 10% 底线；2）美国有贸易逆差之经济体税率自 15% 起跳。此外，若有转运逃税者，将加征 40% 惩罚性关税。
其中，台湾税率自最初 32% 降为 20%，高于日、韩、欧盟谈成的 15% 税率，不过可以留意两点：1）对等关税豁免清单仍适用，因此半导体、消费性电子、药品、汽车等商品不受对等关税影响；2）目前除了七个与美达成协议之经济体可视为最终税率外，其他尚未达成协议者预计目前税率仅为暂时性，未来仍有调降空间。
除对等关税外，其他关税也有所变动，包含：1）芬太尼关税：自 8/1 起将加拿大关税从 25% 调高至 35%，墨西哥则将谈判期限自 8/1 再往后延长 90 天；2）铜关税：正式签署公告对铜加征 50% 关税，不过主要适用于铜半成品，进口量最大的精炼铜被排除在外、不受关税影响。