【MM一周盘前】特朗普关税血洗全球股市，行情衝击三大重点！

【 MM 一周盘前】 对等关税利空风暴席捲全球，本封周信，我们将快速摘要特朗普动作的重点，我们也将于今日下午，发布最完整的对等关税独家报告，现在加入订阅即可准时收信！

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上週市场行情

全球金融市场在特朗普关税公佈之后，呈现全面修正，股市更是经历疫情以来最大幅度的单周下跌，美股三大指数齐跌，S&P 500 下跌 -9.08%，那斯达克跌幅达 -10.02%，费半指数更是跌逾 -16%，进入技术性熊市。再看到其余市场，日股及欧股跌幅也名列前茅，日经指数与德国 DAX 分别下跌 -9.0% 与 -8.1%，台股及陆股则因清明连假，尚未完整反映市场跌势。

同步重挫的，还有美元指数及油价，美元指数上週一度跌破 103 关口，油价则同步受到 OPEC+ 增产消息跌至 2021 以来低点，跌幅近 10%！避险资产黄金则在特朗普宣布金价排除于关税之外后，高檔涨势暂歇，国债则因收益率大幅下挫而价格提振，衰退机率提升、以及美联储降息预期攀高的影响下，美国 10 年期国债收益率减速 -25.3bp，并自去年 10 月以来首次跌破 4%（盘中）。

行情图

资料统计期间：2025/3/31 ~ 2025/4/4
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

上週大事回顾

【全球】特朗普对等关税幅度大超预期，三大重点整理

美国时间 4/2（三），特朗普签署行政命令，宣布「对等关税」计画，整体课征幅度大幅超越市场预期，仅短短两个交易日，美元资产呈现股汇齐跌局面，全球金融资产也经历血洗，以下我们整理三大重点：

「对等关税」计画具体内容：
- 美国时间 4/2（三），特朗普签署行政命令，宣布于 4/5 起将对全球普遍加征 10% 关税；此外，针对特定经济体则于 4/9 起将加征税率提高至特定水准，包含欧盟 20% 、中国 34%（迭加先前已加征的 20%，总共加征关税来到 54%）、越南 46% 、台湾 32% 、印度 24% 等。
- 针对加拿大、墨西哥加征关税则维持先前行政命令的 25%（钾肥与加拿大能源商品 10%），符合 USMCA 的商品则暂时豁免；针对特定产业，如先前已根据 232 条款加征关税的钢铝、汽车，以及铜、药品、半导体、木材、部分关键矿物、能源，则尚不受这次的行政命令加征关税影响。
中短线风险明显增加，衰退机率提升：
- 本次对等关税明显高于我们原先预期最差的第三情境，使目前单单是特定地区关税便会让美国有效关税税率增加 18 个百分点，再算上所有产业关税（包含潜在威胁），有效关税税率可能增加高达 25 个百分点，预期美国有效关税税率将从 2.4% 飙升至 25% 以上。
- 我们参考 2018 年 9 月美联储青皮书关税情境，预估在最极端情境中，美国实际 GDP 将从原先的长线平均增速 1.8% 拖累超过 3 个百分点进入衰退，核心 PCE 通胀则将被推升将近 2 个百分点，当然这是评估极端的情境，更具体的衝击预估，我们将在今日（週一）发布快报解析，并更新在独家报告中。
后市行情止跌讯号与关注重点：
- 根据美国财长贝森特日前发言，4/2 公佈的关税将是一个「上限」，各国可以采取措施降低关税，而本次行政命令中也提到，关税将持续有效直到不公平贸易问题得到缓解，暗示各国仍有争取降低关税的机会，因此接下来数周，各国是否释出橄榄枝与美国进行谈判，以压低实际关税将是重中之重，中性的情境是最终有效关税税率有机会压低至 15% ~ 20%，则将有机会将经济衝击控制于 2 个百分点。
- 上週五鲍威尔在公开发言中提到，货币政策将保持审慎并依据数据灵活调整，避免短线衝击演变为持续性的通胀，而 FedWatch 降息机率上週也来到年内 4 码的幅度，最快于 6 月进行首次降息，美联储后续进一步释放宽鬆讯号与否，为支撑短线情绪好转关键。
- 而最后，特朗普政府如此大动作祭出关税，除了长线经常帐再平衡的战略逻辑外，高机率也在为后续的财政刺激政策铺路，中期来看，当关税不确定性有所缓解后，下半年政策焦点若转向讨论减税等政策发展，便能为经济衝击带来额外缓衝。

地区关税註：中国加征关税税率为先前加征之 20% + 对等关税 34%，墨西哥与加拿大为先前宣布之 25%（未考虑 USMCA 豁免）；豁免产业进口金额是 HTS Code 前两码做简易试算，包含汽车（HTS 87）、钢铝（HTS 72, 73, 76）、医药（HTS 29, 30）、半导体（HTS 8541, 8542）、铜（HTS 74）、木材（HTS 44）、能源（HTS 27）、关键矿物（HTS 25, 26）、其他（HTS 28, 39, 71, 81）

所有关税

有效税率

【美国】非农优于预期，但难抵对等关税利空风暴

美国 3 月非农就业月增 22.8 万（前 11.7 万），远超市场预期的 13.5 万，教育医疗为主要贡献（月增 7.7 万），而在极端气候压抑消散后，休閒娱乐 4.3 万（前 -1.7 万）也出现反弹。
特别关注到政府就业的部分，4/3（三）率先公佈的挑战者裁员人数再度大幅攀升至 27.5 万（前 17.2 万），其中高达 8 成（21.7 万）皆为 DOGE 裁员影响，不过由于部分裁员行动受到司法挑战，以及接受买断计画的员工仍能够持续领薪，因此 DOGE 对官方统计的联邦政府就业拖累有限，整体非农统计的政府就业也在地方与州政府的就业挹注之下回弹 1.9 万人。
家庭调查部分，3 月失业率 4.2%（前 4.1%）不如预期，不过从人口结构来看，本次劳动参与率回升至 62.5%（前 62.4%），就业人口也有增加（+20.1 万），整体结构上反而较上个月有所改善，也呼应挑战者裁员当中，私部门裁员并未显着上升。
儘管本次就业数据优于预期，但特朗普的对等关税已改变游戏规则，因此，4/4（週五非农公佈后市场情绪并未因此好转，FedWatch 预期今年降息幅度高达 4 码。

【製造业】 3 月美中台製造业 PMI 分歧，关税反自伤美国经济

3 月台湾製造业 PMI 上升至 54.2（前 54），由 AI 出货韧性支撑，细项中，新订单和生产 56.8（前 54.4）和 55.8（前 59.9）；中国官方製造业 PMI 同样升至 50.5（前 50.2），部分挹注来自两会财政加码信号，以及抢出口情绪，其中，新订单 51.8（前 51.1）、出口订单 49.0（前 48.6）、生产 52.6（前 52.5）皆有改善；
美国 ISM 製造业 PMI 反向滑落至 49（前 50.3），关税开始对经济产生影响，细项中，新订单和生产减速至 45.2（前 48.6）和 48.3（前 50.7）。
美中台 3 月 PMI 新订单减客户库存分别为 -1.6（前 3.3）、 3.8（前 2.8）、 11.6（前 10.1），主要疑虑落在终端美国市场，关税短线反开始自伤经济，本次 PMI 报告尚未反映对等关税衝击，因此后续的数字将更为重要，特别留意针对原材料价格与僱员的变化，以及企业对于库存看法是否转向显着提前拉货，这将影响到本轮製造业是否仍有低库存保护。

研究员在看

特朗普对等关税公佈后，上週各经济体反映不一，目前以中国进入报復性措施态度最为明显，欧盟与加拿大态度相对强硬，东南亚国家态度则普遍放软，持续关注后续各经济体的因应措施：
- 中国：商务部宣布，对等加征美国所有进口商品 34% 的关税，并同步升级稀土出口管制，将多家美国公司列入出口管控和不可靠实体清单。
- 加拿大：总理 3 日宣布，对所有从美国进口、且不符合 USMCA 协定的汽车征收 25% 关税，预计涵盖价值 253 亿美元的美国进口商品。
- 法国：产业部长表示，「相关反制措施会在本周讨论」，法国总统马克宏则主张冻结对美国的投资计画。
- 台湾：财政部预期检讨关税偏高产品的税率，如调降汽车 17.5％的关税，保健食品 30％也渐进式调降；经济部提供金融支援，包括外销贷款优惠保证加码、中小微企业的贷款加码。
- 越南：仅一天即表态愿展开贸易谈判，并亮出对美国商品实施零关税的谈判底牌，成为本轮贸易战下首个明确低头的经济体。
- 泰国：总理表示已准备好方案，提供诱因促使美国谈判；商业部表示考虑降低美国产品进口到泰国的关税，并增加进口美国商品数量。
- 印度：消息称，莫迪政府正在认真考虑调降美国进口商品的关税。
- 印尼：贸易部长表示，不会采取报復行动，确保与美国维持正常贸易关係。
- 新加坡：总理亲自透过影片向国人喊话，不会对美国采取报復措施，但要国人做好世界变动的准备。

本周关注重点

本周将公佈印度利率决策（4/9 三）、美国 CPI（4/10 四）、台湾出口（4/10 四）。

印度利率决策 ：本週三（4/9）将公佈印度利率决策。印度 CPI 放缓速度远优于预期，2 月 CPI 降至 3.61%，低于印度央行 4% 的中期目标，迭加今年 RBI 逐步将政策重心由控通胀转向稳经济，预期本次将降息 1 码至 6.0%，以进一步刺激内需，对冲贸易战的不确定性。
美国 CPI ：本週四（4/10）将公佈美国 3 月 CPI 数据，克里夫兰联储预估，在基期效应的保护下，3 月整体 CPI 同比将进一步放缓至 2.47%（前 2.81%），核心 CPI 同比 2.99%（前 3.14%），然对等关税下，密切留意 Q2 后通胀动向。
台湾出口 ：本週四（4/10）将公佈台湾 3 月出口。 AI 及高效能运算应用需求不减，加上特朗普关税政策引发提前拉货效应影响，财政部预估 3 月出口约为 414～426 亿美元，维持高水位。惟受 2024 年 3 月高基期影响，预估出口年减 -1％～年增 2％。统整第一季看，出口金额共 1,214～1,226 亿美元、创历年同季最佳，年增 10％～12.2％，但留意 Q2 对等关税生效后，贸易战对外需的压力可能逐步浮现。