【宏观Spotlight】Q3 企业利空测试开始！解析美、台基本面观察重点

我们想让你知道的是 :
时序迈入下半年，市场聚焦高通胀底下经济前景受到压抑，除美股持续弱势表现外，在上周美光下调财测指引后，也引发市场担忧半导体需求转弱，使得台股近期也波动剧烈，对于美国、台湾后续基本面表现，M 平方如何看待？

本文重点：

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一、通胀/利率对焦延续，物价压力逐步对基本面造成衝击

2022 Q2 以来，各国通胀持续超出市场预期表现，在 4 月 IMF 报告后，6 月世界银行展望以及国际结算银行（BIS）年度经济报告皆重点探讨通胀的影响，即使先后提到与 70 年代相比，供给缺口大小、能源密集度（Energy Intensity）、央行独立性以及劳动市场等结构性因素不同的背景，因而认为停滞性通胀捲土重来的可能性较低，但却也同时强调当下的高通胀正在延续。以最新 BIS 经济报告为例，提到本次通胀受到原物料的全面性上涨影响，与过往的单一原物料上涨的情况不尽相同外，也表示原物料的外溢效果使得消费端对于物价的波动更为敏感，部分区域也已经出现商品通胀外溢至服务通胀的现象。

观察近期在原物料价格普遍开始出现回檔的情况下，美国 PPI 及 CPI 同比转趋高檔震盪，而观察平均变动时间超过 4.3 个月的僵固性物价 Sticky CPI 年增则持续走高，来到 5.17%（前 4.92%），显示出服务通胀的滞后性与延续性，由下图中过往 CPI 领先性推估，乐观情境下通胀顺利于今年 Q2 见高，整体已外溢的物价压力仍需等待年底至明年上半年才有望缓解。

▌看更多：【关键图表】物价僵固性是什么？关注通胀你还需要知道的重要指标！

全球股市自年初调整至今，M 平方于 5 月创办人撰文也提到对焦进程逐步由「估值修正」调整至「经济前景修正」，以目前的情况来看，物价高檔对于消费力道的压抑日趋明显，使得本就落在製造业下降周期的去库存压力更为沈重，如下图观察企业也开始逐步对未来前景进行修正，带动全球主要股指再度测底，费半指数于上周跌破前低，台湾加权指数加速补跌至万五之下，对于美台经济前景的看法，以下段落进行详述。

备註：花旗盈利修正指数计算方式为「上调 EPS 的公司比例（%）」−「下调 EPS 的公司比例（%）」（与上周相比），每周个别股票的 EPS 预期来自于 Bloomberg 的市场调查。

▌看更多：【创办人撰文】「估值调整」转至「前景调整」的股市关键时点

二、美国经济前景、企业盈利下修，通胀加剧製造业库存循环修正

上周美国公布最新 5 月实际个人消费支出绝对值 13.90 万亿（前 13.95 万亿），为年内首度出现月减，细项中，占比 4 成的商品消费项目来到 5.44 万亿（前 5.53 万亿）大幅减速，并抵销服务项目 8.60 万亿（前 8.58 万亿）上升幅度，显示随着美国就业市场动能回归长线平均、民众薪资收入上升动能放缓、同时通胀维持在 8% 以上高檔，整体实际消费力道有所转弱，未来一季考量就业放缓、金融环境紧缩、财富效应减弱的背景下，短线消费动能预计难有明显好转，并将持续给予经济前景下修压力。

同时上周公布的 6 月 ISM 製造业指数滑落至 53（前 55.1），关键新订单 49.2（前 55.1）、僱佣 47.3（前 49.6）均降至荣枯线之下，如同我们 4 月起不断提醒全球製造业库存循环正式迈入第四阶段，于 Q2 底 ~ Q3 期间去化库存压力发酵，而观察本次企业调查回覆，更多数回报新订单（未来营收）增长有停滞可能性，甚至部分行业确认将出现滑落，我们整理摘要如下：

电脑及电子产品：未完成订单积压仍高，但本月收到新订单放缓。
机械：供应商正在经历订单疲软，仍维持在 2021 ~ 2022 年初的高檔水平。
化学产品：新订单稳健，不过并没有再增加。
食品饮料及烟草：业务量虽然低于预期，但是营收仍与预估保持同步，而海运成本终于开始下降，并且开始收到大量秋季订单。
金属製品：虽然业务仍然稳定，但是一些客户因为库存过多而推迟订单。
服装、皮革製品：听说客户端库存很高、销售额正在下降，预计未来几个月订单将减速，直到库存调整平衡。
石油：汽柴油价格上涨、运输劳动力有限，持续让成本增加。

另外，观察细项可以看到客户端库存 35.2（前：32.7）回升、原物料价格 78.5（前：82.2）维持高檔，显示美国製造业除了面临库存调整、新订单放缓的营收减少压力外，原物料价格、薪资也持续推动成本上行，预计未来一季盈利仍有进一步下行压力，并且也将开始减少僱佣及投资，最后逐步反映在 GDP 、就业等数据中。