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时序迈入下半年,市场聚焦高通胀底下经济前景受到压抑,除美股持续弱势表现外,在上週美光下调财测指引后,也引发市场担忧半导体需求转弱,使得台股近期也波动剧烈,对于美国、台湾后续基本面表现,M 平方如何看待?

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一、通胀/利率对焦延续,物价压力逐步对基本面造成衝击

2022 Q2 以来,各国通胀持续超出市场预期表现,在 4 月 IMF 报告后,6 月世界银行展望以及国际结算银行(BIS)年度经济报告皆重点探讨通胀的影响,即使先后提到与 70 年代相比,供给缺口大小、能源密集度(Energy Intensity)、央行独立性以及劳动市场等结构性因素不同的背景,因而认为停滞性通胀捲土重来的可能性较低,但却也同时强调当下的高通胀正在延续。以最新 BIS 经济报告为例,提到本次通胀受到原物料的全面性上涨影响,与过往的单一原物料上涨的情况不尽相同外,也表示原物料的外溢效果使得消费端对于物价的波动更为敏感,部分区域也已经出现商品通胀外溢至服务通胀的现象。

观察近期在原物料价格普遍开始出现回檔的情况下,美国 PPICPI 同比转趋高檔震盪,而观察平均变动时间超过 4.3 个月的僵固性物价 Sticky CPI 年增则持续走高,来到 5.17%(前 4.92%),显示出服务通胀的滞后性与延续性,由下图中过往 CPI 领先性推估,乐观情境下通胀顺利于今年 Q2 见高,整体已外溢的物价压力仍需等待年底至明年上半年才有望缓解

美国 Sticky CPI

▌看更多:【关键图表】物价僵固性是什么?关注通胀你还需要知道的重要指标!

全球股市自年初调整至今,M 平方于 5 月创办人撰文 也提到对焦进程逐步由「估值修正」调整至「经济前景修正」,以目前的情况来看,物价高檔对于消费力道的压抑日趋明显,使得本就落在製造业下降週期的去库存压力更为沈重,如下图观察企业也开始逐步对未来前景进行修正,带动全球主要股指再度测底,费半指数于上週跌破前低, 台湾加权指数 加速补跌至万五之下,对于美台经济前景的看法,以下段落进行详述。

製造业週期 vs.盈利修正指数 备註:花旗盈利修正指数计算方式为「上调 EPS 的公司比例(%)」−「下调 EPS 的公司比例(%)」(与上週相比) ,每週个别股票的 EPS 预期来自于 Bloomberg 的市场调查。

▌看更多:【创办人撰文】「估值调整」转至「前景调整」的股市关键时点


二、美国经济前景、企业盈利下修,通胀加剧製造业库存循环修正

上週美国公布最新 5 月实际个人消费支出绝对值 13.90 万亿(前 13.95 万亿),为年内首度出现月减,细项中,占比 4 成的商品消费项目来到 5.44 万亿(前 5.53 万亿)大幅减速,并抵销服务项目 8.60 万亿(前 8.58 万亿)上升幅度,显示随着美国就业市场动能回归长线平均、民众薪资收入上升动能放缓、同时通胀维持在 8% 以上高檔,整体实际消费力道有所转弱,未来一季考量就业放缓、金融环境紧缩、财富效应减弱的背景下,短线消费动能预计难有明显好转,并将持续给予经济前景下修压力

美国 PCE

同时上週公布的 6 月 ISM 製造业指数滑落至 53(前 55.1),关键新订单 49.2(前 55.1)、僱佣 47.3(前 49.6)均降至荣枯线之下,如同我们 4 月起不断提醒全球製造业库存循环正式迈入第四阶段,于 Q2 底 ~ Q3 期间去化库存压力发酵,而观察本次企业调查回覆,更多数回报新订单(未来营收)增长有停滞可能性,甚至部分行业确认将出现滑落,我们整理摘要如下:

  • 电脑及电子产品:未完成订单积压仍高,但本月收到新订单放缓。
  • 机械:供应商正在经历订单疲软,仍维持在 2021 ~ 2022 年初的高檔水平。
  • 化学产品:新订单稳健,不过并没有再增加。
  • 食品饮料及烟草:业务量虽然低于预期,但是营收仍与预估保持同步,而海运成本终于开始下降,并且开始收到大量秋季订单。
  • 金属製品:虽然业务仍然稳定,但是一些客户因为库存过多而推迟订单。
  • 服装、皮革製品:听说客户端库存很高、销售额正在下降,预计未来几个月订单将减速,直到库存调整平衡。
  • 石油:汽柴油价格上涨、运输劳动力有限,持续让成本增加。

另外,观察 细项 可以看到客户端库存 35.2(前:32.7)回升、原物料价格 78.5(前:82.2)维持高檔,显示美国製造业除了面临库存调整、新订单放缓的营收减少压力外,原物料价格、薪资也持续推动成本上行,预计未来一季盈利仍有进一步下行压力,并且也将开始减少僱佣及投资,最后逐步反映在 GDP就业 等数据中。

ISM 製造业指数细项

美国 5 月个人消费支出、6 月 ISM 製造业公布之后, 亚特兰大联储 Q2 GDP 季增年化季环比即时预估 依序减速至 -1.01%、-2.08%,

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