经历了黑天鹅纷乱金融市场的一年,英国脱欧、特朗普当选,市场出现了很大的动盪。但美股仍在年末时持续创新高,日经、上证今年下半年以来持续增速 ,台股维持在9000点高檔震盪,这些黑天鹅似乎都早已被投资人淡忘。展望2017年,M平方带你分别检视各国状况,并找出Q1最该关心的几大重点趋势。

关注重点一

美国进入升息循环,整体经济情势稳定

美国经济稳定,整体就业强劲下支撑薪资增速,带来稳定的消费力及通胀,使得美国进入了升息循环。股市也在2016下半年持续创高,美债进入中期空头,整体基本面将是股优于债的情况。

就业强劲、消费将持续支撑美国经济

叶伦在数次的谈话中,表达了对于当前美国就业状况的肯定。11月非农每月新增人数为178k,失业率也减速到2008年金融海啸以来的低点4.6%(见图一),每小时薪资增速为2.5%。观察美联储关心的重要就业指标─劳动市场状况指数 ,可以看出今年下半年以来反转了年初减速的趋势,甚至在Q4加强了增速的力道(见图二)。就业连动消费力,美国近期零售销售状况也在十分稳定的区间,11月零售销售同比为3.8%,种种资料显示,美国强劲的增速也有望带入2017年,持续支撑明年的升息循环。

製造业、耐久财不再拖累美国经济增速

美国製造业状况在16Q4整体呈现稳定,11月ISM製造业指数为53.2,两大领先指标:新订单、生产,也都出现稳定高于荣枯线(50)的情况(见图三)。原物料价格在Q4的回升,也将近一步稳定美国製造业的增速。推估在2017年Q1仍能维持高檔。可关注美元强势下对于美国企业海外净利的变化,如受影响使股市出现回檔,则将可逢低寻找买点。

图一 图二 图三


关注重点二

欧洲续购QE至明年底,流动性暂无虞

欧洲央行在2016/12决议,续购QE至17年底,虽然缩减每月的购债规模,但整体来说仍是偏向宽鬆的政策。欧洲整体HICP(通胀指标)虽有增速但不如预期,整体通胀压力仍小,并且预料在明年仍有法国、德国等主要国大选的政治因素干扰,以及英国脱欧的时程未爆弹,欧洲央行在明年中之前,都很难做出再缩减甚至终止QE的决议。因此预计在17Q1仍可确保欧元区流动性无虞。

欧洲各国经济发展仍有落差

若我们来细看欧洲各国的经济概况,可以发现整体前后段班的差距仍然存在。经济发展的前段班─德、英、法三国中,实际GDP增速仍以英国(同比 2.3%)增速最为强劲,法国(同比 1.0%)居后,德国的GDP增速上表现较为持平(见图四)。而在经济发展中落后于前段班的义大利西班牙、荷兰三者之中,义大利的增速最为疲弱。综观欧洲经济,德国仍然需要较为疲弱的欧元助长出口,维持经济增速;法国、义大利等国也可藉欧元弱势的力,持续推升通胀来刺激消费及经济增速,因此整体来说17Q1仍会是欧元较为弱势的一季。

关注英国脱欧进度时程、欧洲大选是否引发政经动盪

另外在政经上需要观察的是,英国脱欧的进度时程是否出现变化。2016年6月脱欧公投确定通过,但后续却出现了卡关的情况,目前最高法院仍在审理,脱欧议题是否需要交付国会审查,预计17年初会有答案,而若3月仍无法如期向欧盟提出脱欧决议,政治面便持续浑沌不明,英镑将维持低檔区震盪。再者,2017年仍有德国(预计在8-10月举办)及法国(2017 4月举行第一轮)的大选,虽皆不在Q1举行,但在政经上的不稳定波动,预计让金融市场出现较为观望的心态。

图四 图五


关注重点三

中国经济缓步增速,人民币仍趋贬

中国经济整体仍在低基期循环中好转,楼市虽受政策打压出现约略回檔的迹象,但整体仍在高檔增速区间。低基期仍是整体中国增速回稳的原因之一,而这样的情况在17Q1仍然持续,中国股市整体基本面也仍将有所支撑。观察年底发生的流动性问题,是否在Q1得到缓解,将更利于整体中国金融市场的发展。

中国景气仍将享有低基期红利

中国11月各项经济数据持续好转,如工业增加值同比由6.1%微幅提升至6.2%,消费品零售同比由10%上升至10.8%,工业生产品出厂价格(PPI)也由1.2%上升至3.3%(见图六),持续刺激工业企业利润的增长,同比持续缓步上升至9.4%(见图七),而原先仍属低迷的外贸状况也终于出现较明显的回温,美元计出口同比由 -7.3%转正至0.1%,进口则由 -1.4%大幅提升至6.7%,中国经济短线已迈向稳定復苏的阶段。然而,数据会有如此好的表现,也受到去年低基期的影响,以及仰赖政府主导的基础建设与火爆的房地产市场;不过,各线城市相继出台调控政策后,11月的房价增速已出现回落,而民间与国有投资增速差距则开始收窄,民间投资是否能能好转将成为中国未来观察主要指标。

人民币趋贬,持续观察资本外逃及市场流动性风险

2016年第四季以来,人民币汇价受到美国经济的强劲表现及美联储逐渐鹰派的言论而持续贬值,而美国于12月的利率决议中,不只符合市场预期的升息一码,还将明年预期升息次数由2次上调至3次,再次重创人民币。而人民币持续的贬值,也使得人民银行不断牺牲外汇储备去调控汇价(见图八),连续6个月的美债抛售,更使之由最大美国债权国退居第二,中国资本外逃隐忧仍然存在,外汇储备的持续减速便暗示着人民币朝向贬值的趋势不变。

而近几月,中国通胀压力开始升温,11月PPI已来到3.3%的水准,基本面上本就不利于债市行情。又受到年末资金紧张、人行去槓桿、油价上涨及美国升息等因素影响,收益率持续飙升,同时间,更传出债券交易违约及使用造假印章等影响整个市场信用危机的事件,使得原先就疲弱的债市产生恐慌性卖压,不过在国海期货声明愿意共同承担离职员工私刻公章造成的亏损,及人行接连公开市场净投放提供流动性后,债市恐慌已暂时获得缓解,年前观察上海隔夜拆款利率(SHIBOR)所代表的市场流动性变化,整体债市基本面仍偏不利,而股市则可逢回寻找买点。

图六 图七 图八


关注重点四

日本央行宽鬆暂缓,日圆弱势整理

日本央行在历经2016年一整年的宽鬆下,日圆并未如期贬值,反而一路上升,直至年底美国升息下才转趋为贬,17Q1预计日本央行按兵不动机率较高,维持控制收益率曲线下的质化宽鬆政策,日圆低檔震盪机率高。

日本未来政策态度是否转变

回顾2016年,日本央行于1月底推出负利率政策,旨在刺激银行借贷、扩大宽鬆,并促使日圆贬值以提升通胀,但在当时面临中国经济放缓隐忧的避险需求,以及美国升息预期减弱,刺激利差交易平仓的影响下,日圆走升。而6月英国脱欧的黑天鹅事件,市场的避险情绪也再度促使日圆升值;在此情况下,日本于9月推出控制收益率曲线的新货币政策框架,但日圆仍未见起色。不过,随着美国经济好转、通胀回升,美国十年期国债收益率在年中时开始缓步增加、美元指数上扬,使日圆开始缓步贬值;11月初特朗普当选美国总统,更刺激美国10年期国债收益率及美元指数飙升,日圆随之大幅贬值。

展望2017年Q1,日本央行本质上仍将采取质化性的宽鬆,而最需观察的即为近月的日本贸易逆差转为正差(见图九),透露着弱势日圆确实对日本经常帐起到改善作用,但同时透露着日圆再度大幅贬值的空间有限。另外,同时需观察此波弱势日圆以及原物料的回稳是否对日本的物价指数起到回升作用。目前日本的物价仍离目标2%有一大段距离,预计日本在Q1仍将保持宽鬆,但质化宽鬆而无新的刺激性动作让日圆由大贬转为弱势整理的机率较高(见图十) 。

图九 图十


关注重点五

台湾景气持续好转,提供股市动能

2016年7月,台湾进出口翻正,开启了低基期的多头循环。而这样的利好有可能在2017年Q2~Q3后逐步遇到基期垫高的阻碍。虽然整体全球景气仍然稳定,台湾在外贸上仍有支撑,但出口要出现动辄两位数的增速难度将提升,推估此循环的高点将落在2017 上半年,也将会是台股上攻的最后时机。2016年受惠于低基期以及台股整体收益率较高的双重吸引下,台股受到外企青睐一路上攻。2017年在美国升息环境与逐步垫高的基期下,预计上半年股市将优于下半年。

关注低基期红利见顶、景气对策信号反转的时间点

台湾出口于2016年2月出现低点反转向上,7月终结同比连16黑并于Q4持续加速正增速(见图十二),低基期红利加上原物料、大宗物资价格上涨均推升进出口增速,景气对策信号也由蓝灯转为象征稳定的绿灯(见图十一),预期2017年Q1经济增速率将破3%,同时出口也支撑台股Q1维持在高点。另外,受到国际油价上涨、低基期影响,国内物价指数同比Q4负增速速度减缓,也可望于Q1由负转正,支撑CPI同比正增速,2017上半年台湾降息机率已明显降温。而在最乐观的情况下则须留意何时低基期效应将降温,预计在Q2~Q3后,台湾各项指标受低基期推高的指标将自高檔缓步向下。

图十一 图十二


关注重点六

原物料上涨驱动通胀,宽鬆潮逐步退烧

回顾2016年,财经M平方编制的MM原油基本面指数持续走高(见图十三),油价自谷底的$26攀升至$50,除了受惠于美国原油库存的调整外,11月底OPEC决议在2017年1月至6月间,将产量限制在每日3250万桶,其他非OPEC会员国包含俄罗斯也承诺将减产每日60万桶。受此激励下,油价突破$50关卡。

在特朗普的财政政策刺激下,原本受惠于低基期的原物料,在价格上加速反应,包括低迷许久的BDI(波罗地海散装航运指数),在Q4都曾有一段时间受到刺激而大涨。原物料整体行情受到资金潮带动,以及低基期增速的双重反应下,在Q4已有了不小的涨幅,包括精铜、铁矿砂等。基本上整体原物料行情仍在多头趋势下即将进入2017 Q1。

OPEC减产协议是否有效支撑油价、原物料基本面是否持续改善

展望2017年Q1,由于美国、日本、中国及印度等增速的经济数据表现,预期将持续提升原油需求;在供给面上,除了关注OPEC是否有确实履行承诺,另须注意美国页岩油业者的復苏是否加速,以及1月份特朗普上任后的新能源政策。整体来说,原油市场朝向供需平衡状况发展。

其他原物料行情,包括铁矿砂、铜矿等,仍享有一定程度的低基期红利与追价效益,仅在效益逐渐退去后,仍需要密切关注其未来的基本面。代表铁矿砂需求大宗的中国房价,受到政策影响已出现回檔;大宗商品黄小玉整体基本面仍然疲弱。这些原物料在热钱带动下的涨势若尽,未来影响价格的重点仍将回归基本面的强势与否 。

图十三

总结

各国央行在2016年下半年逐步进入后QE时代。美联储在各大国间独步进入升息循环,利差拉开后,也将会给各国在利率政策上有紧缩的压力。短线来说,各国利差将会拉大,这也给了如欧洲、日本等需要较弱币值的经济体,有了更大的弹性空间,欧元、日圆在17Q1有机会低檔震盪。然而,欧洲、日本央行也无须再祭出更大的量化宽鬆政策,而是转向较为缓和的质化宽鬆(以管控收益率曲线以达到市场上货币的流动性) ,这使得2017年将是宽鬆潮逐步降温的一年。

而在2017上半年资金宽鬆无虞的情况下,推升相关金融风险资产仍是可期,包括美股、上证、台股,都仍有一段时间的多头行情。债市则相对弱势,收益率仍将因通胀压力而上涨,整体投资环境仍将是股优于债。外汇部分可以观察长线低迷的币种,如:欧元、日圆等,当其不再推出新政策时,将会是脱离弱势转为区间的时机。人民币则将持续因外企调控而缓跌机率高。

受惠于低基期循环的国家,如亚洲以及多数原物料相关国家仍有至少1~2季的荣景,但需要观察低基期红利的时间表。预期2017年上半年的强势趋势仍将不变,但越靠近下半年,则可以逐渐调整资金布局部位。2017年下半年风险将高于上半年,届时须留意台湾、中国相关的总体面信息,在基期红利结束后,风险将逐步提升。


本文作者:MacroMicro
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