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近期市场情绪乐观,10年期公债殖利率接近 1% ,殖利率曲线快速拉升,全球股市一阵狂欢,不只道琼指数站上 30,000 点大关,台股也破万四心理关卡,全球景气走向的情境为何?明年又有哪些风险?

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近期在美国财政在延宕了一个季度后,上週两党议员联合提出一项规模 9,080 亿美元的方案,重新燃起市场对新一轮财政刺激的预期,加上近期疫苗进程乐观,辉瑞及 BioNTech 与 Moderna 两款疫苗皆已经在第三阶段的最后审核环节,市场对景气预期持续好转,美国10年期公债殖利率 回升至接近 1% 水准,导致 长短天期利差 快速扩大,回升至 2017 年中以来最高水平,殖利率曲线转为陡峭,带动全球股市一阵狂欢,不只道琼指数站上 30,000 点大关,台股也破万四心理关卡。



一、与历史不同,本次殖利率曲线由长端利率拉升


观察 长短天期利差 ,本次的殖利率曲线走势与过去几次大循环衰退不同之处在于,过去殖利率曲线由倒挂重新转陡峭时,长端及短端利率皆在下行阶段,但短端利率受到大幅降息,下降速度较快,而本次在政策利率快速降到零的水准之下,殖利率曲线转陡峭则来自于长端利率的拉升,主要受到以下两个因素影响:

▌产业全线回升,景气看法乐观

铜金比 除了可以观察製造业循环,同时透过工业类金属与贵金属的比值,可以从原物料市场观察价格对未来景气预期的反应,走势与10年期公债殖利率亦步亦趋。近期除了受到财政及疫苗的乐观消息影响,在製造业循环触底确立,近期产业趋势出现全产业的回升, 美德11月PMI指数 不受疫情影响维持高点,台湾 PMI指数 更是站上 60,除了电子光学业,交通工具、原物料、食品纺织等传产也全数攀升至 60 以上,而在中国復苏趋势依旧持续下,受惠中国需求的工业金属,近期也出现全面上涨,铜及铁矿砂价格皆创下 7 年以来新高, 铜金比 的状况也回升到疫情前水准,反应金融市场对未来景气预期持续好转。


▌OPEC+ 再延减产,通膨预期回升

而自从 8 月,新一轮财政刺激卡关以来,市场预期未来新注入移转性收入减少,通膨预期出现下滑,然近期在财政消息以及 OPEC+ 延长减产则影响之下, WTI油价 在上週睽违站上 45 美元,观察美国 CPI,三大占比最高项目,其中食品饮料(占比 15% )及房屋(占比 40% )皆已回到 1.5% 以上的成长,唯独交通(包含能源)(占比12%),依旧呈现衰退,油价的回升导致市场通膨预期再起,美债5年、10年、以及20年平衡通膨率皆到接近 2% 的水准,并且突破 8 月的高点,同样也是带动近期,长天期殖利率回升的原因。


▌推荐阅读:油价创 9 个月新高,OPEC+ 会议前的三种情境分析


二、落后产业及板块涨势凶猛,全球资产走『强復苏』情境


M平方在 Podcast 「After Meeting EP.16|疫苗曙光引起产业轮动,三个变数告诉你 」解析在三大变数(财政、疫苗、联准会购债)之下的復苏情境,随着疫苗即将推出、联准会高机率维持目前购债规模并延长购债,搭配殖利率曲线快速转陡峭,近期全球资产的走向,偏向是『强復苏』的情境。


此情境在原有的科技趋势之下,随製造业循环触底,总体需求回升,而在先前贸易战及疫情双重打击之下,下游存货皆调控到极低水位,美国 ISM製造业指数客户端存货指数 滑落到 40 以下、 製造业PMI中存货指数 台湾也仍在 43.9 的水平,下游厂商开始补库存,将带动原物料相关需求,核心循环类股,如能源、原材料、工业等类股QTD表现街来到 10% 以上,尤其能源板块更是大幅走高接近 30%。


而本波的復苏的一大助力,也在于 美元指数 的走低:

  • 当美元指数于上涨趋势,资金状况紧缩,市场风险偏好降低,资金集中美股及大型股等胜率较高板块。
  • 当美元指数于下跌趋势,资金状况宽裕,市场锋线便好提升,资金外溢至新兴市场及小型股等风险资产。

美元指数 在近期在市场乐观情绪高涨的影响下持续走低,上週更是跌破 91 的水平,来到 2018 年以来最低位,全球流动性持续宽裕,使得新兴市场以及小型股受惠于资金外溢,同样出现落后补涨行情,MSCI新兴市场股市QTD表现来到 15% ,胜过 S&P 500 的 9% ,罗素2000更是大涨 20% 以上,成为本波主要受益的版块。


註1:股价比值向下,代表新兴市场或罗素2000上涨幅度大于 S&P 500


三、庆祝行情何时结束?留意两大风险


强復苏情境虽然带动全线产业回升,但伴随而来的是高波动性,身为投资人的你应该留意哪些风险指标?加入 MM PRO 观看全文

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