【宏观Spotlight】油价创 9 个月新高，OPEC+ 会议前的三种情境分析

我们想让你知道的是：
11 月以来，原油价格一度大涨逾３成，未来能否延续涨势应该注意的三大重点，而下周 11 / 30（一）、12 / 1（二）OPEC+ 将召开今年最后一次会议，三种情境将如何影响油价走势。

本文重点：

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11 月初以来，继 Pfizer、Moderna 公布疫苗有效性高达 9 成后，本周牛津大学 / 阿斯利康疫苗同样传出捷报，利好消息激励市场情绪乐观，资金涌入股市、原物料等风险性资产，WTI 原油期货价格突破 $45 美元 / 桶、触及 3 月以来最高水位，追踪美国能源类股的 SPDR 能源指数基金（XLE）本月涨幅最高逼近 40%，创下这檔 ETF 1998 年成立以来最高月回报率。

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原油价格绝地反攻，行情能否延续？关注三大重点：

这一波「绝地大反弹」的原油行情是否能够延续？除了需要特别留意关注疫情专区、疫苗最新进展（有效性、安全性、生产、储存、配送、施打等细节）等，率先拉动油价的市场预期外，M 平方认为回归基本面，才是油价喷出后能否有撑的关键，我们列出未来三大观察重点：

1. 炼油厂、航空用油需求

M 平方在 10 月原油冬季展望快报中，提醒冬季蒸馏油库存是这波油价走势的关键，只要蒸馏油库存向下，就能利好油价。同时列出观察蒸馏油库存以及油价的三大重点：秋季疫情控制、美国冬季气温、炼油厂利润。

而 11 月初在各家疫苗消息陆续揭露以及反圣婴相关指标（SOI、ONI）持续情况下，市场就已经快速 price in 油价，不过 11 月中以来，我们可以观察到全球 - 每日航班数在秋季疫情衝击下，依旧稳定保持高檔区间，同时最重要的航空用油（Jet Fuel）价格也持续回升，并在 11 / 13 正式突破疫情以来高点，成功推动油价再走一波，并让炼油厂正式启动，冬季蒸馏油的库存出现滑落，而这也仍是未来需求基本面的重点观察数据。

▌推荐阅读：【MM PRO 会员快报】2020 Q4 原油价格走势关键数据：蒸馏油库存！

2. 美国冬季原油消耗

蒸馏油库存的下降以及中游需求端 - 炼油厂开始启动补库存后，也逐渐反映在 EIA 数据中， 11 / 20 原油库存数据，上游商业原油库存消耗（-75.4 万桶）、优于市场预期。M 平方在最新季节性图表上线快报曾提醒，往年 9 ~ 11 月大多是炼油厂岁修、原油库存上升阶段，因此近期原油库存数据震盪属于正常季节性现象。

不过随着时序即将进入 12 月，搭配观察炼油厂产能利用率已恢復到 78.7%，M 平方判断秋季岁修大致结束、冬季旺季逼近，中游炼油厂已经进入「拉货上游原油、精炼汽油 / 蒸馏油产品」的阶段（反映在最新蒸馏油生产量创 9 月以来最高、蒸馏油库存滑落），如果依循往年的季节性趋势，有望可以延续到隔年 1 月左右，持续给予原油基本面支撑。

值得注意的是，目前蒸馏油库存仍在历史同期上缘，假如出现蒸馏油不甩季节性、继续下行，代表蒸馏油需求强劲，炼油厂将会进一步消耗上游商业原油库存，提供油价续涨动能。