我们想让你知道的是 :
我们想让你知道的是: 7 月以来,即使 CPI 数据持续走高,然而 10 年期美债殖利率却逆势跌破 1.5%,甚至于上周创下近 4 个月新低,面对通膨、Delta 病毒、财政部债务上限即将到期、联准会缩债势在必行,债市后市将如何发展?对股市、美元又有何影响?

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3 月以来,美债殖利率持续上扬,涨破 1.5% 引发杀估值风暴,然近期美债殖利率持续滑落、价格上扬,与此同时股市也持续上涨,呈现股债齐扬的状况,昨日(7/13) S&P 500NASDAQ 盘中皆再度创下历史新高,针对债市的波动,M 平方提出以下四点分析:


一、美国 6 月 CPI 年增再创高,延伸通膨预期及实体消费经济两大重点

7 / 13(三)美国公布最新 6 月 CPI 年增 5.4%(前:5%)、月增 0.9%(前:0.7%)高于市场预期的 4.9%及 0.4%。观察近期推动通膨上行的三大 细项,能源项目年增 24.2%(前:27.85%),虽然月增由负翻正,但如预期在基期逐渐走高下,年增有所放缓。而尚未渡过低基期的二手车销售年增 45.24%(前:29.74%)再度强劲上行,同时关键 房租 项目年增 2.56%(前:2.2%)连续回升下,带动核心 CPI 成长 4.5%(前:3.8%)进一步走高,不过房租项目中,走高主要来自于自有住房换算成租金的项目上扬,亦即反映房价的上涨,因此预期这在短期对于实际消费能力的负面影响将较为有限。

此延伸出自 5 月中旬以来,因通膨预期下滑(美债平衡通膨率)而被压抑的美债长端殖利率,未来走势有两个重点:1) 房价上涨已经开始推动通膨中房租项目,未来将随时间、疫情服务业活动恢复,全面传导至一般租金中,支持通膨位于高档。2) 短期通膨月增,由自有住宅项目推动,因此对于消费力影响有限,美国 Q3 就业前景仍将推动美国消费经济。

因此 5 月中旬以来,通膨预期和缓带动美债长端殖利率下行因素应为短期现象,而 Q3 前景明朗的 美国就业市场,将支持美国商品、服务消费动能延续,中期推动美债殖利率与经济同步回升,并且待 8 月后基期月增开始放缓,还有房租影响浮现后,甚至有望重新获得通膨预期动能的机会。

美国 CPI


二、制造业循环进入高档、低基期因素过去、Delta 确诊再起?

观察过去一个月以来,各国经济数据仍稳定维持在高档,包括主要国家 PMI 大多维持在 60 以上,进出口贸易、消费数据也在低基期的影响下纷纷开出双位数的年增,然时序进入 Q3 ,制造业循环进入上升周期中后段,去年疫情造成的低基期效应也逐渐被市场反应之下,使得近期经济数据表现较为平稳。

观察花旗惊奇指数,可以看到 6 月中旬以来,各大经济体花旗经济指数大多于零轴以上趋缓,先前因解封而在服务物相关数据表现优异的欧元区及英国也看到小幅下滑,另外在新兴市场方面,中国则是跌破零轴分水岭,反应多数经济数据较市场预期和缓,未出现如同 5、6 月大幅超越市场预期的状况。 (注:花旗惊奇指数统计经济数据实际公布结果与市场预期的差距,而非实际经济数据表现。)

同时,叠加近期在 Delta 确诊病例的增加,观察各国新增确诊比例中,可以看到欧美主要国家 Delta 确诊病例占比大幅上升,其中以英国来说,统计至 6 / 28,新增确诊病例中有接近 99% 皆为 Delta 病毒感染。即使我们认为 Delta 病毒对经济影响不大,但短期也成为压低美债殖利率的原因。

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