【行情快报】全球股市剧烈回檔，基本面、资金面全解读！

我们想让你知道的是：
全球股市于 7 月中旬以来面临强力卖压，主要指数距离高点回檔幅度 10% ~ 20% 不等，美国 ISM 製造业指数与非农数据引发「景气衰退」的论述，板块中以科技股压力尤其沉重，这也不禁让市场联想近期意外升息的日本央行，是否「利差交易」瓦解导致市场资金快速被收回？本篇报告，我们将透过基本面及资金面，提出目前市场最关注的疑惑：究竟现在是否具有衰退风险？以及日圆的升值是否代表资金出现收缩。

本文重点：

就业市场在萨姆规则触发后，衰退风险是否又再度攀升？
美国 ISM 製造业数据大失所望，製造业周期还具支撑吗？
日本央行意外升息，日圆大涨背后真的暗示全球资金的收敛吗？
全球宽鬆、美联储降息势在必行，如何应对股市波动？

全球股市于 7 月中旬以来面临强力卖压，主要指数距离高点回檔幅度 10% ~ 20% 不等，在上週美联储利率决策会议放鸽后，股市短暂反弹一天，尔后伴随週四美国公佈 ISM 製造业指数，创下一年新低，週五美国非农就业表现同样令人失望，再引发全球动股市巨震，「景气衰退」论述再度回归，其中科技股压力尤其沈重，这也不禁让市场联想近期意外升息的日本央行，「利差交易」的平仓，是否快速从市场收回资金。

本篇报告，我们将透过基本面及资金面，提出目前市场最关注的疑惑：究竟现在是否具有衰退风险？以及日圆的升值是否暗示资金流出现收缩，来为用户解答面对行情剧烈波动，该如何思考及因应。

一、基本面：究竟现在市场有没有衰退的疑虑？

先拉长格局来看，如同我们在先前快报及月报不断提及，全球景气已进入下半场，风险确实有逐渐攀升的迹象，目前我们对此的看法并未改变，但若进一步聚焦到股市的短线修正上，本次点燃股市进一步修正的时间，落在上週美国 ISM 製造业以及非农就业，而对此，我们认为目前就业与製造业短线（一季内）来讲，皆尚未进入到衰退的格局，甚至存在部分短线因素影响（如本次飓风影响就业状况），以下我们进一步针对美国就业及全球製造业进行详述：

就业：劳动力已恢復平衡，后续看非农、裁员率

美国就业市场劳动力紧缩，一直是在前一波景气回檔之下，我们认为支撑经济可以成功软着陆的关键。然在 7 月快报中，我们便提到随着就业市场正常化、回归疫情前平衡，贝佛里奇曲线也逐渐过渡至平坦段，这也将反映在后续失业率会开始出现回升的现象。

在上週五公佈的 7 月就业报告中，我们也确实看到失业率回升至 4.3%（前 4.1%），观察细项，失业人口出现堆积成为失业率上升的主因，这也代表当前就业供需已经从原先的吃紧转向平衡，多数新增的劳动力人口无法像过去一般立即找到工作（过去一个人能搭配到 2 个工作机会，现在已下降至 1.3）。不过当前儘管失业人口开始增加，就业人口并未出现明显下降，这与裁员率也维持在历史低檔 0.9% 释出同一个讯号：显示企业尚未对实际就业人口开刀，这将是我们在后续密切观察就业市场是否确实出问题的重要节点。

展望后续，在留意裁员率是否随之上升的同时，我们也须在未来半年内密切观察非农动能。非农就业 7 月月增降温至 11.9 万，我们多次提到经济将从原先强劲转向温和，这样的降温也是预期中的事，但市场之所以反应剧烈，原因在于这次的「降温幅度」有些超过预期。依照过往经验，当非农就业年增跌破 200 万时，经济有可能会明显趋缓或进入衰退，现阶段 251 万的年增仍与衰退有一段距离，但往后推算若未来月增维持 7 月低檔，则年增便会在 2024 年底跌破 200 万门槛；需回到每月月增 18 万，则年增方能维持 200 万以上，我们认为这也是市场这次反应特别大的原因。

製造业：新订单扩张未能一步到位，「非科技」拖累

观察製造业趋势，近期美国、中国、台湾分别公佈 7 月製造业采购经理人指数，分别减速至 46.8（前 48.5）、官方 PMI 49.4（前 49.5）和 52.2（前 53.7），新订单和生产均有所回落，反映目前製造业的增速有所趋缓。我们在先前快报及月报就不断提到，今年 Q2 起全球製造业进入主动库存回补，而截至 7 月数据，整体新订单动能表现震盪，背后所反映的是传统产业依旧尚未跟上科技产业的扩张。

从美国来看，需求放缓的行业类别有所扩大，包括交通设备、食品饮料、金属製品、电器设备等，除了淡季影响外，也反映高利率下，整体企业的投资意愿不足，压抑需求恢復；中国製造业也在 618 结束后有所趋缓，财新 PMI 49.8 （前 51.9）是自去年 11 月来首次低于荣枯线；台湾製造业产业细项中，食品纺织 54.3（前 58.5）、基础原物料 49.1（前 53）、电力机械 47.4（前 54.2），多以传统製造业为拖累项，反观电子光学产业 PMI 扩张趋势维持稳定 54.2（前 54.3），且细项也维持高度扩张的水准，例如新订单 57.7（前 61.3）、生产 58.1（前 59.9）、新出口订单 58.6（前 56.6）和展望 59（前 63.2），显示电子支撑力道仍在。

以当前製造业循环格局来看，美中台三者下游库存皆仍处在低檔，因此 Q3 需求波动也不至于引发如 2022 年的去库存压力，近期重点半导体公司的财报和财测表现也未有变化，例如高通、 AMD 和苹果的财报均可看到代表手机、 PC 相关部门持续上修，尤其在 AI 手机、 AI PC 等高阶产品看法乐观，预期科技与电子相关订单依旧会是本波製造业扩张的重要动能，唯独在中国经济进展缓慢之下，我们认为本波库存回补更偏向「弱补库」，也就是较为温和、疲弱的回补库存。

整体而言，美国当前裁员率仍位于历史低檔、实际就业人口尚未出现明显下跌，7 月意外疲弱的数字是否为单月异常需再观察（很可能部分受到贝丽尔飓风来袭的干扰，临时性失业人口在 7 月出现明显跳升）。而製造业中儘管其他传统製造部门压力导致本波的製造业循环相较往年处于「弱补库」，然现阶段库存水位仍健康，并无二度去库存疑虑，因此从基本面环节来看，短线股市确实有超跌的迹象。

拉长来看，持续留意非农月增滑落的延续性，若后续月增维持 7 月低檔，则我们便能更准确地断定衰退机率有所增加，迭加一旦回补动能结束，便要留意製造业周期的转折。