我们想让你知道的是:
近日费半指数由高檔出现修正,来自台积电法说会前 ASML 开出不如预期的 Q3 财测,而结合 7/18 台积电法说会内容,该如何展望后续的半导体循环以及行情走势,本文将会详细解析。

本文重点:

  1. 台积电 2024Q2 表现:营收及双率均表现优于财测,HPC 需求显着增长。
  2. 上调 2024 年台积电营收展望至 24 ~ 26%(上季 21 ~ 26%),维持半导体产业展望不变。
  3. AI 需求仍强劲,为因应需求调高资本支出至 300 ~ 320 亿美元(前 280 ~ 320 亿美元),为 2022 年以来首度上调。
  4. 我们的看法:库存仍处低位,旺季拉货将继续支撑未来 1 ~ 2 季基本面。

一、台积电 2024Q2 营运表现

首先,我们先观察台积电的 2024Q2 财报:营收 为 208.2 亿美元,同比达 32.8%(前 12.9%)、 QoQ 10.3%,优于财测的 196 ~ 204 亿美元,毛利率和营业利益率 分别为 53.2%(前 53.1%)、 42.7%(前 42%),双双高于财测上缘,稀释 EPS 为 9.56 元(前 8.7 元)。

  • 从技术平台来看,高效能运算占比首度突破五成来到 52%(前 46%),季增长显着增速 28%(前 3%),持续反映 AI 服务器对于先进製程和 CoWoS 的强劲需求,而受淡季影响导致手机占比再度减速至 33%(前 38%),季减 -1%(前 -16%)则有所改善;车用电子营收则小幅季增 5%(前 0%),占比 5%(前 6%);另外,消费性电子连两季双位数增速,本季季增达 20%(前 33%),也显示整体半导体产业逐步走入补库存循环。

  • 从製造节点来看, N3 製程占比再度显着回升至 15%(前 9%),同样反映目前客户对 AI 晶片的投片力道强劲,且 9 月即将上市的 iPhone 16 也预计将进一步推升 N3 销量,N4/5 和 N6/7 小幅减速至 35%(前 37%)和 17%(前 19%),整体先进製程占比稳定维持在六成以上 67%(前 65%)。

整体而言,台积电在 N3 量产初期以及电价调涨等不利因素下,仍缴出优异的获利双率,除了有 AI 晶片的推动外,弱势的台币也是主要支撑因素之一。

季营收

台积电财报

技术平台

製程平台


二、台积电 2024Q3 展望及法说会重点

针对台积电法说会内容,M平方整理以下重点:

营运展望上调

  1. Q3 营收及毛利率续上: 在 USD/TWD = 32.5(Q1 实际数 32.35)的假设下,台积电展望 2024Q3 营收预估区间为 224 ~ 232 亿美元,优于市场预期的 225.3 亿美元并预估继续创下历史新高,季增 7.6 ~ 11.4%,年增达到 29.6 ~ 34.3%,反映手机及 AI 需求的支持。毛利率和营业净利率维持在 53.5 ~ 55.5% 和 42.5 ~ 44.5% 。

  2. 毛利率长线变化不大:N3 的量产预估短线对毛利率仍会有负面影响(上次法说预估有 3 ~ 4 个百分点的负面影响),但长线 53% 以上的毛利率目标并没有变化。

  3. 上调今年营收展望:2024 年半导体(不含内存储器)营收维持前一次法说会预估的 10% 增速,而针对台积电营收(美元计)则上调至 mid twenties(24 ~ 26%)的高速增速,上季预估为 low-mid twenties(21 ~ 26%)

  4. 重新定义「晶圆代工产业 2.0 」:台积电首次提出的「晶圆代工产业 2.0 」概念,是将晶圆代工市场范围更大涵盖了封测、光罩、所有内存储器製造的 IDM 等各产业链,根据新定义的晶圆代工市场将在 2024 年继续增速 10% 。我们认为主要目的可能是为了避免反垄断疑虑,因原先的晶圆代工市场中台积电的营收占比超过 60%,现在扩大范围后 2023 年台积电在晶圆代工市场中仅会占比 28%(市场规模达 2500 亿美元,过去定义的代工市场规模为 1150 亿美元),这也代表台积电未来仍有市占增速的空间。

AI 强劲动能不变

  1. AI 强劲展望维持不变:2024 年 AI 营收占比维持前次预测,预估为 11 ~ 13%,2028 年将达到 20% 以上,CAGR 达 50%,今年 CoWoS 产能预估比去年高 2 倍以上,明年会再翻倍,2024 年产能仍非常吃紧,希望 2025 年可看到供需缓解,到 2026 年回归平衡。

  2. N2 需求:预计 N2 初期流片量(tape-out)比 N3 、 N5 还要多,并维持 2025Q4 量产进度不变;N2P 和 A16 均会在 2026 下半年推出。

因应 AI 需求调高资本支出

  1. 再度上调资本支出:为因应未来 AI 的需求,2024 年资本支出上调至 300 ~ 320 亿美元(前 280 ~ 320 亿美元),也是 2022 年下修以来首度地上调,其中 70 ~ 80% 将用于先进製程,20% 用于特殊製程,10% 用于先进封装及测试等。

  2. 海外扩厂计画不变:包括亚利桑那州将扩建的第三厂,用于生产 N2 或更先进节点;熊本第二座厂将生产 N6/7 、 N40 等节点,以供应车用、 HPC 和消费性客户;德国德勒斯登晶圆厂预计生产 N12/16 、 N22/28 以供应车用及工业领域客户。

整体而言,台积电营收及财测均优于预期,N3 量产初期对于毛利率的衝击被 AI 动能以及弱势台币抵销,且后续将进入手机拉货旺季,加上 AI 及 HPC 强劲需求不变下,营收预计可逐季走高,全年台积电 EPS 可达到近 40 元(前次预测 38 元)。

损益表


三、库存表现:半导体产业库存进入主动回补阶段

我们同样继续检视各大半导体厂的库存消耗状况:

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