【行情快报】美国经济脆弱性上升，留意就业市场两大关键！

我们想让你知道的是：
7 月起我们便开始留意美国就业市场的脆弱性渐增，随着近两月的数据开出，可以发现就业市场已相当接近供需平衡边缘，市场对其敏感度与震盪幅度也越来越大，本篇报告我们再次针对美国就业市场解析，提出当前的两大需持续留意的警讯。

本文重点：

警讯一、就业市场已完全平衡：目前的职位空缺 / 失业人口最新比值 1.07 已几乎回到 1，代表一位求职者仅对应刚好一个空缺，可以说是正好落在供需平衡点上，过去 3 年的保护伞已消失，这也是为什么 Powell 明示 9 月即将降息，甚至表示美联储将尽一切努力支持就业市场。
警讯二、非农基准大幅下修 ：初步基准修订大幅下修，虽目前还不会反映至实际数据当中，但我们可以简单估算其影响，将基准修订调整纳入非农就业后，年增其实已于今年 Q2 来到 200 万关口附近徘徊，在此基础之下，未来数月非农月增需要有 15 ~ 20 万的水准，年增才能够大致维持在 200 万附近止稳而不一路跌破。
基本面脆弱性正在上升：当前判断衰退仍为时过早，但市场脆弱性正在逐渐增加中，我们需要密切关注未来数据发展，并在高度不确定性的环境中，适当分散风险，采取平衡配置将会较为稳健。

过去几年我们从未担心过美国就业市场，主因职位空缺过多使美国经济衰退机率极低，然而，今年 7 月起，我们便在快报、月报陆续提到在就业市场回归平衡后，放缓的迹象已愈加明显，经济脆弱性渐增，需要开始关注各项就业指标以确认后续发展。随着近两月数据开出，就业市场已相当接近平衡边缘，市场对此震盪幅度与敏感度也越来越大，本篇报告我们再次针对美国就业市场解析，提出当前的两大关注重点。

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警讯一、就业市场供需已完全平衡，下一步为何？

首先，关注到最新公佈的 8 月非农就业报告，好消息在家庭调查的部分，失业人口受惠临时性失业的下降而减少 4.8 万，带动失业率小幅回落至 4.2%，终止年初以来的上升趋势。细拆失业人口，失去工作者占比 47% 则大致持平在近两年水准，整体结构尚未明显恶化。

而企业调查中，非农就业月增 14.2 万（前 8.9 万）虽有所回升，但从因天气因素无法工作者、临时性失业人口高檔回落印证部分是反映飓风干扰的短线压抑消失，然而我们也注意到前两个月非农月增遭到下调，导致 3 个月平均滑落至 11.6 万，显示就业脆弱性已然浮现，从其他数据也能看到类似的迹象，例如非农扩散指数持续走低并跌破 50 、各州失业率上升比例升至 50% 以上，都代表美国就业市场正在面临广泛性的放缓。

为何就业市场渐显疲态？主要原因在于如今就业市场供需已经完全平衡。如同我们在本文所述，描绘失业率与空缺率关係的贝佛里奇曲线已经从原先供不应求的陡峭段、走向陡峭与平坦段的分界点（代表着供需平衡），而未来是否进入到供过于求，则是我们观察的重点。

以数据落点来看，职位空缺 / 失业人口比值大致以 1 为分界，高于 1 时，显示一个工作者有超过一个以上的工作机会在等待他，就业市场当然热络，民众投入就业市场时非常容易找到工作，这也是过去几年发生的现象；然而，一旦比值低于 1 时，一个工作者仅有不到一个工作机会，民众较难找到工作，此时如果企业暂停招聘甚至开始裁员，失业率攀升的机率便会提高。

而目前的职位空缺 / 失业人口是多少呢？刚好 7 月公佈的最新数据，就不偏不倚落在 1.07，已从疫情之后的高檔 2.03 几乎回到只剩下 1，代表一位求职者仅对应刚好一个空缺，可以说是正好落在供需平衡点上，一旦未来比值持续往下跌破 1，过去 3 年来的就业保护伞便会消失，从过往经验来看，当比值低于 1 且持续下降时，衰退风险也会增加，这就是为什么我们认为就业市场不像过去那么有保障的关键原因，也是 Powell 与其他委员开始强调不欢迎就业市场进一步降温，并明示 9 月即将降息，甚至表示美联储将尽一切努力支持就业市场。