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8 月以来原物料板块震荡加剧,油价跌回 $70 以下、黄金失守 $1,700、逼近年内最低点。展望下半年,短线除了面临 Delta 变种病毒造成各国疫情不确定性,随着制造业上升循环进入尾声,市场也同步紧盯美联储何时释放购债缩减讯号与时程,原物料后市展望与投资胜率如何改变?本文带您一次解读两大主要商品 - 原油、黄金的最新基本面动向!

本文重点:

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Q3 S&P 高盛商品指数 呈现震荡、中断年初以来强劲上扬趋势,各板块价格走势分化:巴西寒流冲击农作收成,咖啡、糖、橙汁等软性商品价格飙升,基本金属则是在 6 月创高回档后回稳。另一方面,中国持续打压钢铁价格,于 7 月底宣布取消钢铁出口退税,使得 CME 铁矿砂期货中国铁矿砂现货价格 分别出现约 21% 、30% 的回档幅度,基本面出现转弱趋势。Delta 病毒复燃引发市场担忧需求不确定性,加上 OPEC+ 抛出长线增产计划,油价自 6 年高点回落到每桶 $70 价位以下 ; 美国通胀高档、就业数据持续向好,市场紧盯美联储宣布购债缩减讯号、贵金属震荡偏弱。原物料后板块市展望如何?以下 M 平方分析两大主要商品 - 原油黄金的基本面重点:

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原油:三大能源机构月报解读:短线 Delta 病毒影响需求看法分歧,但 2022 年供需失衡渐成共识

受到近期中美疫情复燃、EIA 原油库存 数据震荡,8 月以来 油价 高档拉回,一度出现单周跌幅逾 7%、创下去年 11 月初疫苗问世以来最大回档,弭平 6 月后的强势涨幅,最新 WTI布兰特 原油期货价格分别站在 $68、$70/桶的水位。市场焦点转向三大能源机构(美国能源署 EIA、国际能源署 IEA、石油输出国组织 OPEC)本周轮番发布的月报展望,观察机构对于原油供需基本面的态度是否出现松动,而我们也发现:

  • OPEC 对于 Delta 病毒扩散影响较为乐观,EIA 虽持续下修非 OECD 国家 2021 年需求,但同时认为欧美将提供更强劲需求增长,两者皆未调整今年全球原油需求预估值。IEA 措辞则相对悲观,尤其认为亚洲国家需求疲弱,下修全年原油需求年增幅度至 530 万桶/日(下修 10 万桶),低于上月估计值。

  • 按照 OPEC+ 最新增产协议,增产步伐的可行性、持续性面临质疑,但 EIA / IEA 认为 2021 下半年库存维持消耗、明年库存转呈堆积。

  • 三大机构预估美国明年原油供给年增介于 50 ~ 100 万桶/日,而 伊朗产量回归 可能性并未纳入供需平衡需求表,两大原油供给变数仍存在不确定性。


以下为三大能源机构月报重点:

一、EIA:Delta 病毒放大油价波动、但维持今年全球原油需求预估,上调明年库存堆积幅度、OPEC 供给超越均衡产量

  • 近期市场担忧 Delta 变种病毒蔓延恐冲击原油需求复苏,7 月底以来原油价格高档回落、波动性加剧。EIA 在最新 8 月的“短线能源展望”(Short-term Energy Outlook)中,非 OECD 国家连续第三个月下调 2021 全年需求至 5,321 万桶,然同步因 OECD 国家上修至 4,442 万桶,使得 2021 全年全球每日原油需求预估值维持于 9,763 万桶(原 9,760 万桶)变动不大,2022 年需求预估则小幅下修至 1 亿 125 万桶(原 1 亿 135 万桶)。

  • 下调 2021 H2 全球每日石油供给(最新 9,889 万桶,前值 9,939 万桶),主要来自 OPEC 产量 预估调整(最新 3,303 万桶,前值 3,362 万桶),反映市场先前对于今年 8 月以后 OPEC+ 增产幅度的高估(共识:50 万桶 vs 实际 40 万桶),带动 Q3、Q4 全球每日库存消耗量分别上升至 103 万桶、31 万桶(原皆为 21 万桶)。

  • 上调 2022 年全球每日库存堆积幅度至 55 万桶(原 46 万桶),认为明年 OPEC 日产量将超越“均衡产量”(Calls On OPEC*),导致长线油市供需失衡,因此预期 2022 年布兰特、WTI 油价分别降至 $66.04(7 月预估 $66.64)、$62.37(7 月预估 $62.97)。

Call on OPEC(COO)或 OPEC Call,系指 OPEC 要达成全球原油供需平衡的产量,也等于全球原油需求量减去非 OPEC 成员国的供给量。当实际产量 > COO 均衡产量,代表油市供过于求、库存堆积 ; 反之,则代表油市供不应求,库存减速。

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二、OPEC:维持今明两年原油需求增速预估,上调美国本土页岩油供给

  • 维持今明两年全球每日原油需求估值(2021 年:9,657 万桶,2022 年:9,986 万桶),年增分别为 595 万桶(YoY +6.6%)、328 万桶(YoY +3.4%)。近期 OECD 亚太、印度等地虽然受到疫情封锁措施而影响交通需求复苏,但是中东、非洲地区工业燃料需求优于原先预期,叠加 OEPC 上调今明两年全球 GDP 同比至 5.6%(原 5.5%)、4.2%(原 4.1%),整体原油需求前景不变、淡化短线疫情造成的复苏不确定性。

  • 上调非 OPEC 国的原油/成品油每日供给预估(2021 年:6,400 万桶,2022 年: 6,690 万桶),除了受到俄罗斯、哈萨克等 OPEC+ 成员国增产计划影响,也微幅上调 2021 / 2022 年美国每日原油产量至 1,121 万桶(原 1,120 万桶)、1,177 万桶(原 1,173 万桶),反映年内持续走升的钻油井数量与页岩油供给。

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三、IEA:亚洲疫情严峻、调降下半年需求增速

  • 与另外两大能源机构相比,IEA 措辞相对保守,最新 8 月月报中表示“随着数个原油消费国(尤其亚洲)祭出新一轮疫情限制措施,预计减少交通与用油需求,2021 下半年需求增速遭到明显调降”,并且表示“7 月需求下降 12 万桶/日,主因 Delta 变种病毒影响中国、印尼、亚洲各国原油交货”,预期 2021 年全球每日原油需求年增 530 万桶(原 540 万桶)至 9,620 万桶。

  • OECD 原油库存于 6 月消耗约 5,000 万桶、低于五年均值,在伊朗制裁禁令维持的前提下,库存消耗趋势有望延续至年底,直到 2022 年才会出现供给过剩,同时也预期非 OPEC+ 国家明年产出上升 170 万桶/日,其中美国贡献约六成。有鉴于此,预期 OPEC+ 难以在明年撤销所有 减产 份额。

MM 研究员:受新兴市场需求拖累、油价震荡,Q4 动能转中性、明年供需反转

观察最新三大能源机构月报,EIA/OPEC 维持今明两年全球原油需求预估,IEA 措辞较为保守、调降亚洲国家需求增速。我们认为在成熟国家的高疫苗覆盖率保护下,欧美地区高频交通数据、下游需求动能只是钝化、而非反转向下,复苏趋势。相较之下,新兴国家因疫苗施打比例较低(如印度)、或是严峻减灾措施(如中国),例如封城、取消航班、限制搭乘计程车和其他交通工具,使得需求复苏出现噪声、成为油价近期震荡承压的关键。整体而言,我们持续预期 Q3 原油库存消耗、油价高档震荡,但随着 Q4 动能转趋中性、制造业循环逼近末升段,明年油市供需平衡反转的看法也获得 EIA、IEA 的支持,届时留意原油投资胜率降低。

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