【总经Spotlight】OPEC+达成撤销减产共识，2022年原油超额供给风险浮现？

我们想让你知道的是 :
7 月以来，WTI 油价在受到 Delta 变种病毒隐忧再起、加上 OPEC+达成协议后，自六年高点重挫逾 15%。OPEC+ 最新增产协议是否隐含着 2022 年超额供给的风险？本文将解读 OPEC+ 决议对于原油市场长线供需平衡的影响，并且分析油价高档拉回后，Q3、Q4 原油基本面。

本文重点：

OPEC+ 成功化解过去两周阿联酋不愿妥协的僵局，会员国同意从 2021 年 8 月起，每月上调 40 万桶 / 日的产量，直到逐步取消目前大约 580 万桶 / 日的减产规模 ; 将会持续每月召开会议评估市场，努力在 2022 年 9 月前结束减产 ; 并且从明年 5 月起，调升阿联酋、沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特等五大产油国的每日基准产量。
2021 年底前逐月增产 40 万桶 / 日的幅度符合市场先前预期，但 2022 年还有约 380 万桶的减产规模要撤销，以及至少 163 万桶以上的基准产量上调，这将带动 OPEC 剩余产能在明年 Q3 降至接近历史低点，增产速度超越市场预期。根据三大能源机构预估，明年全球原油需求增长幅度平均值仅有 333 万桶 / 日，显示 2022 年超额供给的风险已然浮现。
再观察另外两大国际原油供给变数：伊朗原油出口回落年内低点，新任保守派总统 8 月上任后才会重启谈判 ; 另一方面，近期美国原油供给出现复苏迹象，留意长线供给侧压力浮现。
短线 Delta 变种病毒导致疫情隐忧再起，多头获利了解卖压庞大，不过观察高频交通数据、库存水平、历年季节性需求，我们认为 Q3 原油市场供需维持紧俏、支撑油价高档，但 Q4 后基期垫高、动能趋缓，油价看法转为中性。明年如果美国页岩油也全面复苏，势必加速油市从“阶段三”（需求反弹、OPEC+ 增产抢市占）进入“阶段四”（美国产量上升、油价高档拉回），投资原油或能源类股的胜率降低。

一、OPEC+ 打破僵局，明年 9 月前撤销 580 万桶减产量、调升五大国基准产量

OPEC+ 部长级会议于 7/18（日）重新召开，正式宣布达成增产协议。声明稿五大重点如下：

延长合作协议（Declaration of Cooperation, DoC）至 2022 年 12 月（原 2022 年 4 月）。
2021 年 8 月起，每月上调 40 万桶 / 日的产量，直到逐步取消目前大约 580 万 / 日的减产规模。OPEC+ 将在今年 12 月检视市场发展与会员国减产表现。
持续每月召开会议以评估市场、决定次月产量水平，努力在 2022 年 9 月前结束减产。
自 2022 年 5 月起，调升五大产油国的基准产量：沙特及俄罗斯的每日基准产量分别上升 50 万桶（1,100-> 1,150 万桶）; 阿联酋上升 33.2 万桶（316.8 -> 350 万桶）; 伊拉克上升 15 万桶（465.3 -> 480.3 万桶）; 科威特上升 15 万桶（280.9 -> 295.9 万桶）。总计上调 163.2 万桶。
下次会议日期订于今年 9 月 1 日。

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就政策面而言，本次会议捎来两大正面讯号。首先，相较于过去逐月、逐季调整的谨慎态度，本轮谈判一次性指引 OPEC+ 直到 2022 年底的长线增产路线图，可谓是 2020 年 4 月以来、政策能见度最高的会议结果。此外，OPEC+ 成功化解过去两周阿联酋不愿妥协的僵局，避免去年 3 月 OPEC+ 全面破局的戏码重演，只要 OPEC+ 保持合作的状况下，都有助于弭平政策不确定性风险。不过为何先前 OPEC+ 内部出现如此重大的分歧？以下我们做更进一步的分析。

阿联酋不满闲置产能高达三成、要求调升基准，成为 OPEC+ 延宕的导火线

本轮 OPEC+ 部长级会议理应在七月初就达成共识，当时多数会员国一致同意两大措施，包括：(1) 8 -12 月每月逐步增产 40 万桶 / 日，年底前共增产 200 万桶 / 日 ; (2) 展延减产协议至 2022 年底。

但是后者提案遭到阿联酋（United Arab Emirates, UAE）杯葛，表示除非提升该国用于计算减产的基准产量（316.8 万桶 / 日，基于 2018 年 10 月产量）至 384.1 万桶 / 日、否则不予同意，因而使得谈判陷入将近两周的僵局。

WTI 在 7/6 最高触及每桶 $76.98（2014 年 11 月以来最高）价位后便开始出现拉回，反映市场担忧阿联酋单方面增产或是 OPEC+ 撕破脸的风险。

为何阿联酋态度如此强硬？阿联酋理论产能高达 420 万桶 / 日，在 OPEC 海湾国家中仅次于沙特（1,150 万桶 / 日）与伊拉克（480 万桶 / 日），并将长线增产目标设定在 500 万桶 / 日，但是由于阿联酋在先前减产协议的基准产量已经定锚在 316.8 万桶 / 日，意味着就算 2022 年 OPEC+ 完全撤销减产，仍有将近三分之一的产能处于闲置状态，“牺牲”超出其他产油国、引发该国不满。

阿联酋的石油经济野心可见一斑。阿联酋国有油气巨头 - 阿布扎比国家石油公司（Adnoc）近年积极引入外国资金、调升产能，除了长线合作伙伴的英国石油公司（BP Plc）与法国道达尔能源公司（Total Energies SE），也向外国机构投资者进行融资或出售股权，借此升级炼油厂、输油管道等能源基础设施。

除此之外，Adnoc 也在今年与洲际交易所集团（ICE）合作，设立 Murban 原油期货合约，若要能够和 Brent、WTI 抗衡并成为区域油价基准，阿联酋需要稳定、市占更高的产量，才能支撑流动性与交易定价。

所幸最终沙特与阿联酋达成妥协，避免去年 3 月 OPEC+ 全面破局的戏码重演，尤其在经历 2020 年油价崩跌的财政压力后，今年海湾产油国的财政平衡油价大多落在 $60 ~ $70 / 桶区间，没有必要挑起、也没有能力负担再一次的油价焦土战。

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二、2022 年 OPEC+ 增产超越需求增速，美国产量也出现复苏，长线超额供给风险浮现

回头解读本次 OPEC+ 决议对于原油市场基本面的影响，8 月起逐月增产 40 万桶 / 日的幅度虽然符合先前市场预期，但是明年还有约 380 万桶（目前每日减产量 580 万桶，扣除 40 万桶乘上 5 个月）减产规模要撤销，以及至少 163 万桶以上的基准产量上调（尼日利亚、阿尔及利亚也正在讨论跟进）。如果完全按照上述的增产步伐，加上 OPEC 产油国并未积极投资扩大产能的前提下，我们认为这将带动 OPEC 剩余产能在 2022 年 Q1 就回归均值（2008～2021.06 平均值：534 万桶 / 日），并在 Q3 降至接近历史低点（2008 年 7 月），增产速度超乎我们与市场预期。

▌看更多：【宏观 Spotlight】OPEC+ 意外宣布逐月增产，油价是否已经触顶？

从供需平衡的角度来看，根据三大能源机构（IEA、EIA、OPEC）最新月度展望报告，2022 年全球每日原油需求的年增速量大约落在 300 ~ 372 万桶 / 日的区间，平均值为 333 万桶 / 日，意味着单是 OPEC+ 的产量上升就可能超越全球需求增长幅度，2022 年超额供给的风险已然浮现，长线原油供需基本面转弱，明年油价恐难延续今年以来的强劲复苏走势。

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如果考量到伊朗产量回归、美国原油供给复苏的可能性，让我们不禁思考 OPEC+ 是否真的想贯彻执行 2021/2022 年的长线增产计划？毕竟 OPEC+ 不可能不知道这样的增产计划势必压抑长线油价走势，除非这样的做法是为了打消美国增产的念头，避免油市从“阶段三”（需求反弹、OPEC+ 增产抢市占）转入“阶段四”（美国产量上升、油价高档拉回），尽管从上次经验来看（2014 ~ 2016 年），OPEC+ 并未成功制衡页岩油长线扩张。以下我们观察另外两大国际原油的供给变数 — 伊朗与美国。

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