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随着美伊战争进入第二周，战事不但未见缓和迹象，甚至持续升级，布兰特与 WTI 期货油价双双升至三位数水准，市场对通胀的担忧迅速升温，全球股市也同步承压。因此，继上週发布中东战事解析快报后，本周我们进一步更新美伊衝突的最新情况，并从历史经验出发，对比 2022 年俄乌衝突对市场的影响，评估通胀与利率可能的后续走向，并整理未来值得须关注四大动向。
本文重点:
- 美伊情势更新：衝突逐渐走向「生存模式」的悲观情境，能源生产设施遭袭、霍尔木兹海峡近乎停摆，布兰特、 WTI 油价双双衝破 100 美元大关，进入失序上涨阶段。
- 2026 美伊战争 vs. 2022 俄乌战争：儘管同样面临供给衝击，本次与俄乌战争存在三大不同之处，为本次衝击提供缓衝空间。
- 展望后续：本轮油价飙升对通胀与全球需求造成多大衝击，取决于衝突的持续时间，我们提出四大关注焦点，将决定中东衝突是否转变为持久战！
有鉴于美伊战争持续延烧，我们将把相关分析内容统整在此分类：部落格－美伊战争！
一、美伊逐渐走向「生存模式」，油价四年来首见破百！
霍尔木兹海峡：You Shall Not Pass！
当前市场最关注的能源咽喉——霍尔木兹海峡，过往掌握全球两成以上的石油海运贸易量，平均每日约有 100 多艘船隻通过，然而彭博数据显示上週仅有 6 艘油轮、 1 艘 LNG 船驶离波斯湾。如同我们在近期快报所提及，船商暂停波斯湾业务、油轮租赁费用飙升（>50 万 / 日）、劳合社 / 伦敦 P&I 俱乐部等海事保险公司取消船舶战争险、 GNSS 讯号干扰 / 欺骗等因素，导致该地区航运已实际中断，走向我们在 上篇报告 提及的悲观情境。
由于霍尔木兹海峡出口几乎受阻，中东产油国正因储油空间见顶而面临「被迫关产」的临界点。按照能源咨询机构 Kpler 估算，各国储油缓衝天数极为吃紧：伊拉克已不足 5 天，相对宽裕的沙国与阿联也仅剩约 20 天。而我们确实也开始看到减产压力浮现，例如：伊拉克 Rumaila 油田（150 万桶 / 日）、科威特（250 万桶 / 日）宣布调降石油产量 ; 沙特阿拉伯与阿联酋虽拥有替代管道，但阿布达比国家石油公司（ADNOC）也表示，开始「管理」离岸油田产能以应对储存需求，显示储备空间也正逐渐耗尽。沙国西侧、临近红海的 Yanbu 港口，石油处理量上限也仅约每日 550 万桶。整体而言，每日高达 810 万桶（约全球供给 8%）的中东原油流量可能面临供应损失风险。
中东邻国也逃不掉，能源基础设施照样被打
有别于 2025 年 6 月的以伊战争，本次衝突就连能源基础设施也无法倖免。从下方整理表格可以看到，伊朗过去一周的攻击对象包括国际油轮（>5 艘）、沙特 Ras Tanura 炼油厂、卡达 Ras Laffan 液化天然气出口设施、阿联酋 / 阿曼的商业港口。美以联军也在周末空袭德黑兰的多个能源基础设施，包括位于沙赫兰、沙赫雷伊、诺伯尼亚德等地区的大型油库或军用炼油厂。 Axios 报导特朗普政府正考虑掌控哈尔克岛，该地负责伊朗九成的石油出口，若中断可能进一步影响约每日 150 万桶的供应，并以中国地方炼油厂首当其衝。
时间轴事件整理：油价大事记
研究员小结： 美以伊战争进入第十天，随着市场逐渐意识到衝突规模与时间拖延，油价面临显着上涨压力：台北时间 3/9（一）亚洲开盘后，油价再度呈现暴力上涨，布兰特、 WTI 原油价格一度逼近 120 美元 / 桶，近四年来首次突破 100 美元关口，直到《金融时报》报导 G7 国家将协调释放 3 ~ 4 亿桶战略石油储备（SPR），日内涨幅才有所收敛。
我们认为市场正陷入恐慌的失序状态：原油 ETF 波动率指数（OVX）突破 100，历史上只有在 2008 年金融海啸与 2020 年疫情崩盘时达到过此极端水平。而且因为选择权偏度（Call Skew）显着右偏，暗示市场正在集体对冲价格上行的风险，一旦价格突破关键整数水位后，造市商机械式启动「 Delta 避险」、进而引发价格的加速喷发，类似于 1 月底黄金、白银的剧烈波动行情。此外，远近月价差高达 24 美元 / 桶的深度「逆价差（Backwardation）」结构，也印证了现货市场对「立即性供应中断」的极度担忧，至于美伊战争造成的实际影响，我们将在下段讨论。
二、行情解析：2026 美伊战争 vs. 2022 俄乌战争
本次的美以伊衝突引发中东战事全面爆发，不免让市场联想到 2022 年爆发的俄乌战争，对通胀再度升温的担忧迅速回归。对此，我们也将当前状况与先前俄乌衝突进行比较，归纳出两者的相同与相异之处。
油价供给衝击，霍尔木兹海峡影响更甚俄乌衝突！
回顾 2022 年，俄罗斯作为全球主要能源供应国之一，原油与天然气产量在当时分别占全球供应 10% 、 15% 以上，因此俄乌开战后造成能源大涨，自 2022/2 起算至当年高点，布兰特原油期货与荷兰 TTF 天然气期货价格分别涨逾 40% 、 330% 。
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美伊战争的背景和当前情势为何？
💡美伊战争进入第二周，战事持续升级，布兰特与 WTI 期货油价双双升至三位数，市场对通胀担忧迅速升温，全球股市承压。衝突逐渐走向「生存模式」的悲观情境，能源生产设施遭袭，霍尔木兹海峡近乎停摆。
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霍尔木兹海峡中断对石油供应有何影响？
💡霍尔木兹海峡过往掌握全球两成以上石油海运贸易量，现今航运已实际中断，导致中东产油国面临被迫关产的临界点。每日高达 810 万桶（约全球供给 8%）的中东原油流量可能面临供应损失风险。
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本次美伊战争与 2022 年俄乌战争有何异同？
💡两者皆为供给衝击，霍尔木兹海峡影响更甚俄乌衝突。不同之处在于 2025 年全球油市供过于求，货币政策立场仍处于限制性区间，且 AI 基础建设带来庞大资本开支，提供本次衝击部分缓衝空间。
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油价飙升是否会促使美联储延后降息？
💡油价只要攀上 70 美元/桶之上，美联储降息时程就会延后到 9 月之后。预计在 3 月会议时，美联储很可能将目光全部转向通胀风险，并重新调整利率预期，全球央行也跟进升息预期。
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伊朗的火力是否已接近用尽？
💡根据美国中央司令部评估，伊朗飞弹发射量已较高峰期下降超过 90%。随着飞弹能力受限，无人机攻击逐渐转为零星反击。伊朗仍具备以低成本无人机进行长线消耗战的能力，衝突可能转向中低强度对峙。
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中东国家是否会公开反对并要求结束衝突？
💡中东国家高达九成的民生用水仰赖海水淡化，平均 80% 至 90% 的食品依赖进口。如果中东衝突导致粮食安全、水资源匮乏问题升级，可能促使中东国家为求自保，公开向华盛顿施压要求缩减军事打击并重返外交谈判桌。
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