【MM一周盘前】以伊衝突降温，本周聚焦美国非农就业！

【 MM 一周盘前】以伊衝突降温，美国 SLR 修改提案通过、美联储委员释出降息讯号，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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上週市场行情

上週市场聚焦以伊意外达成停火协议，地缘风险降温导致油价重挫，布兰特与 WTI 周跌幅逾 -10%，金价在避险需求降温下同步自高檔回落。

另一方面，鲍威尔于国会听证会中释放略偏鸽派讯号，市场对美联储提前降息的期待升温，美国 S&P 500 及 Nasdaq 分别上涨 3.44% 及 4.25%，创下历史新高，欧洲 Stoxx600 小幅收红，亚股亦受惠风险偏好回温，其中以日经及香港恆生指数最为亮眼，台股、韩股、印度股市同步走扬。汇市方面，美元指数跌破 6 月以来支撑，续创 2022 以来新低，台币急升逼近 29 关卡，引发市场关注。

行情图资料统计期间：2025/6/23 ~ 2025/6/27
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

投资月报

在本月的创办人撰文中，Rachel 想跟订阅用户分享：

特朗普 2.0 真假议题已被看清，消息面衝击将渐低：自特朗普上任后，MM 研究部持续追踪议题并分享观点，从一开始提出三大矛盾、指出 4/2 为最大利空，到上月提及高关税、美债违约、海湖庄园协议皆为假议题，真正关键仍是透过谈判向各国索要投资与资金、美联储降息，以及延续美元霸权。随特朗普 2.0 方向渐明，后续虽仍有波动，但消息面衝击可望趋缓。

下半年关注重点：回到经济、通胀、利率 : 这次贸易战造成的直接影响，我们认为是「显化」製造业周期，贸易战衝击使厂商提前备货，却间接消耗接下来的动能。而面对经济趋缓的压力，美联储是否降息成为关键，我们评估以伊战争熄火后，油价落于可控区间，下半年即使关税落地，核心 PCE 物价仍可控制在 2.9 ~ 3.1%，美联储依旧有降息空间。

点击下方进入本月投资月报，查看 M平方对行情、经济基本面的最新判断，以及后续资产的配置逻辑。

延伸阅读：【创办人撰文】看破特朗普真假议题，下半年回归基本面！

在最新 6 月投资月报中， M平方研究团队评析内容涵盖：

【美国】美经济稳中藏隐忧，审判日三大情境

【美债】减税法案通关在即，留意债市短波动

【原油】以伊衝突有惊无险，油价仅昙花一现

【台湾】台湾受惠短线拉货，留意下半年压力

【欧洲】欧洲央行态度转变，欧股动能缓消退

上週大事回顾

【美国】美联储通过 SLR 修改提案，大而美法案预计将删除 899 条款

美国美联储于美国时间 6/25 以 5:2 通过修改「补充槓桿率」（SLR）规定，放宽对系统重要性银行（G-SIBs）的资本要求。 G-SIBs 的 eSLR（强化补充槓桿率）门槛，从原先的 5% 下调至约 3.5%～4.25%，其子公司也同步从 6% 下调至同一区间。这项调整预估将释放超过 2,000 亿美元资本，有助于改善银行的资产运用弹性，并为下半年潜在的流动性紧缩提供缓衝。
关注到特朗普大而美法案（OBBBA）进度，虽参议院尚未通过全院最终投票表决，不过已通过程序性投票进入辩论阶段，其中，由于美国与 G7 达成协议，新的立法草案中删除了第 899 报復性税收条款，换取美国公司能够被豁免于部分由其他国家征收的税款，在上述消息激励下，S&P 500 与 NASDAQ 双双创下新高。
什么是 899 条款，推荐阅读：第 899 条款恐导致外企撤离美国，关注参院是否保留该条款

【全球】以伊衝突降温，油价回落至衝突前约 65 美元水位

以伊衝突上週在外交斡旋下出现明显降温，尤其 6/24 特朗普单方面宣布以伊停战后，市场认为地缘政治紧张情势稍歇，使上週 WTI 原油期货大幅减速，跌幅共 -12.6%，油价已回落至衝突爆发前约 65 美元左右的水平。
当前持续朝向我们在 6/17 报告提出的「双方和谈、油价回落战前水准」情境发展，整体局势没有进一步升级为区域或核子战争，预期油价将回归基本面主导，EIA 预估 2025 下半年全球油市供给过剩幅度仍有大约 50 万桶，将压抑未来油价表现，此情境也将舒缓通胀，并提供美联储降息机会。

【美国】 PCE 物价略为回升，美联储委员对于降息时点看法分歧

美国 5 月 PCE 物价年增 2.3%（前 2.2%），同时核心 PCE 物价年增 2.7%（前 2.6%），略高于市场预期，不过与 CPI 类似，商品月增 0.1%（前 0.1%）仍未因关税而攀升。与此同时，实际个人消费支出当中，商品与服务月增双双翻负至 -0.83% 、 -0.03%（前 0.05% 、 0.12% ），消费动能有所趋缓。
上週多位美联储委员发表谈话，部分委员如 Hammack 、 Barr 、 Schmid 仍认为目前没有急于降息的理由，而 Powell 于国会听证会中也传达相同的观望态度，不过亮点在后续与国会议员问答中，表示不排除提前降息的可能，与此同时，Waller 以及先前偏鹰的 Bowman 则支持最早 7 月就能够降息。
从委员的发言可看出内部对于降息时点的看法存在分歧，但我们认为美联储已经开始为后续降息做铺垫，原先鹰派的 Bowman 意外转鸽更是一个关键风向球，也进一步强化我们对下半年仍有降息空间的看法。反映委员发言，FedWatch 降息预期从 2 码扩大至 3 码，分别于 9 、 10 、 12 月各降 1 码。

【台湾】受内需转弱拖累，5 月景气灯号转绿

台湾 5 月景气分数回落至 31 分（前 33 分），为 2024 年 3 月以来首次回落至绿灯区间，主因为批发零售餐饮营业额的显着减速，其中批发和零售业同比分别降至 5.76%（前 16.12%）和 -1.63%（前 -0.58%），同时，服务业营业气候测验点也维持在低檔，显示短线内需动能有所降温。
製造业方面，受到 AI 需求强劲与关税影响的提前拉货，出口数据仍维持强劲，但製造业营业气候测验点却进一步回落至 85.83（前 90.57），创下 2022 年 11 月以来的新低，一方面显示产业间的表现出现分歧，另一方面则揭示贸易不确定性与台币升值对传统出口产业的压力仍大。
推荐阅读：【行情快报】台币狂升变「最强货币」，暴力升值结束了吗？

研究员在看

【加密货币】 GENIUS 法案推进：稳定币成美元霸权的终极防线？

美国参议院于台湾时间 6/18 通过 GENIUS 法案，并且开放传统金融机构也可成为稳定币发行方，象征数位资产正迈入新的监管里程碑，法案确立稳定币储备资产必须要是美元、美债，除了能够挹注美债需求外，也凸显美国企图巩固「美元霸权」的全球主导地位。
稳定币在新兴市场需求强劲，成为对抗本币贬值与跨境转帐成本的关键工具，同时每月平均交易量也已超越支付龙头 Visa，显示稳定币市场增速规模可期，我们认为稳定币不仅是潜力巨大的美国短债需求方，其也将成为加密货币发展过程中，维繫美元霸权地位的重要桥樑。
究竟稳定币能够为美债带来多大需求？又如何改变加密货币与美元之间的关係，进而巩固「美元霸权」的全球主导地位？欢迎参考最新快报：【主题研究】 GENIUS 法案推进：稳定币成美元霸权的终极防线？