【MM一周盘前】AI 泡沫疑云引发震盪，本周聚焦美国 GDP、PCE

【 MM 一周盘前】 英伟达财报大超预期，未减 AI 泡沫声浪，美国公佈迟来的 9 月非农数据，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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上週市场行情

全球股市延续前周对 AI 泡沫的担忧，S&P 500 单周下跌近 -2%，其中科技股持续领跌，费半指数跌幅来到 -5.94%，创下四月以来单周最差表现，其余区域也同样受到拖累，欧股、陆港股、台日韩股市均下跌 -3% ~ -4% 不等，唯独印度股市表现支撑，Sensex 指数上週逆势上涨 0.79% 。与此同时，美国非农 9 月数据公佈优于预期，收敛市场对于 12 月降息的预估机率，美元指数重新站回 100 关口，美债收益率则变动不大。原物料市场方面，金价持稳于每盎司 4,000 美元之上高位震盪，油价则走弱，上週收于每桶 58 美元左右，跌破 60 水平。

资料统计期间：2025/11/17 ~ 2025/11/21
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

上週大事回顾

【科技】英伟达营收超出预期、资料中心创下新高！

英伟达 2025 Q3 营收创历史新高、达到 570 亿美元，同比 62.5%（前 55.6%），优于市场预期 551.9 亿美元。板块营收方面：资料中心营收达 512 亿美元，同比 66.4%（前 56.4%），同样创历史新高，反映 Blackwell 销售远超预期，云服务商 GPU 已全数售罄；「游戏」营收为 43 亿美元，同比 30%（前 30.1%），略低于市场预期；「专业视觉化」营收创纪录，达到 7.6 亿美元，年增 56.4%（前 32.4%）；「汽车及机器人」营收为 5.92 亿美元，同比 31.9%（前 69.4%），落后市场预期 6.2 亿美元，近四季增速趋势出现放缓。
值得留意的是，本季英伟达存货周转天数小幅上升至 103 天（前 91 天），公司预期供应承诺（Supply commitments）增速高于库存增速，持续为未来大幅增长做准备。黄仁勋近期在 GTC 大会则提及，公司目前可见的 Blackwell 和 Reuben 营收，从今年初到 2026 年底，总额为 5,000 亿美元。
公司预估 Q4 营收达 650 亿美元，优于预期的 620 亿美元，预计持续由 Blackwell 架构的产品动能所驱动，展望 2027 财年，儘管投入成本正在上升，但公司正努力将毛利率维持在 75% 左右。
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【美国】 9 月非农月增 11.9 万意外走强，失业率则逆势上升至 4.4%

美国 9 月官方就业报告终于出炉，9 月非农月增 11.9 万，大幅高于市场预期，相较于先前增速集中在教育医疗业，本次分布较为平均；相较之下，失业率则上升至 4.4%，来到四年以来新高，所幸主因劳动人口流入所致，并非反映劳动市场恶化
由于受之前政府关门影响，美国劳动统计局（BLS）已宣布 10 月的 CPI 以及失业率因资料缺失将取消公佈，而 10 月非农就业则将延后至 12/16 才会和 11 月就业报告一同发布，因此在 12 月 FOMC 会议前，美联储不会再有进一步的官方就业报告与 CPI 通胀信息可参考，进一步增加决策难度。
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【美国】美联储 12 月降息看法明显分歧，鹰、鸽派势力相当

美联储纪要显示官员对 12 月会议决策看法明显分歧：数名（several）官员仍然认为经济情况如预期发展下，12 月进一步降息是适当的，与此同时，许多（many）官员则认为在今年剩余的时间里，维持利率目标范围不变可能更为妥当。
整体而言，会议纪要显示官员们对降息的步调存在显着差异，随着利率接近中性水准，主张放慢步伐、观望的官员阵营明显扩大，与此同时，依旧有数位票委包含 Miran 、 Waller 、 Williams 明确支持进一步降息，FedWatch 预期 12 月降息机率在 30% ~ 70% 区间内剧烈摇摆。
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【台湾】 10 月外销订单续扬：AI 与消费旺季双动能发酵

台湾 10 月外销订单达 693.7 亿美元，年增 25.1%（前 30.5%），落在预期范围 23.7～27.3% 。细项中，电子产品订单达 284.1 亿美元，年增 35.9%（前 45.9%），创下历史新高；资通讯订单则为 225.7 亿美元，年增 28.4%（前 33.2%），反映 AI 拉货动能及消费性电子旺季备货需求。
分不同出口地观察，美国与东协维持高增长，金额分别达 252.9 亿美元与 149.4 亿美元，年增 32.1%（前 40.3%）与 42.5%（前 57.5%）。中国订单年增 9.8%（前 11.6%）; 欧洲与日本也延续谷底復苏，年增分别达 13.6%（前 16.9%）与 14.8%（前 22.9%），显示半导体需求普遍回温。
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