【行情快报】数据真空、美联储再降 1 码，12 月将结束缩表！

我们想让你知道的是：
美联储在本次 FOMC 会议中再次降息 1 码，并宣布暂停缩表；然而，委员们对于 12 月降息的看法出现分歧。Ｍ平方如何解读这次会议讯号？

本文重点：

美联储以 10 : 2 通过降息 1 码，将基准利率调整至 3.75%～4.00% 区间。特朗普新提名的委员 Stephen I. Miran 主张应进行更大幅度的 2 码降息，而堪萨斯联储主席 Jeffrey R. Schmid 则支持维持利率不变，显示委员间对政策方向分歧依旧。
声明稿正式宣布于 2025/12/1 结束缩表。观察美联储负债端，财政部的 TGA 帐户在政府关门的背景下，持续回升至 9,648 亿，压抑银行存准金跌破 3 万亿大关至 2.93 万亿，而存款机构准备金除商业银行总资产减速至 12.32%，美联储选择在市场出现流动性紧张前提前释放支持讯号。
Powell 继续透过言论控管市场预期。面对市场过度乐观，他在会后记者会明确表示 12 月不一定会再降息，并强调美国经济仍具韧性、就业市场并未急遽放缓，凸显此次降息属于预防性操作，旨在提前控管潜在风险。

一、 10 月 FOMC 再度降息 1 码，宣布即将结束缩表！

本次会议，美联储票委以 10 : 2 通过降息 1 码至基准利率 3.75 ~ 4.00% 区间，声明稿维持新增招聘放缓，失业率略为攀升，以及就业市场下行风险上升等论述，同时，首次宣布将于 12/1 正式停止缩表，以支持经济与就业市场，会议声明稿延续鸽派，我们摘要重点如下：

经济与通胀看法：新增招聘放缓，就业市场下行风险上升

经济部分，本次声明稿表示近期数据显示美国上半年经济增速温和扩张（expand at a moderated pace）。就业部分，维持新增招聘放缓，失业率略为攀升（edged up）等措辞，加了一些时点描述，且强调委员会判断近几个月就业市场下行风险上升，同时重申通胀回升（move up）且处在略高水准。

利率前瞻指引：委员会保留进一步降息的措辞

利率前瞻指引段落，本次并未有改变，延续 9 月以来可能进一步降息（additional）的措辞，并未将去年 12 月新增的更审慎的评估幅度与时机（原文：the extent and timing）论述加回，传递即使部分委员开始讨论年底 12 月会议暂停降息情境（见记者会），但美联储进一步降息态度未变。

货币政策叙述：缩表将于 12/1 正式结束

10 月 FOMC 委员以 10 : 2 同意降息 1 码至基准利率 3.75 ~ 4.00% 区间，特朗普新提名的委员 Stephen I. Miran 继续支持在本次会议进行更大幅度的 2 码降息，堪萨斯联储主席 Jeffrey R. Schmid 则支持本次利率不变，反映部分委员认为在缺乏官方经济数据背景下，应该更为谨慎行动的态度。而本次最重要的则是在缩表部分，美联储正式宣布将于 12/1 结束缩表，并重申强力承诺（strongly committed）使通胀回落至 2% 目标。

声明稿

二、美联储将结束缩表，最新流动性状况更新：

继 2024/6 美联储首度放缓缩表，自最早每月 600 亿的美债到期不再投资上限，下调至每月 250 亿，2025/4 美联储再次下调美债每月到期不再投资上限至 50 亿、 MBS 维持每月 350 亿，总和当前最新缩表每月不再投资上限为 400 亿，美联储于 2025/10 会议宣布 12/1 将正式结束缩表。根据纽约联储公佈的操作计画，美联储到期美债部分，将根据不同期限，参与财政部的发债拍卖，以保持美联储持有的美债期限组成不变，而在 MBS 部分，若有民众提前偿还，则将再投资至短端国库券，整体美联储持有证券期限将逐渐朝向短端。

另外，我们更新截至 2025/10 月底缩表状况，美联储持有美债、 MBS 金额分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿，下降至 4.20 万亿、 2.08 万亿，自去年 6 月放缓缩表后，美联储资产负债表规模以每月约 500 ~ 550 亿的幅度下降， 2025/4 再度放缓缩表后，5 月降幅约为 360 亿，而 6 ~ 8 月降幅则进一步缩小至约 230 亿，9 ~ 10 月则几乎仅有 MBS 略有下降，带动整体资产负债表规模回落至 6.59 万亿。

缩表现况

整体来看，从美联储负债端观察流动性状况， ON RRP 已经回落到 141 亿的超低水位，而财政部的 TGA 帐户在政府关门的背景下，持续回升至 9,648 亿，压抑银行存准金跌破 3 万亿大关至 2.93 万亿，而存款机构准备金除商业银行总资产减速至 12.32% 也造成近期短端利率 SOFR 出现波动，预计需等待国会通过政府拨款，或是短线拨款（Continuing Resolution, CR）后，政府财政支出重启、财政部 TGA 才能开始释出转向挹注市场资金流动性。这也正是美联储此时选择宣布暂停缩表的原因——在市场进入流动性紧张前，先行释放讯号，为市场注入一剂强心针。