我们想让你知道的是 :
IMF 公布 4 月全球经济展望预期(WEO),全面上修对未来经济展望。然而近期我们可以发现到成熟市场和新兴市场表现分化,后者动能开始减弱,通膨压力更使其央行政策转向趋紧,美元指数也逐渐形成筑底压力。此次復苏和 2008 年金融海啸后的復苏有何不同?历史会再次重演吗?本文将详细解析不同时空背景下,经济未来的復苏走势如何进行!

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一、IMF 全面上修经济展望预期,以美国引领成熟市场调幅超越新兴市场

IMF 于台湾时间 4/6 晚间公布 4 月全球经济展望预期(WEO),上一次的 1 月展望 IMF 便上修今年了经济成长预期,同样看好成熟市场及新兴市场,然本次 IMF 再次因好于预期的经济復苏、大规模财政政策以及 疫苗的覆盖,上调 2021 年全球 GDP 成长至 6.0%(前次预测 5.5%)、2022 年至 4.4%(前次预测 4.2%)。

file 资料来源:IMF 2021 April WEO

从本次区域间以及国家间的预测变动可以看到,成熟市场依旧是大幅度上修,但报告却提出对新兴市场的担忧,以下为 M 平方重点整理:

1. 疫苗及政策空间优势,成熟市场持续上修

细看 2021 年,成熟市场上调 GDP 0.8 个百分点,大于新兴市场的 0.4 个百分点,其中又以 美国 大幅上调 1.3 个百分点至 6.4% 最多,欧元区 则上调 0.2 个百分点至 4.4%,其中 义大利 1.2 个百分点的上调最为显着,日本 则也小幅上修了 0.2 个百分点至 3.3%。本次成熟市场的上修,除了反应美国大规模的财政刺激外,也考虑到在疫苗的影响下,经济活动可以逐渐回到正常。IMF 预期美国在 2021 年上半年便可以回到疫情前的经济活动水准、日本的时间点则落在下半年、欧洲地区则落在 2022 年。

新兴市场 部分,IMF 则预期在年内都无法看见有效的疫苗保护,另外,在欧美持续扩增财政刺激之下,新兴市场在 债务问题 之下政策刺激相对有限,2020 年新兴市场财政支出约为成熟市场的一半,2021 年则转盈余,相比之下成熟市场仍有接近 1% GDP 的支出。而新兴市场中,东协 则出现 0.3 个百分点的下修,为本次新兴市场中下修度较大的区域,主要考虑到高居不下的确诊案例(印尼及马来西亚),以及缓慢的跨境旅游重启(泰国)。然值得关注的是,其中 印度 在解封后出现大幅优于预期的復苏,本次 WEO 大幅 1.0 个百分点的经济成长预期上修,为上修幅度最高的经济体,2021 全年 GDP 成长来到 12%。

file 资料来源:IMF 2021 April WEO

2. 产业动能开始减弱,IMF 预计新兴市场中长期影响更大

我们于上一次对 IMF WEO 的分析中提到,新兴市场在过去半年以来的 outperform 表现,主要来自于中国的拉动以及受惠于製造业循环上升週期,而本次 IMF 也重点提到从高频率的经济数据观察,已经可以看到部分产业在今年年初动能开始减弱,包括整体製造业新订单指数的下滑。而从区域间的影响,儘管在史无前例的政策规模下,新冠疫情使得中长期的影响小于金融海啸,然新兴市场及低收入国家衝击较大,许多国家重度依赖观光旅游及原物料出口,并且政策能力有限,中期其恢復程度不如成熟市场。观察 2021 年 IMF 预估人均 GDP 与疫情前预测相比,新兴市场排除 中国 的衰退程度为整体成熟市场的两倍。

file 资料来源:IMF 2021 April WEO

3. 不确定性仍环绕復苏,政策动向成为重要关键

IMF 预估疫情以来全球政府支出贡献了去年 6% 的 GDP 成长,很大程度地压抑了破产企业家数,若不考虑这些政府支出,去年的衰退将会来到目前的三倍以上。在不确定性仍环绕接下来的经济復苏下,包括 疫苗的普及率(新兴市场覆盖率落后)、政策的有效性(部分国家出现储蓄堆积的状况)、金融环境及原物料价格(各国央行如何因应短期通膨波动的飙升)等,政策的持续支持更显为重要,并在逐渐解封的过程中优先考虑医疗保健支出、明确的财政支持、宽鬆的货币环境、以及跨国企业的合作,同时在政策退场时需以渐进的方式减少衝击,成熟市场央行的前瞻指引尤其重要,本次 WEO 中 IMF 也小幅上调 美国欧洲英国至 2023 年政策利率的预期。

file 资料来源:IMF 2021 April WEO


二、借镜金融海啸:三大阶段、两大不同

整体而言,新兴市场在本次的 WEO 报告中,看似相对黯然失色,M 平方在本篇报告也解释近期新兴市场股市表现相对黯淡的原因,主要受到製造业及服务物业循环的交替、 美元指数 的筑底压力、以及 新兴市场货币政策 的转向,而这三点与本次 IMF 报告中分别提到重点相符,这次也罕见的看到 IMF 大篇幅讨论政策的重要性,包括给出三阶段的政策优先项目,并甚至开始讨论政策退场的措施,上週 IMF 主席谈话聚焦三大重点:

  • Divergence:国家内及区域间经济出现分歧,看到以美国与中国为首的多重速度復苏(原文:What we see is a multi-speed recovery...)
  • Uncertainty:新兴市场开始看到更多压力,美国更快速的復苏使利率快速上扬,导致快速紧缩,高外债新兴国家风险尤其高(原文:Faster US recovery could cause a rapid rise in interest rates, which could led to a sharp tightening of financial conditions...)
  • Policies:强调政策的持续性以及央行沟通与谨慎退场,其中中小型企业以及新兴市场需要更多的政策支持(原文:There should also be further support to viable small and medium-sized firms through equity injections and more effective bankruptcy procedures. Most emerging and developing countries have relatively weaker bankruptcy procedures...)

而有关製造业 / 服务业、成熟市场 / 新兴市场、美元 / 通膨 / 货币政策之间的拉扯,M 平方将去年以来与 2008 年衰退后復苏相比,发现资产间的走势剧本有迹可循,我们将其分为三阶段:製造业触底、製造业见高点、製造业高檔:

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