【行情快报】美债收益率飙新高，一文看懂债务三大解法！

我们想让你知道的是：
近几个月来美国长天期国债似乎越来越有失控之势，即便财政部祭出扩大长债回购规模的举措，10 年期与 30 年期国债收益率仍持续攀升，甚至分别突破 4.8% 与 5.2% 的关键水位，10 年期国债收益率于本周再创 2025 年以来新高。

从收益率组成来看，近期推动利率上行的驱动力来自期限溢价（Term Premium）的持续走高，反映投资人对于持有长债要求更高的风险补偿，一方面反映市场对长线风险的重新定价，包括美联储政策讯号模糊、地缘政治衝突迟迟未解，另一方面也反映对美国财政与债务可持续性的疑虑。

这样的压力是否将导致债务陷入恶性上升螺旋？我们想带各位回归最基本的公式，完整协助各位如何判读当下状况：

债务率变化 = 财政赤字率 +（r - g）× 当前债务率 （债务率、财政赤字率皆为占 GDP 比例）

其中，r 是融资利率，g 是名义经济增速。换句话说，要压下债务率，路径无非三条：降低财政赤字、压低利率、以及提高经济增速。现在美国在这三条路径上的进展如何？是正在逐步改善，还是反而朝相反方向发展？本篇文章我们将带大家一一解析。

长债收益率

本文重点:

财政赤字：关税使 2025 财年赤字下降，然而相较于整体赤字规模仍是杯水车薪，目前并未看到可信的持续削减赤字路径。

借贷利率：短天期利率在需求稳定之下锚定良好，未来供需有望逐渐朝向短债集中；长天期利率在此过渡期间，则须仰赖各种监管调整与流动性工具提高美债承接能力、以求利率稳定。

经济增速：AI 带动的生产力增速为终极解方，不但能够增加税收改善赤字，也能够从分母扩大来改善债务比例。

资产配置：只要经济增速持续、景气维持扩张，股优于债便仍是大原则；债市部分，则须留意在美债期限过度的期间，长债仍会经历较大的波动，因此若仍有资金配置于债市以降低波动的需求，以短债为主会是较佳的选择。

一、财政赤字：目前仍未看到可信的赤字削减路径

首先看到财政赤字，美国 2025 财年财政赤字金额下降至 1.78 万亿美元（前 1.83 万亿美元），主要源自于特朗普政府大幅提高关税，整体的有效关税税率从 2025 年初约 2.4% 的水准一路飙升至如今约 11%，让关税收入在 2025 财年达到创纪录的 1,950 亿美元（前 1,180 亿美元），增速幅度超过 50%，财政赤字占 GDP 比例因而得以改善至 5.9%（前 6.3%）。

儘管如此，关税收入相较于当前的财政赤字规模仍是杯水车薪，尤其特朗普政府显然没有要有效削减支出的打算，因此单靠关税收入仍难以让赤字出现持续性的收窄。实际上我们也观察到，以 2026 财年累计至 7 月的赤字状况来看，金额近 1.8 万亿已超过去年规模。同步看到从国会预算办公室（CBO）、行政管理预算局（OMB）与一级交易商的中位数预估，大多机构也预估美国财政赤字将在未来三年持续扩大并突破 2 万亿美元。参考 IMF 预估，美国直到 2030 年财政赤字占 GDP 比例预计持平于 7% 左右。

因此，关税收入可以帮助短线改善财政，但很难单靠关税扭转结构性的赤字问题。现阶段来看，第一条「降低财政赤字」的路径仍然相当艰难，代表如果要缓解债务压力，就必须从另外两条路径寻找答案——降低利率，或是提高经济增速率。

财政赤字

二、借贷利率：短天期锚定良好，长天期压力靠改革化解

短天期：利率定锚稳定，市场供需逐渐集中短债

先从短天期来看，短天期利率表现相对稳定，3 个月期国库券收益率 3.9% 基本上仍在近年以来的低檔。一方面反映在核心通胀受控、薪资增速持续放缓的背景下，美联储没有大幅度升息的必要性；另一方面，短天期国库券的承接需求相对稳定，类现金资产本不愁没有买盘，这点从货币市场基金规模逼近 8 万亿就能看出。

与此同时，短债的需求方中，美联储正持续置换本身的资产结构，将 MBS 到期本金再投资于短线国库券，若后续美联储持有的美债期限结构逐步向整体市场靠拢（目前流通中美国国债当中，国库券占比约 20%，美联储持有国库券占美债比约 8%），则其对国库券仍有一定的增持空间。若是将目光拉的更长远，我们在去年报告当中也提出稳定币是潜力巨大的美债买方，按照当时财政部借款咨询委员会（TBAC）预估，到 2028 年稳定币市值增速幅度可能高达 8 倍，达到 2 万亿美元的规模，相当于其持有的短线国库券储备将从约 1,200 亿增速至 1 万亿，规模直逼美债第一大海外持有国──日本（约 1.1 万亿）。

在上述变化之下，市场（包含机构、个人、美联储与稳定币）对短天期国库券的需求增加成为趋势。从数据来看，国库券占流通中美债的比例

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