我们想让你知道的是：
主要已开发国家的国债利率正同步创下新高，美国 10 年期国债收益率站上 4.8% 、 30 年期也创 2007 年 6 月以来新高；德国 30 年期飙升至 3.79%，写下 2011 年欧债危机以来最高；日本 10 年期更自 1996 年 9 月以来首度触及 3% 、 30 年期衝上 4.14%，是该期限 1999 年首发以来的历史新高。
全球国债利率飙升，我们认为背后是两股力量同时发酵：一是结构性赤字常态化，财政赤字由危机时期的例外转为常态性扩张；二是地缘衝击推升成本、并把央行推回升息轨道。我们在上篇文章已聚焦美债，本篇则把视角拉到全球：先拆解各国财政扩张的规模与性质，再检视 9 月升息的欧、日两大央行动作，接着盘点各国的因应工具，并回到长线来看，各国如何透过 AI 带来的生产力解决债务问题。
本文重点:
- 利率飙升成因：国防与补贴扩张使得当前债务已经不是一次性，而是出现常态化的结构性赤字，碰上地缘衝击促使欧日央行重返升息轨道，共同推升国债利率。
- 各国因应工具：各国透过缩短借款期限发行短债、活化次级市场流动性、开发零售买家，并由央行提供附买回等防御机制。
- 长线解方评估：债市能否长线稳定，关键在于债务／GDP 比率是否能藉由 AI 带来的生产力提升而下降。我们估算各国稳定债务所需的「增速缺口」，并比较各国以 AI 生产力弥平缺口的可行性。
- 各国债市投资：整理各国债市投资价值。
一、全球债券抛售潮两大原因：财政周期弱化、降息循环提前结束
全球国债利率飙升，背后有两大驱动力：结构性赤字常态化，以及地缘衝击迫使欧、日央行重返升息轨道。
财政周期弱化：财政扩张从危机应变转为制度性支出
最新 OECD 《 2026 全球债务报告》指出，已开发经济体未偿还主权债务在 2025 年达创纪录的 61 万亿美元，年度净借贷需求在 2026 年预计攀升至近 4 万亿美元的历史次高。这新一轮扩张财政不只来自人口老化与利息滚雪球，更多了国防重整与民生补贴两条新支出线，而两者都已从先前因应地缘风险的一次性特别预算，转向被写进年度常态编列。
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美国：2025 年 7 月《 OBBBA 》把 2017 年减税永久化，并加码国防与边境支出，CBO 估 2026–35 年赤字因此增加 4.7 万亿美元。原本作为财源补丁的关税在 2026 年 2 月遭最高法院判定 IEEPA 授权违法，已课征税款须退还，白宫虽然改依通商法 122 条、 301 条接手，但关税退税仍让联邦总债务在 8 月 19 日提前突破 40 万亿美元，净利息支出已逾 1 万亿美元，超越国防、成为仅次于年金的第二大支出。
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日本：高市内阁接手后，进行多项改革。其一是财政扩张：2026 年度预算创 122.3 万亿新高，新规国债 5 年来首度回升至 29.6 万亿。其二，也是制度改革：7 月发布的《骨太方针》把财政中核目标由「基础财政收支转正」改为「债务余额对 GDP 比稳定下降」，并取消概算要求上限。天花板一拆，各部会 2027 年度预算需求随即开价 143 万亿日圆，较本年度高出两成，且防卫费目前仅提出需求、未填金额，预算仍有上修空间。
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欧洲：财政扩张被两次外部衝击推着走，第一次是 2022 年俄乌战争引爆的能源危机，第二次是 2025 年美国安全承诺鬆动。第二次的衝击甚至同时改写了国家与欧盟两个层级的财政规则。德国 2025 年 3 月修宪，将国防支出超过 GDP 1% 的部分排除于债务煞车之外，并另设 5,000 亿欧元、为期 12 年的基建与气候基金。欧盟则以 ReArm Europe／Readiness 2030 为框架，目标支应逾 8,000 亿欧元的国防支出。以上反映在发债规模上，执委会的年度发债已由 2020 年的 400 亿欧元暴增至 2025 年突破 2,000 亿欧元，未偿还存量达 7,000 亿欧元；随着 NGEU 收尾、 SAFE 接棒，OECD 预估存量将在 2026 年底衝上 1 万亿欧元。
依 OECD 统计，历史上的财政扩张多发生在衰退期，货币政策同步宽鬆、央行买盘足以吸收供给，因此大量发债不会显着推高利率。然而，近几年的财政扩张的罕见之处在于财政与货币脱钩，也就是在发债量加大的同时，欧、日央行不但正在缩表，甚至重启升息，下一段落详细分析。
全球降息循环提前结束：欧洲、日本央行于 9 月再度升息 1 码
除了财政扩张外，我们于上个月的快报中观察到，今年美伊衝突带来的通胀压力，已经导致全球的降息循环提早结束，开启升息第一枪的就是欧日两大央行，而近期欧洲与日本央行鹰派态度，也使得两地区的国债利率上升幅度甚至较美国来得更大。
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全球国债利率飙升的两股主要推力是什么？
💡主要已开发国家国债利率同步创历史新高，如美国 10 年期国债收益率站上 4.8%，德国 30 年期飙升至 3.79%，日本 10 年期更首度触及 3%，反映全球债务压力与央行政策调整。全球国债利率飙升的两大主要推力是结构性赤字常态化，以及地缘衝击推升成本，迫使欧洲与日本等央行重返升息轨道，导致财政与货币政策脱钩。
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各国财政扩张的规模和性质有何不同？
💡各国财政扩张规模与性质不同。美国减税永久化并加码国防支出；日本则将财政中核目标改为债务余额对 GDP 比稳定下降，并取消概算要求上限；欧洲受俄乌战争与美国安全承诺鬆动影响，国防支出与气候基金扩增，导致发债规模暴增。
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欧洲与日本央行在9月升息的背景和原因为何？
💡欧洲央行 9 月升息 1 码，因极端高温、干旱与中东危机推升能源成本，造成通胀反弹。日本央行预计升息，是因日圆过度贬值导致进口物价攀升，加上美国压力，防范通胀失控。
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各国如何运用缩短借款期限来因应庞大发债需求？
💡各国因应庞大发债需求，最主流做法是缩短借款期限，增加一年期以内短线债券发行，到 2025 年底已占已开发国家整体发债量 48%。美国短债占总发债量比重升至近 57%，并以回购方式置换长债。
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日本如何动员散户与引导GPIF来开发新买家？
💡日本透过两大主轴开发新买家：引导政府年金投资基金 (GPIF) 提高日债配置比例至 30% 甚至 35%，并祭出税务诱因，将国债利息与买卖所得纳入 NISA 免税范畴，吸引散户长线持有。
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AI带来的生产力提升如何帮助各国解决债务问题？
💡AI 带来的生产力提升可帮助各国解决债务问题，透过提高实际 GDP 增速率，从分母端稀释债务占比。只要经济增速率高于融资利率，就能自然稀释债务比重，并扩大税基以改善赤字。
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美债、日债与欧债的投资价值与配置策略为何？
💡美债建议短债优于长债，因 AI 导入有望弥平增速缺口，安全边际高。日债因财政扩张、缺乏 AI 动能且央行升息，建议减码或避开。欧债因基本面中性、欧洲央行升息与地缘风险，暂不配置。
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