我们想让你知道的是
2020 年,在疫情肆虐之下,美股依旧上涨 15% 以上,科技股更是持续创下历史新高,「股价是否偏离基本面」成为近期重要的议题,财经M平方利用六大指标带你分析股价是否高不可攀!

M平方在 操盘人必看-美国股市 里有整理几项判断股价偏离基本面的指标,我们将这些指标进一步分成以下四大类:总经基本面指标、资金面指标、盈余面指标、超额报酬指标,以及六大指标一次追踪!


一、总经基本面指标:经济实体是否跟上价格变化?

▌ 指标1 - 巴菲特指标

股市总市值和 GDP 的比值俗称 巴菲特指标。当比值过高时,代表股票价格偏离基本面,股票价格相对高估。巴菲特的理论指数为 75% ~ 90% 为合理的区间,超过 120% 则表示股市高估。

巴菲特指标 是以 GDP 去衡量股价是否偏高,也就是『GDP 是否能跟上股价的涨势』与M平方一直以来重视基本面的核心价值相符,M平方也在 1月月报 提到,美国经济在新一轮财政注入后,于今年Q1 GDP 绝对金额有望回到疫情前水准。

然而在金融海啸后,巴菲特指标一路向上,至今早已突破 75% ~ 90% 的区间来到 180%以上,而这与QE时代以来,央行大力注资的货币政策有关,因此巴菲特指标不能当作唯一的参考依据,仍须考虑资金面的评价标准。

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二、资金面指标:市场资金是否过度集中于股市?

▌ 指标2 - 市值除以M2指标

比值 可以衡量市场资金投入(美国货币供给)在股市的程度,当比值过高代表股票价格过高。

美股总市值 / M2 供给量 则是以资金面作为衡量股价是否偏离资金面依据,该指标比 巴菲特指标 更能反映 2008 年以来各大央行撒币的情况,去年联准会在大力宽鬆之下,资产负债表大增 3 兆美元以上,释放到市场上的资金大增,M2货币供给年增率来到 20% 以上的年增率,在资金充裕的情况下,股价与基本面的倍数偏离,然以股票总市值除以 M2 后就可以发现目前股价尚未达到2000年的历史高点,显示目前的资金量尚未如网路泡沫时期般过度集中于股市。

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三、盈余面指标:股价是否真实反映获利变动?

▌ 指标3 - 股价减评价变动

计算方法为,股价年变动 - 评价(PE Ratio)年变动。当变动差数值过高,代表股价相对于营收基本面来说高估;当变动差达到底点时,代表股价高机率自底部反弹。

然而在资金充裕的情况下,企业获利使否能够逐渐跟上股价的脚步仍是市场关注重点,美股-股价减评价变动 是以本益比(PE Ratio)变动当作盈余面衡量标准,可以反映股价是否涨过了头,当该项指标达到底部时,代表股价下跌速度已偏离基本面,股价高机率落底反弹。

然而此项指标在景气大幅转折时往往出现失效的状况,呈现股价已经上涨,股价减评价变动仍在负值,主要因为该指标采用的 EPS 为过去 12 个月的平均数值(Trailing),包含到了衰退时期的大幅获利下调,因此呈现低估 EPS,高估本益比的状况,但并未反映衰退过后,未来的预期获利,而预期获利往往在低基期的情况下呈现大幅成长,因此建议同步参考每一季美国-企业税后获利 与其他机构做的预期 P/E(Forward)来看,同步观察即时企业获利及预期获利是否好转。

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▌ 指标4 - 席勒通膨调整后本益比(CAPE)

经济学诺贝尔奖得主席勒教授将一般的本益比透过过去 10 年的通货膨胀与季节因子调整,计算出 通膨调整后本益比(Cyclically Adjusted PE ratio, CAPE),当 CAPE 越高,代表股价高估的幅度越大。

通膨调整后本益比与一般常见的本益比不同,如其名,CAPE有经过通膨调整后,反映在景气週期条后股价与基本面相对应的状况。

经过景气循环调整得本益比虽然能够避免在景气转折期间,单季获利大幅下调,造成本益比大幅飙升的问题,较为能够判定在循环的位阶上股价的评价状况,,如 S&P500 过去 12 个月的平均本益比在2009年时曾经飙升至120以上的状况然而该项指标依旧具有评价指标的通病,也就是门槛值难以认定,究竟本益比到多高才算高?例如,2008 年时,CAPE 远不及 2000 年水准,也并未较过去几年明显提高,之后却发生金融海啸,又如本次疫情,CAPE 在疫情后已达到近 20 年新高,但市场上仍对于股价是否过度高估给予保留的答案。

为了修正 CAPE 失准的情况,席勒教授与其他两位研究员在 2020 年 10 月提出了一项新指标:超额调整后本益比报酬(Excess CAPE Yield)。

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四、超额报酬指标:股债之间究竟谁比较便宜?


▌ 指标5 - 调整后超额本益比报酬(ECY)

ECY 指标计算公式为: (1 / CAPE) — 美国 10 年公债殖利率,所代表股票获利率(1 / CAPE)相对于公债(美国 10 年公债殖利率)的实质超额报酬 [註],ECY 越高代表以本益比衡量的股票相对于公债有更佳的预期报酬。

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