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近期美联储委员密集公开发言,使得 2年期、 10年期美债收益率回升至 4.75%、 4.4% 之上,FedWatch 市场预期一度出现首次降息延后至 7 月、年内降息幅度缩减至 2 码的现象,我们需要担心美联储今年不降息,甚至重启升息吗?

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2024/4 月初以来,美国 3 月 ISM 製造业 50.3 首次重返扩张、非农就业月增 30.3 万,市场关注美联储委员们密集发言,再次担忧经济数据强劲可能让美联储下修年内降息幅度,美债 2 年期、 10 年期收益率双双回升至去年底高位 4.75%、 4.4% 之上,美国三大股指亦一度出现 2 ~ 3% 不等的跌幅,FedWatch 也在近几日盘中见到降息时点延后至 7 月,并且全年降息码数降至 2 码(原为 3 码),我们需要担忧降息延后以及幅度变少吗?M平方以三大重点解析:


一、 美联储委员公开发言:年内降息仍适当,重启升息并非基准情境

我们整理 3/27 ~ 4/5 全部委员公开发言重点,可以发现虽然有部份委员谈论到延后降息、缩减年内降息幅度的可能性,但多数委员们普遍认为的基准情境,仍是经济和就业市场可以在移民与壮年工人重返市场的挹注下,由强劲的劳动供给带动就业市场供需平衡,在此情境中,经济强劲、通胀放缓是可以同时达成的目标,因此,委员们普遍维持年内降息是适当的看法

回顾上週 4/4(四)美股大跌当日,许多媒体引用明尼阿波利斯联储行长 Kashkari 被问及升息选项是否已被排除在决策中的提问,Kashkari 表示虽然非完全不可能,但像他这样偏鹰派的委员都不认为升息有机会发生,若通胀比想像中更持久,也会优先以延长现在的高利率一段时间为主。与此同时,其他鹰派的理事会成员如 Bowman 、达拉斯联储行长 Logan 也都直接提及升息并非基准情境,整体来看,美联储年内降息仍是高机率事件。

从近期美联储委员公开发言观察,可以发现多数委员皆认为目前没有调整利率的急迫性,也有委员开始考虑延迟降息或减少降息幅度,主要提及两大论述:1)核心 CPI 与 PCE 的 3M / 6M 年化变动率都开始出现回升,反映通胀回落进度有所放缓,甚至陷入停滞;2)中性利率水准可能已经上升,导致利率不够限制性。我们在后续两段落深入探讨以下两点是否将对降息再度带来变数。

委员谈话整理


二、 通胀回落进程停滞?长线劳动供给持续增加才是重点

美联储为何能够维持年内降息态度不变呢?关键在就业市场供需紧张的好转,美联储主席 Powell 在 3 月 FOMC 会后记者会中,强调 SEP 经济预测的上调以及通胀预测的变化不大,主要反映强劲的就业供给增加,尤其 25 ~ 54 岁劳动力人口的参与,以及持续强劲增长的移民人口,而劳动供需紧张的进一步好转,也将带动名义薪资增速放缓、通胀持续取得进展,有机会看到民众得到收入,并且去消费,如同 2023 年经济强劲,却没有通胀压力的最佳剧本。

而这样的剧本还会持续吗?我们从最新 3 月非农数据来检视,可以发现非农月增 30.3 万(前 27 万)再度大幅优于市场预期的 20 万,3 个月、 6 个月平均分别为 27.6 万、 24.4 万,均维持在远高于长线平均的强劲水准,搭配 ISM 製造业、非製造业僱佣组成均进一步好转,以及 2 月 JOLTS 非农职位空缺持稳在 875.6 万水准,显示整体美国就业市场需求依旧强劲,同步反映在企业招聘需求仍支撑在高位。

好消息是,在这样强劲的需求下,就业供给也持续增加,显示出供需紧张缓解的趋势是延续的,除了劳动参与率 62.7%(前 62.5%)回升之外,劳动参与人口高达 1.679 亿、黄金年龄段 25 ~ 54 岁劳动参与率 83.4% 、家庭调查劳动参与人口-移民 均位于历史高位,反映就业市场劳动供给与需求同步强劲,当前数据仍支持美联储经济与就业市场强劲、通胀可控的最佳剧本。

JOLTS 职位空缺

黄金年龄段及移民劳动供给

目前市场最好奇的就是大量挹注劳动供给增加的移民动能是否能够延续?我们从 CBO 2024 最新 Q1 预估来看,美国人口长线将从 2024 年的 3.42 亿增加到 2054 年的 3.83 亿,平均每年增长 0.4%,而未来 10 年的总人口增长中,将有高达 7 成来自移民贡献。同时,他们在最新预测中也上调了 2024 ~ 2026 年净移民人口数量,预计今年及明后年分别将有 330 万、 260 万、 180 万的移民人口,远高于疫情前每年 90 万的水准,这也将带动 2024 年人口增长中,高达 57% 来自 25 ~ 54 岁人口,24岁以下、 55 ~ 64岁、 65岁以上则分别占 25%、 9%、 9%,其中可以发现影响劳动供给最大的 25 ~ 54 岁人口占比最高。

配合今年总统大选,现任总统拜登为了延续就业增长、通胀放缓的政绩,年内移民的持续挹注预计并无疑虑,至于特朗普会不会更改这样的现况,我们可以持续观察,但至少在其上任-明年中前(若当选),这样的趋势是持续的。

CBO 移民人数预估

CBO25 ~ 54 岁人口预估


三、 中性利率上升?两大重点解析其影响

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