我们想让你知道的是 :
上週中国开出第二季 GDP 及 6 月中数据后,该如何解读目前的经济状况以及审视下半年中国的基本面走势,又该如何观察近期爆发的停贷潮风险事件对于后续中国的经济影响?

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M 平方自 6 月月报 提到全球股市正从「估值调整」过渡至「前景调整」的阶段,近期的 CPI 公布后更让我们确认这件事情。7/13 美国公布 6 月 CPI 季调后年增高达 9%(前:8.52%),再创 1981/11 以来新高,超乎预期!美股、美元、美债在公布当下虽然快速反应,且 7 月升息 4 码机率增加,但是美股却不再如同 4 ~ 5 月公布超出预期的通胀后进一步破底,除此之外,我们也发现通胀预期正在滑落,更新整体估值调整进程,以及接下来的前景调整看法如下。

一、市场对通胀、利率预期逐渐淡化,转向关注「经济前景调整」

今年以来,美国通胀不断再创 40 年新高,市场对美联储今年 升息次数 自年初的 4 ~ 5 码,调升至现在的 14 ~ 15 码,而于此期间持续攀升的通胀预期尤为关键,Powell 于 6 月会后记者会 提到,6 月 密大-未来五年预期通胀率 攀升至 3.3%(修正后:3.1%)为委员决定升息 3 码的主因。

不过这项通胀预期近期出现了变化,在经历大宗原物料、油价大幅下跌约 2 成之后,美国国内汽油价格亦自高点回落接近 7%,使得最新 7 月 密大-未来五年预期通胀率 减速至 2.8%,同时市场通胀预期指标 美债平衡通胀率未来 5 年之 5 年预期通胀率 亦分别回落至去年底、今年初水准,显示市场通胀持续攀升预期逐步在淡化,也成为 CPI 公布创高后,市场并未大幅反应的主因。

美债平衡通胀率

观察美国 CPI 中权重最大的房租项目,从领先指标 Zillow 即时调查房屋资金指数 开始出现转折可知,如之后月增幅也能因快速升息而被压抑,则通胀将有望于 Q4 后随经济需求同步开始趋缓,符合我们在宏观论坛、月报 中提到,通胀预计 Q3 维持高位、Q4 滑落的看法。而从下图过去 CPI美股市盈率 的图表中,也可以看到估值落底反转时点,通常伴随通胀同比的见高回落,从近期供应链瓶颈缓解态势、以及原物料价格全面性的回落来看,我们认为现在股市来自货币政策紧缩的估值调整,正逐渐接近尾声

不过通胀预期的缓降同样代表两件事情:第一、市场开始反应高通胀、货币政策紧缩,将造成美国消费动能、经济前景下修;第二、通胀、货币政策紧缩影响逐渐淡化后,市场关注重点将转向经济基本面实际放缓程度。因此 CPI 见高、股市估值落底反转,需要同步搭配经济基本面前景下修结束,未来一季仍应关注利空的经济数据、企业负面展望,以及可能的获利预估下修,确认市场「前景调整」的状况告一段落,长线投资股市的胜率才会提高。

CPI 与 PE


二、10Y - 3M 利差即将倒挂,Q2 ~ Q3 财报为关键

在经济前景转向悲观的影响下,近月 10 年期美债收益率 于 3% 遇到阻力,自 5 月以来持续于 3% 上下震盪,一改上半年的强升格局,同时上週在加拿大央行意外升息 4 码搭配通胀数据创高后,带动 7 月 FOMC 升息 4 码机率快速跳升至 80.3%(原 0%),全年升息 15 及 16 码 预期于上週三以来开始攀升,带动短天期债券收益率快速拉升,2 年期国债利率 再度站上 3%,3 个月期 也来到 2.5% 的年内新高,使得 10Y - 2Y 利差 倒挂更加剧烈,M 平方先前关注的 10Y - 3M 也快速收窄到 50 bp。

虽上週美联储理事 Waller 仍认为 7 月基本情境为升息 3 码,但透露若零售及楼市数据未有放缓,则可能有更大幅度的升息,M 平方认为,无论 7 月升息 3 码或是 4 码与否,未来一季度在经济放缓的情况下,长端利率无法再延续先前的上行趋势,而短端的强势也使 10Y - 3M 倒挂机率将开始攀升

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