本内容同步收录于 2022.02.25 发布的 3 月投资月报〈创办人引言〉


Dear all,

乌俄的冲突弱化了经济基本面对股市的支撑,截至 2 / 23,主跌区落在美国、俄罗斯,亚洲市场则普遍上涨,美元指数 变动不大,10 年期美债收益率 一度突破 2% 关卡,带动整体债券市场下跌,油价黄金 等大宗原物料则因地缘风险而上扬。

近期的数据显示回补库存的动能正在释出、Omicron 疫情最严峻状况已过带动就业、服务好转。然而随着时序逐步进入到 Q1 尾端,在本月我们同样开始看见 终端销售的库存 攀升、对通胀的预期使 信心 滑落,如同年初预期,中期的压力预计在 Q2 ~ Q3 逐步出笼,我认为除乌俄影响外,接下来的几个月市场更需要对三件事进行对焦:经济对焦、通胀对焦、利率对焦,对焦过后方能重回原先趋势上。


一、经济对焦:经济回到长线平均势在必行

在提及产业库存时,我曾描述制造业、趸物业早已攀升,所幸因长短料的问题使终端库存仍位于低档,成为先前支撑我们认为全球制造业循环尚未结束的主因。而最新数据我们看见,随着供应链最糟状况过去,美国终端库存 开始出现明显的攀升,显示库存回补已经位于最后阶段,即将进入去化库存的循环,同步在 3 月 零售销售 基期垫高之下,景气也将自原先高速增速进入趋缓,市场也将再次对焦美国今年 GDP 的预期,IMF 已于 1 月下修今年美国 GDP 为 4%(原 5.2%),预估仍将有 1 ~ 2 次下修机会,甚至纽约联储行长 Williams 表示在以央行打通胀为前提的情况下,今年 GDP 将回落至低于 3%。

终端库存开始出现回补

美中台制造业循环趋势向下

二、通胀对焦:在通胀回落前,总是先历经显著的上涨

‘the cure for high prices is, high prices. ’是一句经典华尔街名言,描述的是 原物料 的特性,总是在先历经上涨到对需求造成压力,同时伴随供给释出,尔后下跌。当今的原物料价格走势受乌俄冲突、美商生产不及等因素超出预期的攀升,势必在未来一定程度先影响需求,且厂商因有利可图释出供给时才会回落,此时通胀的高点也会出现。观察欧美对乌俄制裁并未进行到石油禁运、剔除 SWIFT 系统,而近期 美国原油钻油井与压裂分布计数 攀升,显示油商已开始增加钻探与增产,在 4 月基期开始垫高的帮助下,通胀高点若能伴随产出与经济趋缓出现在Q2,便是最有利市场对通胀进行对焦的时间点 (乌俄详情参考月报原油内容)。

通胀基期攀升

三、利率对焦:通胀对焦后利率自然对焦

Q1 的行情变动剧烈有个关键原因:美联储。因通胀的不确定性,使得美联储今年陷入一种好像追着通胀跑的感觉,市场对其 升息概率 从 3 码一路攀升到 8 ~ 9 码都有,我们认为这件事须待 3 月美联储进行升息且后续释出更多缩表规范后才能逐步得到共识,现阶段预期今年上半年美联储每次会议均进行升息(总计 3 ~ 4 码),并于 5 月释出缩表规范、年中正式启动缩表,而如同 上月月报 提到,当今流动性并无疑虑,只是市场需要共识,待共识出来后,波动也将降低。

美联储升息概率混乱


行情看法与配置

如同研究员 2/10 文章 画出的短、中、长线时间轴,时序进到 3 月,长线的向上趋势伴随着中期的压力,通胀减速前的攀升将使经济趋缓、央行压力升温,在上述三个项目对焦期间,胜率降低、资产波动将加大,而上述因子不确定性最高的在油价,乌俄冲突无论影响长短,美国原油供给需释出舒缓油价才有机会使疑虑降温。而全球经济中期虽然历经逆风,但长线来看,我们仍认为这次是趋缓而非严重性的衰退,我分享下方一重要数据做观察:汽车销售

1 月的 美国汽车销售 其实出现了明显的攀升,这个数据带来的 3 个重要的讯息:首先,汽车供应链终于舒缓,使民众买得到车了,再者,这个数据是销量,显示价格

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