在上一篇【观察黄小玉,不可不知的六大指标 (上)】里,先替大家介绍了美国农业部和玉米市场,接下来,M平方将和大家一起进入黄豆及小麦的世界。

黄豆市场

全球黄豆有近8到9成用来压榨,以制成黄豆粉或黄豆油,分别是动物蛋白质饲料的主要来源,及植物油的第二大来源。

由下表可以看出,目前美国及巴西为第一、二大的黄豆生产及出口国,分别占据全球约60%产量及80%出口量;中国为最大的消费及进口国,占比约为30%及60%。在1980年代初期之前,黄豆出口主要来自美国,但随着南美洲加入战局,巴西、阿根廷的黄豆产量逐年上升,目前巴西已经快追上美国的产量。2000年代初期,中国经济兴起,大量进口玉米和黄豆等作物,2003~04年和2007~08玉米和黄豆大多头市场,主要是由中国前所未见的强劲需求所驱动。

此外,美国于1996年通过联邦农业改善与重整法案后,农夫可自由选择要种植的作物,使黄豆目前成为在美国当地,种植面积仅次于玉米的第二大农作物,也是最常被用来和玉米进行轮作的农作物;另外,由于黄豆和玉米生长于相同地区,两者收益比较是农夫决定两者种植面积的主要考量。

指标一:全球供需

由于南美洲产量上升、美国政府法案开放及新兴国家兴起、畜牧业的饲养需求等因素,使全球黄豆市场持续扩展;自1996年起,全球黄豆供给平均每年增速超过5%,黄豆需求则增速近5%。

自2012年以来,由于单位产量和种植面积的双双提升,使黄豆市场供过于求的状况扩大,预期2017年产量将突破4亿吨,期末存货达8400万吨,创下历史新高。

指标二:黄豆供需动能

由于价格往往反映着是动能上的变化,而非绝对值的大小,因此M平方以黄豆供需动能来代表黄豆市场的供需消长状况,计算方式如下:

黄豆供需动能=需求量同比-供给量同比。

零轴以上代表供需动能增加,需求增速高于供给增速,价格有所支撑;零轴以下为供需动能减少,需求增速低于供给增速,价格容易下跌。

由下图可知,黄豆供需动能和价格大致呈现同向关系,且当供需动能在0轴之上时,价格容易上升。自2012年黄豆供需动能和价格自历史高点滑落后,供需动能多呈现衰落,虽2016年曾一度回升至2%之上,但预期2017年将再度跌落负值,动能未能延续。

指标三:存货需求比 (月)

由于南美加入战局,目前的黄豆收成已经演变为每年两次,各为6个月;美国黄豆播种时间为4~5月,收成在9~11月;巴西播种在10~11月,收成在3~6月。在三大农作物中,黄豆的季节性价格型态最为明显,以下将依据美国的黄豆生长型态来介绍。

5月时价格多处于高峰,此时为前一年作物供给即将耗尽、新作物将播种的时期。6月到9月的夏季期间时,价格会慢慢下跌而少有例外,此时巴西收成的黄豆开始上市,且美国新作物已种植完毕;特别注意的是,7月到8月为美国黄豆的生长期,这段期间的气候对黄豆产量有重要影响,若美国气候发生问题,价格将在夏天出现逆季节性型态,直到夏天后期美国作物实际收成之前。

10月为季节性型态价格低点,此时收成期间即将结束,同时也是南美黄豆的播种时间,价格容易在10~12月缓慢上升,而又在12月到隔年2月时价格呈现低迷,因美国农夫于冬季期间会积极销售秋收黄豆,以运用这些资金购置次一作物年度所需的设备与用品,销售高峰期常落在1~2月,年度价格低点常常发生在2月份,即黄豆交易者所谓的“2月份跌势”。3到5月时价格回升,美国黄豆供给逐渐减少,由巴西黄豆接手,但巴西黄豆要到3月份开始收成,真正收成要到5月份,这段期间常导致价格上扬,涨势可能延迟数月,特别是美国黄豆在4、5月份的播种有所延迟时。

下图为1981~2016年期间下,各月份的平均价格走势。可以明显看出,黄豆价格在夏季期间(6月~10月)多呈现下跌,而冬季期间(2月~5月)则逐渐回升;当时此季节性走势是平均状况,仍需观察每年状况而定。

不论是天气影响产量,或饲养的牛、猪数量影响需求,这一切的供需平衡状况都会反映在期末存货上。因此,M平方计算出存货需求比,作为判断黄豆基本面的最关键指标。

存货需求比为每年期末存货和需求的比例,代表期末存货可以供应几天(年)的需求;举例来说,2016年12月的最新数值为25.1%,表示现有存货可供应0.251年的需求,即约91.62天。当数值下降时,代表存货相对于需求较少,价格有所支撑;而当数值上升时,反映存货相对于需求较多,价格容易减速。

前面曾介绍过农产品的资料期间为一年,但美国农业部会每月修正对当年度的预测值,因此,每月存货需求比预测值的变化就成为影响价格的关键因素。M平方将美国农业部每月公布的预测值,转换成存货需求比,并绘制如下图。此外,由于该月报是以每年5月为起始点,因此在2016年5月到2017年4月间,每月公布的数值均代表2016/17年的预测值。

由图可知,黄豆存货需求比的预测值和价格间,呈现明显的反向关系。此外,由于每年5月美国农业部会公布对下一年度的预测,7、8月份为美国黄豆的生长期,3~5月为巴西黄豆的收成期,可特别注意这些月份的公布结果。

2014年起,存货需求比的预测值自高点开始减速,但近期对于2017年度的预测值却缓步上升,主要来自于预期产量的上调。

指标四:存货需求比 (年)

观察长期趋势,黄豆的存货需求比自1997年后逐步攀升,且当比率过高时,会有数年的供需调整,近年该数值处于相对高点。

指标五:COT Index

筹码面指标代表着市场上投资人的资金布局,可以看出黄豆在市场上的多空走势。M平方以COT指数代表大额交易人的多空动向,计算方式如下:

黄豆COT指数=COMEX黄豆期货大额交易者投机者净部位-避险者净部位

其中,投机者指非商业交易者,目的偏向投机性,而商业交易者则通常扮演避险角色,与实际状况反向,将两者相减可明显看出大额交易人的多空动向,向上代表大型交易人对黄豆市场看多,向下则表示看空;可作为大户筹码的参考。由下图可知,黄豆COT指数和黄豆价格间呈现亦步亦趋的关系。

指标六:MM黄豆基本面指数

最后,MacroMicro编制了MM黄豆基本面指数,此为统整黄豆各项基本面与筹码面的整合型指数。投资人可依此指数观察黄豆整体基本面的状况,当指数向上时,显示整体情况渐佳,向下显示黄豆近期表现疲弱。

近年来由于黄豆供过于求的情况严重,基本面表现不佳;今年5月基本面指数虽曾一度转正,但之后持续衰退,目前已跌落到零轴以下,基本面趋于疲软。


小麦市场

小麦主要作为粮食作物,劣质小麦也可做为畜牧饲料;小麦可分为冬麦及春麦,冬麦指秋天播种经过冬眠后,于春天生长、夏天收成,春麦则是春天播种、秋天收成。

由于小麦可在全世界生长,所以生产地区较为分散,而不像黄豆或玉米集中在少数国家;目前小麦的主要生产国为欧盟、中国、前苏联12国(FSU-12,不含俄罗斯及乌克兰)及印度,合计约70%,其中前苏联12国、欧盟也为全球前二大出口地区,与俄罗斯三者的合计出口量超过60%。

在1990年代、2000年代初期及2008~2016年,由于开发中国家的人口增长及所得提高,成为小麦需求增长的动力来源。非洲、中东及东南亚已成为主要进口地区,占据全球约40%;非洲因人口增长,对粮食作物的需求上升,亚州则因所得上升,对饲料用小麦及作为米饭替代品的需求增加。

指标一:全球供需

由于小麦需求和人口及偏好相关,再加上基因改良的进产缓慢、相对报酬较玉米和黄豆为低的关系,市场增速速度较慢;1996年至今,小麦供给平均每年增速约1.8%,需求则为1.3%。

近5年来,小麦市场的供需差距逐渐拉大。主因为耕作技术的提升,使小麦的单位面积产量明显提高,目前生产量已接近10亿吨,期末存货也来到约2.5亿吨,创下历史新高。

指标二:小麦供需动能

由于价格往往反映着是动能上的变化,而非绝对值的大小,因此M平方以小麦供需动能来代表玉米市场的供需消长状况,计算方式如下:

小麦供需动能=需求量同比-供给量同比。

零轴以上代表供需动能增加,需求增速高于供给增速,价格有所支撑;零轴以下为供需动能减少,需求增速低于供给增速,价格容易下跌。近年来由于单位产量的提升,小麦供需动能维持低迷。未来可观察供需动能是否有机会攀升至0%以上,透露最坏状况已过。

指标三:存货需求比 (月)

小麦和玉米、黄豆相同,均为一年生作物,冬麦的主要生长期间为夏天,春麦则在秋天,因此这段期间的气候对小麦产量有攸关影响;由于小麦在世界各地均有种植,各地区的生长期间又有些许差异,因此无法像黄豆一样存在明显的季节性。下图主要以美国为例,说明小麦的生长周期。

不论是天气影响产量,或人们偏好改变而影响需求,这一切的供需平衡状况都会反映在期末存货上。因此,M平方计算出存货需求比,作为判断小麦基本面的最关键指标。MM将美国农业部每月公布的预测值,转换成存货需求比,并绘制如下图。

由图可知,小麦存货需求比的预测值和价格间,呈现明显的反向关系;此外,由于每年5月美国农业部会公布对下一年度的预测,可特别注意该月份的公布结果。自2015年以来,美国农业部不断上调小麦的产量预期,使存货需求比来到历史新高,近月该数字在高档震荡,小麦价格也在低档徘徊。

指标四:存货需求比 (年)

观察长期趋势,存货需求比若过高,其后将伴随着长达数年的供需调整;目前该数值已来到历史高点,若历史趋势不变,可静待指标反转、价格回升的时机。

指标五:COT Index

筹码面指标代表着市场上投资人的资金布局,可以看出小麦在市场上的多空走势。M平方以COT指数代表大额交易人的多空动向,计算方式如下:

小麦COT指数=COMEX小麦期货大额交易者投机者净部位-避险者净部位

其中,投机者指非商业交易者,目的偏向投机性,而商业交易者则通常扮演避险角色,与实际状况反向,将两者相减可明显看出大额交易人的多空动向,向上代表大型交易人对小麦市场看多,向下则表示看空;可作为大户筹码的参考。

指标六:MM小麦基本面指数

最后,MacroMicro编制了MM小麦基本面指数,此为统整小麦各项基本面与筹码面的整合型指数。投资人可依此指数观察小麦整体基本面的状况,当指数向上时,显示整体情况渐佳,向下显示小麦近期表现疲弱。

自2014年中以来,由于小麦供过于求的状况扩大,MM基本面持续滑落,近月则有不再恶化的现象,可持续观察小麦供需市场,以寻找小麦价格的低点。


小结

整体而言,以黄豆来看,巴西黄豆目前的生长状况也十分良好,供需逐步转差,价格无向上支撑力道,而玉米和小麦的价格则因长期的供过于求纷纷已滑落至新低,预计三大农产品在2016/17年仍将维持供过于求的局面,投资人可静待最坏状况过去,每月观察六大指标以查看供需状况是否透露出改善讯号。


本文作者:MacroMicro(Sabrina )
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